2018年中报点评：智能硬件业务增长亮眼，技术投入助力营销业务竞争力提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 传媒 [Table_StockInfo] 麦达数字(002137) 增持 2018年中报点评 （维持评级） 广告营销 2018年08月29日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 579/285 总市值/流通(百万元) 4,558/2,242 上证综指/深圳成指 2,781/8,729 12个月最高/最低(元) 14.60/5.21 相关研究报告： 《麦达数字-002137-2017年半年报点评：业绩符合预期，SaaS业务布局稳扎稳打》 ——2017-08-27 《麦达数字-002137-重大事件快评：战略投资六度人和，企业级SaaS服务再下一城》 ——2016-05-31 《麦达数字-002137-2015年年报点评：数字营销成为新的盈利驱动力》 ——2016-03-30 《麦达数字-002137-重大事件快评：投资赢销通，企业级SaaS服务战略落地》 ——2016-01-21 《麦达数字-002137-以数字营销为切入点，全面转型企业级服务》 ——2015-12-23 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 联系人：侯帅楠 电话： 021-60875168 E-MAIL： houshuainan@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 智能硬件业务增长亮眼，技术投入助力营销业务竞争力提升  事件：业绩同比增长86.52%，研发投入持续加强 1）公司2018H1实现营业收入5.76亿，同比增长41.99%；归母净利润0.66亿元，同比增长86.52%；基本每股收益为0.1157元，同比增长86.61%，业绩符合预期。预计2018年1-9月净利润变动区间为6720.06万元-9163.72万元，同比增长10%至50%。 2）公司2018H1管理费用率9.22%，较去年同期提升1.43pct，主要原因系员工薪酬及研发投入的大幅增加；研发投入1410万元，同比大幅提升134.5%。  智慧营销业务稳健增长，技术投入及业务协同有望提升竞争力 1）公司2018H1智慧营销服务收入2.25亿元，同比增长4.45%，占收入比为40.59%。2）公司深度围绕智慧营销主题持续加大研发投入，基于现有业务研发出“移动CRM系统”智慧营销解决方案-智慧营销“雷达”平台，提升广告投放的精准和高效性。3）公司启动智慧营销板块内部整合及与被投企业的业务协同工作，并启动了与六度人和在智能硬件业务领域的战略合作六度人和为SaaS SCRM龙头企业，双方合作有望孵化营销SaaS产品，增强精准营销实力。  智能硬件业务增长亮眼，投资布局渗透高成长细分领域 1）受益于照明出口业务以及国内自主芯片产业的发展，公司智能硬件板块增长亮眼：2018H1智能硬件板块收入为3.25亿元，同比增长87.44%；子公司在智能照明、智能家居等高成长业务领域加大投入，2017年度已完成系列产品研发，18H1市场反响热烈。2）此外，公司于2014年初与跨国芯片制造商的设备供应商ASM PT中国制造中心达成紧密业务合作，来自ASM PT的业务收入同比增加159.45%；双方未来还将在智能制造领域深化合作，也将为麦公司旗下的智能硬件业务注入动力。3）公司2018H1投资设立益明光电、江苏实益达，分别致力于布局、开拓国际照明市场和国内新零售领域的智能照明市场；增资新加坡企业THINGS SMART PTE.LTD（易智联），专注于智能锁具的研发、设计和市场推广；公司在智能硬件细分领域的投资布局，助力公司“智能硬件”板块的高成长细分领域发展。  盈利预测与投资建议 我们预计公司 18/19/20 年全面摊薄 EPS 分别为 0.23/0.34/0.49，当前股价分别对应同期 34/23/16倍 PE，维持“增持”评级。  风险提示：并购整合风险、商誉减值风险、市场竞争加剧风险等。 盈利预测和财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 936 1,252 1,746 2,418 3,348 (+/-%) 17.16% 33.75% 39.48% 38.47% 38.5% 净利润(百万元) 75 131.35 195.66 286.27 396 (+/-%) -49.8% 74.4% 49.0% 46.3% 38.3% 摊薄每股收益(元) 0.13 0.23 0.34 0.49 0.68 EBIT Margin 10.9% 13.9% 14.9% 15.4% 15.4% 净资产收益率(ROE) 4.4% 7.2% 9.7% 12.4% 14.6% 市盈率(PE) 59.2 34.0 22.8 15.6 11.3 EV/EBITDA 42.0 26.3 18.6 13.7 10.6 市净率(PB) 2.63 2.44 2.20 1.93 1.65 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0D/17F/18A/18J/18上证指数麦达数字 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 265 464 487 554 营业收入 936 1252 1746 2418 应收款项 287 384 536 742 营业成本 708 921 1275 1753 存货净额 54 71 98 135 营业税金及附加 8 10 14 20 其他流动资产 491 382 533 737 销售费用 27 31 42 58 流动资产合计 1098 1301 1654 2169 管理费用 91 115 156 215 固定资产 108 93 74 62 财务费用 (14) (8) (11) (13) 无形资产及其他 49 47 45 43 投资收益 (7) 0 0 0 投资性房地产 650 650 650 650 资产减值及公允价值变动 (1) (13) (16) (10) 长期股权投资 173 231 256 281 其他收入 0 0 0 0 资产总计 2078 2321 2679 3205 营业利润 108 169 255 375 短期借款及交易性金融负债 8 20 9 13 营业外净收支 5 5 5 5 应付款项 215 277 385 531 利润总额 113 174 260 380 其他流动负债 121 154 214 295 所得税费用 35 38 57 84 流动负债合计 345 452 608 838 少数股东损益 3 5 7 10 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 75 131 196 286 其他长期负债 3 3 3 3 长期负债合计 3 3 3 3 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 348 455 611 841 净利润 75 131 196 286 少数股东权益 32 37 44 53 资产减值准备 (33) (0) (0) (0) 股东权益 1697 1829 2024 2310 折旧摊销 13 13 14 14 负债和股东权益总计 2078 2321 2679 3205 公允价值变动损失 1 13 16 10 财务费用 (14) (8) (11) (13) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (27) 91 (163) (221) 每股收益 0.13 0.23 0.34 0.49 其它 36 5 7 10 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流 65 253 69 99 每股净资产 2.93 3.16 3.49 3.99 资本开支 31 (9) (10) (10) ROIC 5% 9% 14% 18% 其它投资现金流 (0) (0) (0) (0) ROE 4% 7% 10% 12% 投资活动现金流 38 (66) (35) (35) 毛利率 24% 26% 27% 27% 权益性融资 24 0 0 0 EBIT Margin 11% 14% 15% 15% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 12% 15% 16% 16% 支付股利、利息 (0) (0) (0) (0) 收入增长 17% 34% 39% 38% 其它融资现金流 15 12 (11) 3 净利润增长率 -50% 74% 49% 46% 融资活动现金流 38 12 (11) 3 资产负债率 18% 21% 24% 28% 现金净变动 141 199 23 67 息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 货币资金的期初余额 124 265 464 487 P/E 59.2 34.0 22.8 15.6 货币资金的期末余额 265 464 487 554 P/B 2.6 2.4 2.2 1.9 企业自由现金流 87 231 43 74 EV/EBITDA 42.0 26.3 18.6 13.7 权益自由现金流 101 250 41 87 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致