公司简评报告：短期业绩承压，研发加码布局未来

公司研究 2023年11月03日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 王敏君S0630522040002 机械设备 wmj@longone.com.cn 联系人梁帅奇 lsqi@longone.com.cn 国茂股份（603915.SH）：短期业绩承压，研发加码布局未来 ——公司简评报告 投资要点 事件：2023年前三季度，公司实现营收20.11亿元，同比下降1.12%；实现归母净利润2.66亿元，同比下降8.59%。单Q3实现营收6.72亿元，同比下降2.16%；实现归母净利润0.95亿元，同比下降14.44%。由于下游景气仍待恢复，市场竞争加剧，公司业绩基本符合预期。 盈利能力短期承压。2023Q1-Q3，公司毛利率26.17%，同比提升0.13pct；投资收益同比减少935万元，信用减值损失、资产减值损失略有扩大；净利率13.15%，同比下降1.09pct市场竞争加剧，公司单Q3毛利率25.57%，同比下降0.48pct，捷诺迁至新工厂导致折旧升高亦对此造成影响。公司Q3净利率13.97%，同比下降2.11pct，降幅较Q2收窄0.72pct。 28% 20% 12% 4% -5% -13% -21% -29% 22-1123-0223-05 国茂股份 相关研究 23-08 沪深300 行业周期波动下，费用率仅略有上升，现金流及核心产品表现稳健。2023Q1-Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.07%/3.71%/4.73%/-0.77%，同比分别+0.21pct/ 数据日期 2023/11/03 收盘价 17.19 总股本(万股) 66,224 流通A股/B股(万股) 65,663/0 资产负债率(%) 27.59% 市净率(倍)，对应最新季报 3.27 净资产收益率(加权) 7.93 12个月内最高/最低价 24.62/15.57 +0.03pct/+0.28pct/-0.31pct；公司期间费用率为10.75%，同比仅上升0.21pct，整体保持稳定，费用管控能力较好。2023Q1-Q3公司经营性现金流净额1.68亿元，同比增长9.36%；行业承压背景下，现金流表现亮眼，展现了较好的运营能力。公司模块化减速机、工业齿轮箱等核心产品韧性较强，加速国产替代，市场份额逆势提升。 重视研发，蓄能未来发展。2023Q1-Q3公司研发费用为0.95亿元，同比增长5.13%；近五年来研发费用持续提升，高端业务取得进展。捷诺完成新工厂搬迁及设备配置，齿轮加工精度可达DIN5级及以上。国茂精密顺利搬迁至常州总部工厂，并新购置一批进口设备，以提高核心零部件自制的产能及质量。目前谐波减速器业务有序推进，产品速比可按需定制。 深挖业务潜力，积极开拓新市场。公司海工、工程机械专用减速机等新业务放量成长：至23H1，海工新品已获千万级增量订单，针对欧式起重机开发的减速机已批量出货。公司拥有风电变桨偏航减速机技术积累，协助风电主机厂完成德国劳氏GL认证。子公司捷诺与 《国茂股份（603915）：核心业务显韧性，多元化战略稳步推进——公司简评报告》2023.09.04 《国茂股份(603915)：业务拓展顺利，Q1盈利修复——公司简评报告2023.05.03 ABB联合开发变位齿轮箱新品样机以及0度直齿零部件。公司积极推动产品出海，旗下减速机业务覆盖俄罗斯、东南亚等地区，海外代理渠道建设稳步推进。 投资建议：行业景气度仍处于渐进复苏阶段，公司加强产品升级和成本费用管理，拓展新业务，未来盈利能力或有望随市场需求复苏逐步改善。预计公司2023-2025年归母净利润为3.98/5.06/6.10亿元（原预测值4.65/5.91/7.11亿元），预计EPS分别为0.60/0.76/0.92元 （原预测值0.70/0.89/1.07元），对应PE分别为29X/23X/19X，维持“买入”评级。 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,696.79 2,804.47 3,376.49 3,884.45 同比增长率（%） -8.41% 3.99% 20.40% 15.04% 归母净利润（百万元） 413.90 397.61 506.00 610.17 同比增长率（%） -10.42% -3.94% 27.26% 20.59% EPS摊薄（元） 0.62 0.60 0.76 0.92 P/E 27.50 28.63 22.50 18.66 风险提示：宏观经济变化风险；新业务拓展不及预期风险；原材料价格波动风险。