公司简评报告：业绩同比维持高增长态势，研发投入持续加码

事件概述

寒武纪发布2025年三季度报告，2025年前三季度实现营业收入46.07亿元（同比增长2386.38%），归母净利润16.05亿元（同比增长321.49%），扣非归母净利润14.19亿元（同比增长264.52%），综合毛利率55.29%。2025Q3实现营业收入17.27亿元（同比增长1332.52%，环比下降2.40%），归母净利润5.67亿元（同比增长391.47%，环比下降17.00%），扣非归母净利润5.06亿元（同比增长299.68%，环比下降20.47%），综合毛利率54.24%。

核心观点

1. 云端AI芯片加速放量：公司营收与净利润大幅增长主要得益于以思元590为代表的云端产品放量，思元690有望受益于量价齐升。国内云厂商加码AI资本开支，国产替代加速，公司产品性能领先且适配国产大模型，充分构建大模型软件生态。
2. 存货环比大幅增长：三季度末存货37.29亿元，环比增长10.39亿元，满足下游强劲需求，增强供应链韧性，为后续收入增长打下基础。
3. 研发费用持续上升：三季度研发费用3.01亿元，同比增长42.24%，研发费率17.43%，高研发投入强化技术护城河，硬件层面新一代智能处理器微架构和指令集研发中，软件层面基础系统软件平台持续优化。
4. 定增项目顺利完成：39.85亿元定增项目完成，实际募集资金净额39.53亿元，三季度末货币资金51.78亿元，环比增长32.24亿元，为研发提供资金保障。

投资建议

公司思元590等云端系列产品拉动业绩上行，受益于产品性能领先及国产替代浪潮，后续业绩将持续爆发。预计2025-2027年营业收入分别为68.60、138.65和226.55亿元，归母净利润分别为23.36、48.39和77.91亿元。当前市值对应2025-2027年PE分别为229、111、69倍，PS分别为78、39、24倍，给予“增持”评级。

风险提示

1. 客户验证进展不及预期
2. 国际贸易政策风险
3. 市场竞争加剧