公司简评报告：三季度持续降本、研发加码，Q4或为业绩转折点

公司研究 2024年10月30日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 长安汽车（000625）：三季度持续降本、研发加码，Q4或为业绩转折点 ——公司简评报告 证券分析师 黄涵虚S0630522060001 汽车 hhx@longone.com.cn 联系人陈芯楠 cxn@longone.com.cn 数据日期 2024/10/29 收盘价 13.40 总股本(万股) 991,729 流通A股/B股(万股) 821,258/164,161 资产负债率(%) 59.36% 市净率(倍) 1.78 净资产收益率(加权) 4.95 12个月内最高/最低价 21.48/11.43 52% 39% 27% 14% 2% -11% -24% -36%23-1024-0124-0424-07 长安汽车沪深300 相关研究 《长安汽车（000625）：9月销量环比回升，智能化新品密集上市——公司简评报告》2024.10.10 《长安汽车（000625）：8月产能修复效果明显，批销、新能源、出口环比均增——公司简评报告》2024.09.08 《长安汽车（000625）：二季度业绩同环比高增，新车周期强势有助盈利持续改善——公司简评报告》 2024.09.02 投资要点 事件：长安汽车发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3实现营收1109.6亿元，同比+2.54%归母净利润35.80亿元，同比-63.78%，扣非归母净利润16.81亿元，同比-48.87%；2024Q3 归母净利润7.48亿元，同环比-66.44%/-55.30%，扣非归母净利润5.12亿元，同环比-74.96%/-51.56%。 2024三季报业绩略低于我们预期，Q4业绩回暖可期。2024Q1-Q3公司归母净利润同比大幅下降主要受2023年同期高基数影响；经营性现金流同比-74.86%，主要系支付供应商货 款增加所致。2024Q3单季度归母净利润、扣非归母净利润同环比下降主要受Q3为汽车销量下滑、高盈利海外业务放缓、研发费用增加、合联营企业亏损等因素影响。具体来看： 1）营收端：销量下滑影响营收，静待新品周期开启。2024Q3单季实现营业收入342.37亿元，同环比-19.85%/-13.76%。销量方面，受三季度为传统汽车销售淡季、成都车展大量 新车上市冲淡销量节奏以及10月新车密集上市前库存调整等因素的影响有所下滑；价格方面，2024Q3自主品牌销量中新能源车占比相较Q2提升，ASP环比基本持平。展望后市，走量车型深蓝S05以及搭载华为乾崑智驾ADS3.0的阿维塔07订单表现良好，随着阿维塔11、12增程版陆续上市，公司2024Q4有望迎来量价齐升。 2）毛利端：降本显著且持续。2024Q3报表口径毛利率为15.69%，相较Q2环比+2.46pct且剔除新会计准则将保证类质保费由销售费用转至营业成本的影响后，公司实际经营性毛利率环比持续改善，全产业链降本成效显著。 3）费用端：智能电动转型加速，研发投入加码。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.76%/3.22%/4.51%/-0.56%，环比+2.17/+0.35/+1.06/+0.21pct，同比+0.79/- 0.01/+0.82/-0.32pct。销售费用同环比上升或因公司加大营销力度为新品投放蓄力；研发费用同环比上升主要系公司加快智能电动转型节奏，研发规模增加，考虑到10月长安汽车发布了基于SDA天枢架构（含SDA中央环网架构）和天枢大模型（融合了端到端智驾技术）等新技术开发的“长安智驾”智驾系统，预计2024Q4研发投入将持续增长；财务费用环比增加主要系汇兑差额。 投资建议：根据公司前三季度实际业绩表现，我们调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为52.45/68.85/96.62亿元（原预测值为：87.40/108.96/135.13亿元），对应EPS为0.53/0.69/0.97元（原预测值为：0.88/1.10/1.36元），对应PE为25/19/14倍。但考虑到 1）公司智能电动化新品周期密集，Q4销量有望释放；2）海外产能建设稳步推进，出口增长势头向好；3）阿维塔入股引望叠加华为高阶智驾上车，智能化转型提速；4）降本成效显著，盈利端有望持续改善等因素，我们认为公司中长期向上逻辑清晰，维持“买入”评级。 风险提示：全球地缘政治风险、行业竞争加剧、新车型推出和交付速度不及预期等风险。