盈利预测与估值简表 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2023年11月3日盘后） 附录：三大报表预测值 资产负债表利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 944 884 1143 1527 营业收入 2697 2804 3376 3884 交易性金融资产 605 755 905 1055 营业成本 1976 2042 2450 2804 应收票据及账款 301 312 364 407 营业税金及附加 25 23 25 32 存货 585 537 629 713 销售费用 75 83 105 117 预付款项 5 6 7 7 管理费用 98 102 115 126 其他流动资产 575 751 835 882 研发费用 120 129 150 167 流动资产合计 3016 3245 3883 4591 财务费用 -14 -14 -13 -17 长期股权投资 201 214 228 245 资产减值损失 -26 -30 -35 -40 固定资产 934 1073 1053 1022 信用减值损失 2 -15 -10 -10 在建工程 146 26 36 46 投资收益 46 42 57 68 无形资产 205 200 197 196 公允价值变动损益 0 0 0 0 商誉 4 4 4 4 其他经营损益 12 9 11 13 其他非流动资产 137 92 88 84 营业利润 452 444 568 687 非流动资产合计 1628 1610 1607 1598 营业外收支 3 5 4 4 资产总计 4643 4856 5490 6189 利润总额 455 449 572 691 短期借款 0 0 0 0 所得税费用 43 54 69 83 应付票据及账款 979 919 1164 1402 净利润 412 395 503 608 其他流动负债 314 303 388 473 少数股东损益 -2 -2 -3 -2 流动负债合计 1293 1222 1551 1874 归属母公司股东净利润 414 398 506 610 长期借款 0 0 0 0 EPS（摊薄） 0.62 0.60 0.76 0.92 其他非流动负债 72 67 67 67 主要财务比率 非流动负债合计 72 67 67 67 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 1365 1289 1619 1942 成长能力 归属于母公司所有者权益 3269 3561 3868 4246 营业总收入增长率 -8.4% 4.0% 20.4% 15.0% 少数股东权益 8 6 4 1 EBIT增长率 -14.6% 10.7% 28.5% 20.5% 所有者权益合计 3278 3567 3872 4248 归母净利润增长率 -10.4% -3.9% 27.3% 20.6% 负债和所有者权益总计 4643 4856 5490 6189 总资产增长率 -1.4% 4.6% 13.1% 12.7% 现金流量表 盈利能力 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率 26.7% 27.2% 27.4% 27.8% 净利润 412 395 503 608 销售净利率 15.3% 14.1% 14.9% 15.6% 资产折旧与摊销 135 226 226 242 净资产收益率 12.7% 11.2% 13.1% 14.4% 营运资金 -168 -254 56 99 总资产收益率 8.9% 8.2% 9.2% 9.9% 其他 -27 -49 -61 -71 经营活动现金流量净额 352 318 724 877 偿债能力 投资 171 -151 -165 -167 资产负债率 29.4% 26.5% 29.5% 31.4% 资本性支出 -228 -175 -160 -163 流动比率 2.33 2.66 2.50 2.45 其他 -2 60 57 68 速动比率 1.86 2.20 2.08 2.05 投资活动现金流量净额 -59 -265 -267 -261 估值比率 筹资活动现金流量净额 -145 -113 -199 -232 P/E 27.50 28.63 22.50 18.66 现金净增加额 147 -60 259 384 P/B 3.48 3.20 2.94 2.68 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2023年11月3日盘后） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。