公司简评报告：利润端短期承压，积极稳中求进

公司研究 2024年11月01日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 老百姓（603883）：利润端短期承压，积极稳中求进 ——公司简评报告 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 数据日期 2024/10/31 收盘价 16.07 总股本(万股) 76,023 流通A股/B股(万股) 75,792/0 资产负债率(%) 64.41% 市净率(倍) 1.62 净资产收益率(加权) 9.14 12个月内最高/最低价 36.90/11.90 43% 27% 11% -5% -21% -37%23-10 -53% 24-01 24-0424-07 59% 老百姓沪深300 相关研究 《老百姓（603883）：收入端保持稳健，多举措提升盈利能力——公司简评报告》2024.09.04 《老百姓（603883）：深耕成效显现， 投资要点 收入端经营韧性彰显，利润端受多因素扰动。2024年前三季度，公司实现营收162.3亿元 （YoY+1.19%）、归母净利润6.3亿元（YoY-12.06%）、扣非归母净利润6.07亿元（YoY-5.94%）；其中，Q3单季度实现营收52.92亿元（YoY+1.18%）、归母净利润1.27亿元（YoY- 37.32%）、扣非净利润1.25亿元（YoY-19.10%）。今年以来，行业整体受多因素影响增速承压；报告期内，公司利润端下降主要是去年南京药店处置收益、报告期内并购店减少、新开门店处培育期内拖累利润所致等。 广覆盖下精深耕，既有优势持续巩固。公司已完成全国20省市市场广覆盖的基础上，目前聚焦拓展11个优势省份，同时积极开拓下沉市场，持续加密重点区域巩固既有优势，提升 规模效应。截至2024Q3，公司门店总数达15591家，前三季度共新增门店2368家，新增门店中，优势省份及重点城市门店占比86%，地级市及以下门店占77%。 灵活调整经营策略，稳中求进。当前，行业整体受到宏观环境、药店比价、竞争加剧等因素影响，公司对经营策略进行调整：1）调整全年拓店计划，2024全年，公司计划新增门店总数2840家，其中自营与加盟分别为1450、1300家，并购新增90家。2）暂停直营及并 购新开店，Q4将主要以搬迁优化为主，选择优势区域及降低租金成本。3）2025年，公司将主要加强面向具有药店经营经验的老店联盟、加盟业务为主。2024年前三季度，公司加盟门店新增1104家，闭店207家，实现配送销售额16.39亿元（YoY+7.5%）；公司联盟门店数达1.85万家，实现配送额2.8亿元（YoY+90.8%）。4）参股合作企业，积极储备。公司参股联盟合作企业76家，对应零售规模54亿元。公司应对充分，保持较高市场敏锐度，灵活调整经营策略，稳步提升市场占有率。 火炬项目与降本增效持续推进，毛利率稳步提升。公司于2024年起执行火炬项目，实行品类优选及智能管理，如提升统采占比、自有品牌等高毛利产品占比及智能监控商品存销情况。前三季度公司持续推进降费增效，提升毛利率与降本增效双管齐下，公司2024Q1-3毛 利率为33.87%，同比提升1.37pp。 利润端加速提升——公司简评报告》投资建议：当前，药店比价、宏观环境等影响下，行业整体承压，步入加速整合期；公司 2024.05.07 《老百姓（603883）：短期增速放缓，关注统筹进展——公司简评报告》2023.10.31 作为药店龙头企业，在广覆盖的基础上持续加密优势区域，规模效应显现；同时，公司大力推进火炬计划，毛利率仍保持上行趋势。我们认为伴随公司下沉加盟拓展以及商品管理持续优化，灵活调整经营策略，利润端负面影响有望逐步消除，行业市占率稳步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.03、13.38、16.38亿元，EPS分别是1.45、1.76、2.15元，对应PE分别11.07、9.13、7.46倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，行业政策风险，门店扩张不及预期风险等。 2021A2022A2023A2024E2025E2026E 盈利预测与估值简表 主营收入(百万元)15,695.6620,175.5222,437.4925,858.2631,557.6238,238.97 同比增速(%) 12.38% 28.54% 11.21% 15.25% 22.04% 21.17% 归母净利润(百万元) 669.24 784.96 929.02 1,103.14 1,338.21 1,637.67 同比增速(%) 7.75% 17.29% 18.35% 18.74% 21.31% 22.38% 毛利率(%) 32.13% 31.88% 32.55% 31.61% 31.04% 30.66% 每股盈利(元)，摊薄 0.88 1.03 1.22 1.45 1.76 2.15 ROE(%) 15.36% 12.02% 13.86%14.87%16.14% 17.51% PE(倍)，摊薄 18.25 15.56 13.1511.079.13 7.46 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年10月31日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A2024E2025E2026E 营业总收入 22,437 25,858 31,558 38,239 货币资金 1,975 2,196 3,824 5,470 %同比增速 11% 15% 22% 21% 交易性金融资产 2 2 2 2 营业成本 15,134 17,685 21,763 26,514 应收账款及应收票据 2,304 2,600 3,081 3,622 毛利 7,303 8,173 9,795 11,725 存货 4,152 4,716 5,622 6,628 ％营业收入 33% 32% 31% 31% 预付账款 183 690 805 875 税金及附加 79 78 95 115 其他流动资产 514 526 573 632 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 9,130 10,730 13,907 17,229 销售费用 4,566 5,094 6,122 7,342 长期股权投资 68 68 68 68 ％营业收入 20% 20% 19% 19% 投资性房地产 326 326 326 326 管理费用 1,187 1,345 1,578 1,855 固定资产合计 1,341 1,475 1,568 1,689 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 无形资产 747 842 922 1,002 研发费用 3 3 3 4 商誉 5,836 6,336 6,786 7,236 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 递延所得税资产 70 88 88 88 财务费用 177 87 96 83 其他非流动资产 3,714 3,553 3,298 3,028 ％营业收入 1% 0% 0% 0% 资产总计 21,231 23,417 26,962 30,664 资产减值损失 -23 0 0 0 短期借款 800 850 950 1,100 信用减值损失 -10 0 0 0 应付票据及应付账款 6,995 8,106 9,612 10,900 其他收益 70 52 63 76 预收账款 17 16 16 17 投资收益 66 52 63 76 应付职工薪酬 460 548 675 795 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 213 246 300 363 公允价值变动收益 -2 0 0 0 其他流动负债 2,670 2,317 2,524 2,696 资产处置收益 6 0 0 0 流动负债合计 11,155 12,081 14,076 15,872 营业利润 1,398 1,671 2,027 2,481 长期借款 1,378 1,478 1,628 1,828 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 10 0 0 0 递延所得税负债 21 33 33 33 利润总额 1,408 1,671 2,027 2,481 其他非流动负债 1,387 1,585 1,835 2,135 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 负债合计 13,942 15,178 17,573 19,869 所得税费用 284 337 409 500 归属于母公司的所有者权益 6,701 7,420 8,290 9,354 净利润 1,124 1,334 1,618 1,980 少数股东权益 588 819 1,099 1,441 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 股东权益 7,289 8,239 9,389 10,796 归属于母公司的净利润 929 1,103 1,338 1,638 负债及股东权益 21,231 23,417 26,962 30,664 %同比增速 18% 19% 21% 22% 现金流量表 少数股东损益 195 231 280 343 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 1.59 1.45 1.76 2.15 经营活动现金流净额 2,730 2,511 3,388 3,522 基本指标 投资 -155 -11 -15 -20 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -613 -1,580 -1,550 -1,700 EPS，摊薄 1.22 1.45 1.76 2.15 其他 8 -154 -87 -74 BVPS，摊薄 8.81 9.76 10.90 12.30 投资活动现金流净额 -761 -1,745 -1,652 -1,794 PE，摊薄 13.15 11.07 9.13 7.46 债权融资 -185 -32 500 650 PEG，摊薄 0.72 0.59 0.43 0.33 股权融资 7 3 0 0 PB，摊薄 1.82 1.65 1.47 1.31 支付股利及利息 -471 -512 -608 -732 EV/EBITDA 6.91 5.03 4.00 3.18 其他 -1,778 -2 0 0 ROE 14% 15% 16% 18% 筹资活动现金流净额 -2,428 -544 -108 -82 ROIC 10% 11% 11% 12% 现金净流量 -460 221 1,627 1,646 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年10月31日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任