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公司简评报告：利润端短期承压，积极稳中求进

2024-11-01 杜永宏,伍可心东海证券邓轶韬

核心观点：公司2024年前三季度收入保持稳健增长，但利润端受多因素扰动下降。公司已完成全国市场广覆盖，聚焦优势省份和下沉市场，提升规模效应。面对行业挑战，公司灵活调整经营策略，推进火炬项目和降本增效，毛利率稳步提升。
关键数据：
- 营收：162.3亿元（YoY+1.19%），Q3单季度52.92亿元（YoY+1.18%）
- 归母净利润：6.3亿元（YoY-12.06%），Q3单季度1.27亿元（YoY-37.32%）
- 扣非归母净利润：6.07亿元（YoY-5.94%），Q3单季度1.25亿元（YoY-19.10%）
- 门店总数：15591家，前三季度新增2368家（优势省份及重点城市占比86%）
- 加盟门店：新增1104家，闭店207家，配送销售额16.39亿元（YoY+7.5%）
- 联盟门店：1.85万家，配送额2.8亿元（YoY+90.8%）
- 火炬项目：品类优选及智能管理，Q1-3毛利率33.87%（同比提升1.37pp）
经营策略：
- 调整拓店计划：2024年新增门店2840家（自营1450家，加盟1300家，并购90家）
- 暂停新开店：Q4以搬迁优化为主，降低租金成本
- 2025年重点：加强老店联盟和加盟业务
- 参股合作：76家联盟企业，零售规模54亿元
研究结论：公司作为行业龙头企业，通过下沉加盟和商品管理优化，有望逐步消除利润端负面影响，提升市占率。预计2024-2026年归母净利润分别为11.03、13.38、16.38亿元，EPS分别为1.45、1.76、2.15元，对应PE分别为11.07、9.13、7.46倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、政策风险、门店扩张不及预期等。