公司简评报告：持续加码研发投入，短期扰动不改中长期发展趋势

公司研究 2023年11月06日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 东芯股份（688110.SH）：持续加码研发投入，短期扰动不改中长期发展趋势 ——公司简评报告 证券分析师 方霁S0630523060001 电子 fangji@longone.com.cn 联系人蔡望颋 数据日期 2023/11/06 收盘价 38.96 总股本(万股) 44,225 流通A股/B股(万股) 27,171/0 资产负债率(%) 4.36% 市净率(倍) 4.43 净资产收益率(加权) -3.82 12个月内最高/最低价 46.18/25.43 cwt@longone.com.cn 43% 33% 22% 12% 2% -8% -18% -28% 22-1123-0223-0523-08 投资要点 事件概述：2023年10月30日，东芯股份发布2023年三季报。2023年1-9月，公司实现营收 3.71亿元（-60.84%YoY），归母净利润-1.46亿元（-153.96%YoY）；2023Q3单季，公司实现营收1.31亿元（-43.81%YoY），环比增长13.54%，归母净利润-0.71亿元（-226.13%YoY），环比下降74.75%。 Q3经营业绩承压，短期扰动不改中长期发展趋势。根据三季报披露，公司2023Q3实现营收1.31亿元，同比下降43.81%，环比增长13.54%；毛利率为7.53%，同比下降22.74pct 环比下降0.84pct；归母净利润亏损7119.17万元，同比下降226.13%。受利基型存储市场景气度下降，公司产品市场价格出现下滑，SLCNAND价格下跌幅度大约在60%左右。公司的营业收入和毛利率水平下降明显，但核心产品的中长期成长趋势并未发生变化，展望Q4，随着晶圆成本端的优化以及终端客户需求的改善，公司盈利水平有望逐步改善。 持续加码研发投入，为公司发展蓄势赋能。公司持续加大研发投入，拓宽产品结构，2023年1-9月，公司研发费用达1.27亿元，同比增长51.06%，占营收比重的34.16%。1）SLC NAND方面，公司先进制程的1xnmNANDFlash产品已完成晶圆制造及功能性验证，正在进行晶圆测试及工艺调整；2）NOR方面，公司正研发更低成本、更高性能的48nmNOR芯片；3）DRAM方面，公司设计研发的LPDDR4x及PSRAM产品均已完成工程样片并已通过客户验证，未来将继续在DRAM领域进行新产品的研发设计，丰富产品线；4）车规产品方面，公司SLCNAND和NOR均有产品通过AEC-Q100测试，未来将持续扩大车规级产品线丰富度。展望2024年，随着公司各产品线在研项目规模化落地，有望持续贡献业绩增量。 相关研究 东芯股份沪深300 海外大厂逐步退出利基市场，公司迎来良好发展契机。国外存储大厂专注于大容量存储市场，业务逐渐淡出利基型市场，利基市场占比较大的铠侠、美光、SK海力士以及一些台湾厂商，产能端都在逐步下调的状态，行业供需格局有望迎来改善。公司产品主要为SLC NAND、NORFlash和利基型DRAM，合计市场空间约为135亿美元，其中公司核心业务 2.存储市场柳暗花明，国产替代未艾 方兴——半导体行业深度报告 SLCNAND在全球所占的市场份额约为4%，NOR和利基型DRAM合计市场份额尚不到1%。随着国产化需求的不断提高，公司作为国产中小容量NAND核心标的，具备稀缺性、高成长性，质地优秀，有望受益替代头部厂商空出的利基市场。 投资建议：随着1xnmSLC、LPDDR4X、车规级存储逐步实现量产，公司收入规模有望持续扩大，盈利水平得到提升。预计公司2023-2025年归母净利润分别为-1.12、1.48、3.37 亿元，当前市值对应2024E-2025E年PE分别为116、51倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场竞争加剧；2）存储价格恢复不及预期；3）新品导入不及预期。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 784.31 1134.28 1146.00 651.13 1105.30 1465.96 同比增速(%) 52.71% 44.62% 1.03% -43.18% 69.75% 32.63% 归母净利润(百万元) 19.53 261.80 185.43 -112.20 148.39 336.59 同比增速(%) 130.60% 1240.27% -29.17% -160.51% 232.25% 126.84% 每股盈利(元) 0.06 0.77 0.42 -0.25 0.34 0.76 ROE(%) 3.90% 6.85% 4.72% -2.94% 3.83% 8.35% PE(倍) 882.10 65.81 92.92 — 116.12 51.19 资料来源：同花顺，公司公告，东海证券研究所（截至2023年11月6日） 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：(百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：(百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,146 