利润短期承压，积极信号逐步显现

业绩简评

2024年前三季度，公司营收/归母净利/扣非归母净利润同比分别下降6.5%/-23.8%/-28.3%至36.8/2.7/2.3亿元；Q3营收/归母净利/扣非归母净利润同比分别下降10.1%/-30.9%/-33.1%至14.6/1.2/1.1亿元。

经营分析

• 多重因素导致Q3收入下降：大宗渠道仍具经营韧性，积极开发适老、企事业公寓、工程高定等产品，拓展新客户；经销、直营渠道下滑，主因Q3门店调整叠加行业需求偏弱。
• 分产品来看：厨/衣/木收入Q1-3同比分别下降5.2%/-10.2%/+0.5%至16.6/15.0/2.4亿元；Q3收入同比分别下降7.1%/-16.5%/-7.2%至7.0/5.8/1.0亿元。木门品类表现相对更优，主因整家战略推进下连带率提升，门店仍处扩张期。
• 毛利率下降，减值损失拖累减弱：Q1-3整体毛利率同比-1.6pct至36.8%，厨/衣毛利率分别同比-2.0/-1.0pct至41.6%/37.8%；主因大宗渠道竞争加剧叠加零售渠道主动让利。木门毛利率同比+2.8pct至20.8%，规模效应显现。Q3整体毛利率同比-3.6pct至37.0%，厨/衣/木毛利率分别同比-3.9/-5.6/+7.7pct。费用率方面，Q3销售/管理/研发费率分别同比+3.5/+0.2/-0.6pct至18.2%/5.1%/5.2%。Q3资产+信用减值损失约260万元，拖累减弱。
• 追求规模导向，稳定经销体系：在房地产销售疲软背景下，公司多渠道求变，主动让利，追求规模导向，稳定了经销体系，为后续把握行业回暖机遇打下基础。海外市场拓展顺利，国内以旧换新政策逐步落地，积极信号显现。

盈利预测、估值与评级

预计公司24-26年EPS分别为1.03/1.11/1.20元，当前股价对应PE为14/13/12倍，维持“买入”评级。

风险提示

南方市场拓展不畅；原材料价格大幅上涨；整装渠道拓展不畅。