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 1051 1213 1513 1678 1865 2039 同比增速(%) 24% 15% 25% 11% 11% 9% 净利润(百万元) 36 78 113 52 69 97 同比增速(%) 7% 120% 45% -54% 31% 40% 毛利率(%) 17% 20% 18% 17% 17% 18% 每股盈利(元) 0.36 0.79 1.14 0.53 0.69 0.97 ROE(%) 6% 12% 16% 7% 9% 11% PE(倍) 37 17 12 25 19 14 资料来源：iFind、MarkLines、公司公告、东海证券研究所，股价截至2024年10月29日 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 64,871 71,205 78,875 90,495 营业收入 151,298 167,764 186,510 203,880 应收票据及账款 41,513 46,031 51,175 55,941 营业成本 123,523 140,067 154,017 166,836 预付账款 288 319 355 388 营业税金及附加 4,758 5,276 5,866 6,412 其他应收款 894 992 1,102 1,205 销售费用 7,645 7,598 8,025 8,334 存货 13,466 15,269 16,790 18,188 管理费用 4,098 5,234 5,410 5,497 其他流动资产 9,903 10,963 12,169 13,286 研发费用 5,980 6,744 7,624 8,472 流动资产总计 130,935 144,779 160,466 179,502 财务费用 -897 -868 -932 -1,267 长期股权投资 13,787 14,427 16,307 19,847 其他经营损益 - - - - 固定资产 20,204 19,244 19,488 19,886 投资收益 3,050 93 696 765 在建工程 1,914 4,012 4,446 4,249 公允价值变动损益 -19 - - - 无形资产 15,046 14,804 14,802 13,630 营业利润 10,447 4,448 7,857 11,221 长期待摊费用 24 20 16 13 其他非经营损益 - - - - 其他非流动资产 8,261 7,923 7,271 7,793 利润总额 10,589 4,562 7,962 11,327 非流动资产合计 59,236 60,429 62,329 65,419 所得税 1,087 468 818 1,163 资产总计 190,171 205,208 222,795 244,921 净利润 9,502 4,093 7,145 10,164 短期借款 30 30 30 30 少数股东损益 -1,826 -1,152 259 502 应付票据及账款 75,747 81,206 90,429 102,306 归属母公司股东净利润 11,327 5,245 6,885 9,662 其他流动负债 27,463 34,750 38,282 41,525 EBITDA 14,991 8,865 12,579 15,941 流动负债合计 103,239 115,986 128,741 143,861 NPOLAT 8,697 2,811 5,925 8,569 长期借款 1,206 977 733 476 EPS(元) 1.14 0.53 0.69 0.97 其他非流动负债 11,043 11,043 11,043 11,043 主要财务比率 非流动负债合计 12,248 12,020 11,776 11,519 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 115,488 128,006 140,517 155,380 成长能力 股本 9,917 9,917 9,917 9,917 营业收益率 25% 11% 11% 9% 资本公积 8,251 8,251 8,251 8,251 EBIT增长率 45% -62% 90% 43% 留存收益 53,685 57,355 62,172 68,933 EBITDA增长率 41% -41% 42% 27% 归属母公司权益 71,853 75,523 80,341 87,102 净利润增长率 45% -54% 31% 40% 少数股东权益 2,830 1,678 1,938 2,439 盈利能力 股东权益合计 74,683 77,202 82,279 89,541 毛利率 18% 17% 17% 18% 负债和股东权益合计 190,171 205,208 222,795 244,921 净利率 6% 2% 4% 5% 现金流量表 ROE 16% 7% 9% 11% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E ROA 6% 3% 3% 4% 税后经营利润 9,502 2,757 5,389 8,271 ROIC 15% 4% 8% 11% 折旧与摊销 5,299 5,171 5,549 5,881 估值倍数 财务费用 -897 -868 -932 -1,267 P/E 12 25 19 14 其他经营资金 1,129 1,041 1,636 1,706 P/S 1 1 1 1 经营性现金净流量 19,861 13,246 15,683 21,530 P/B 2 2 2 2 投资性现金净流量 -6,208 -5,976 -6,633 -8,019 股息率 3% 1% 2% 2% 筹资性现金净流量 -2,128 -936 -1,379 -1,892 EV/EBIT 17 35 19 13 现金流量净额 11,434 6,334 7,670 11,619 EV/EBITDA 11 15 10 8 EV/NOPLAT 19 47 22 15 资料来源：iFinD、东海证券研究所、股价截至2024年10月29日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。