651 1,105 1,466 货币资金 2,530 2,358 2,494 2,803 %同比增速 1% -43% 70% 33% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 681 561 753 926 应收账款及应收票据 138 85 144 189 毛利 465 90 352 540 存货 668 757 625 443 ％营业收入 41% 14% 32% 37% 预付账款 1 1 1 1 税金及附加 1 0 1 2 其他流动资产 175 60 87 110 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 3,513 3,261 3,350 3,546 销售费用 15 24 23 25 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 1% 4% 2% 2% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 59 64 66 69 固定资产合计 97 154 216 281 ％营业收入 5% 10% 6% 5% 无形资产 4 4 4 4 研发费用 110 160 122 126 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 10% 25% 11% 9% 递延所得税资产 15 21 21 21 财务费用 -80 -85 -77 -79 其他非流动资产 695 790 806 826 ％营业收入 -7% -13% -7% -5% 资产总计 4,324 4,229 4,396 4,677 资产减值损失 -123 -103 -72 -31 短期借款 47 87 137 187 信用减值损失 -23 -5 -5 -5 应付票据及应付账款 91 70 94 116 其他收益 7 5 7 9 预收账款 0 0 0 0 投资收益 19 24 33 37 应付职工薪酬 24 17 23 28 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 5 7 11 15 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 18 15 17 18 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 184 196 282 363 营业利润 238 -152 179 406 长期借款 5 6 7 8 ％营业收入 21% -23% 16% 28% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -1 0 0 0 递延所得税负债 0 2 2 2 利润总额 237 -152 179 407 其他非流动负债 18 21 24 27 ％营业收入 21% -23% 16% 28% 负债合计 207 225 315 401 所得税费用 20 -46 14 33 归属于母公司的所有者权益 3,931 3,813 3,874 4,031 净利润 217 -107 165 374 少数股东权益 186 191 208 245 ％营业收入 19% -16% 15% 26% 股东权益 4,117 4,005 4,081 4,276 归属于母公司的净利润 185 -112 148 337 负债及股东权益 4,324 4,229 4,396 4,677 %同比增速 -29% -161% 232% 127% 少数股东损益 32 5 16 37 EPS（元/股） 0.42 -0.25 0.34 0.76 主要财务比率 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 0.42 -0.25 0.34 0.76 经营活动现金流净额 -261 -134 271 555 BVPS 8.89 8.62 8.76 9.12 投资 -474 0 0 0 PE 62.31 — 116.12 51.19 资本性支出 -81 -110 -126 -147 PEG — — 0.50 0.40 其他 8 41 33 36 PB 2.94 4.52 4.45 4.27 投资活动现金流净额 -547 -69 -93 -111 EV/EBITDA 52.21 -74.47 98.21 37.52 债权融资 18 43 54 54 ROE 5% -3% 4% 8% 股权融资 0 8 0 0 ROIC 3% -4% 2% 7% 支付股利及利息 -81 -12 -96 -189 其他 -3 -7 0 0 筹资活动现金流净额 -66 33 -42 -135 现金净流量 -869 -172 135 309 资料来源：携宁，东海证券研究所，截至2023年11月6日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意