保持高研发投入，AI服务器电源业务进展加速

麦格米特（002851） 公司点评 保持高研发投入，AI服务器电源业务进展加速 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-11-04 收盘价（元） 45.51 近12个月最高/最低（元） 50.02/18.00 总股本（百万股） 504 流通股本（百万股） 416 流通股比例（%） 82.48 总市值（亿元） 229 流通市值（亿元） 189 主要观点： 经营情况保持稳健，扣非归母净利润稳增 公司2024年前三季度实现营业收入59.03亿元，同比+21.06%；归母 净利润4.11亿元，同比-14.82%，扣非归母净利润3.63亿元，同比 +18.10%；其中Q3实现收入18.92亿元，同比+19.02%，归母净利润 0.97亿元，同比+3.86%，环比-45.16%，扣非后归母净利润0.81亿元，同比+16.30%，环比-49.3%。 保持高研发投入，现金流情况明显改善 公司Q3销售/管理/研发/财务费用分别为4.78%/3.16%/13.2%/1.82%， 环比分别+0.6pct/0.73pct/2.44pct/1.31pct，其中财务费用率提升主要系 公司价格与沪深300走势比较 % % % 11/232/245/248/24 % 89% 57 25 -8 -40 人民币升值带来汇兑收益减少，剔除汇兑损益影响后，公司扣非后归母净利润3.80亿元，同比提升27.06%。公司持续加大研发投入力度，推进新能源汽车、光储充、服务器电源等新兴业务领域的技术储备与产品迭代。公司24Q3实现经营性现金流量净额2.19亿元，同比+337.8%，环比+1099.1%，现金流情况大幅改善。 AI服务器电源+新能源汽车快速拓展，有望成为未来新增长点 麦格米特沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com联系人：�雲昊 执业证书号：S0010124070001邮箱：wangyunhao@hazq.com 相关报告 1.业绩稳健增长，海外业务持续开拓 2024-09-03 2.高研发平台型企业，多元布局驱动成长2024-07-10 公司除智能家居及传统电源产品外，积极拓展新能源汽车、AI服务器电 源等新兴业务。新能源汽车方面，公司不断开发国内自主品牌车企客户，产品品类亦从电源电控向热管理系统拓展，新获在手订单有望进入业绩兑现阶段。AI服务器电源方面，据公司公告，公司已成为英伟达数据中心部件提供商之一，正参与其BlackwellGB200系统的创新设计与合作建设，我们预计公司AI服务器电源业务有望贡献可观业绩增量。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.52/7.55/11.09亿元，对应PE41.6/30.4/20.7，维持“买入”评级。 风险提示 全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。 重要财务指标单位:百万元 营业收入 6754 8414 11092 14024 收入同比（%） 23.3% 24.6% 31.8% 26.4% 归属母公司净利润 629 552 755 1109 净利润同比（%） 33.1% -12.3% 36.9% 46.9% 毛利率（%） 24.9% 24.9% 24.9% 24.9% ROE（%） 14.2% 11.2% 13.6% 17.1% 每股收益（元） 1.27 1.09 1.50 2.20 P/E 19.39 41.58 30.38 20.68 P/B 2.79 4.67 4.13 3.53 EV/EBITDA 21.92 26.21 20.28 15.03 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6141 7295 9388 12052 营业收入 6754 8414 11092 14024 现金 596 453 567 925 营业成本 5070 6320 8329 10530 应收账款 2229 2688 3543 4480 营业税金及附加 36 42 55 70 其他应收款 27 34 45 56 销售费用 325 373 490 610 预付账款 69 95 125 158 管理费用 206 240 333 421 存货 1918 2420 3161 3976 财务费用 26 74 99 112 其他流动资产 1303 1605 1947 2457 资产减值损失 -37 -38 -40 -41 非流动资产 3972 4449 4806 5100 公允价值变动收益 281 80 150 300 长期投资 182 242 302 362 投资净收益 -8 8 11 14 固定资产 1265 1618 1920 2208 营业利润 633 557 764 1125 无形资产 289 284 279 274 营业外收入 9 10 11 12 其他非流动资产 2236 2305 2305 2256 营业外支出 4 6 7 8 资产总计 10113 11744 14194 17152 利润总额 637 561 768 1129 流动负债 4182 5087 6618 8306 所得税 12 11 15 23 短期借款 324 300 348 412 净利润 625 550 753 1106 应付账款 2210 2721 3586 4534 少数股东损益 -4 -2 -2 -3 其他流动负债 1648 2065 2683 3360 归属母公司净利润 629 552 755 1109 非流动负债 1391 1624 1904 2234 EBITDA 615 932 1216 1643 长期借款 162 312 462 612 EPS（元） 1.27 1.09 1.50 2.20 其他非流动负债 1229 1312 1442 1622 负债合计 5573 6711 8522 10540 主要财务比率 少数股东权益 123 122 119 116 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 501 506 506 506 成长能力 资本公积 1144 1200 1200 1200 营业收入 23.3% 24.6% 31.8% 26.4% 留存收益 2772 3206 3848 4791 营业利润 25.0% -11.9% 37.1% 47.2% 归属母公司股东权 4417 4911 5553 6496 归属于母公司净利 33.1% -12.3% 36.9% 46.9% 负债和股东权益 10113 11744 14194 17152 获利能力毛利率（%） 24.9% 24.9% 24.9% 24.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9.3% 6.6% 6.8% 7.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 14.2% 11.2% 13.6% 17.1% 经营活动现金流 310 568 614 841 ROIC（%） 6.4% 8.9% 10.7% 13.1% 净利润 625 550 753 1106 偿债能力 折旧摊销 204 298 348 402 资产负债率（%） 55.1% 57.1% 60.0% 61.4% 财务费用 30 19 25 33 净负债比率（%） 122.7% 133.3% 150.2% 159.4% 投资损失 -3 -8 -11 -14 流动比率 1.47 1.43 1.42 1.45 营运资金变动 -258 -211 -387 -423 速动比率 0.97 0.90 0.89 0.92 其他经营现金流 594 682 1025 1265 营运能力 投资活动现金流 -292 -846 -690 -678 总资产周转率 0.73 0.77 0.86 0.89 资本支出 -393 -611 -641 -632 应收账款周转率 3.44 3.42 3.56 3.50 长期投资 88 -60 -60 -60 应付账款周转率 2.64 2.56 2.64 2.59 其他投资现金流 14 -175 11 14 每股指标（元） 筹资活动现金流 82 149 189 195 每股收益 1.27 1.09 1.50 2.20 短期借款 -73 -24 48 64 每股经营现金流薄） 0.61 1.13 1.22 1.67 长期借款 162 150 150 150 每股净资产 8.81 9.74 11.02 12.89 普通股增加 4 5 0 0 估值比率 资本公积增加 105 56 0 0 P/E 19.39 41.58 30.38 20.68 其他筹资现金流 -115 -38 -9 -19 P/B 2.79 4.67 4.13 3.53 现金净增加额 107 -143 114 358 EV/EBITDA 21.92 26.21 20.28 15.03 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦，华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验，专注于储能/新能源车/电力设备工控行业研究。 联系人：�雲昊，香港中文大学商业分析硕士，西安交通大学核工程与核技术学士，主要覆盖储能及工控行业。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益