收入延续高增，利润短期承压，FY25积极减亏

高途（GOTU.US）更新报告 买入2024年12月10日 收入延续高增，利润短期承压，FY25积极减亏 FY24Q3业绩概览：截止24年9月30日，公司FY24Q3同比+53.1% 至12.08亿人民币（下同），符合此前公司业绩指引（11.80-12.08 亿元）。Non-GAAP经营利润-4.76亿元，去年同期为-0.84亿元； 李卓群 +852-25321539 Grayson.li@firstshanghai.com.hk Non-GAAP净利润为-4.57亿元，去年同期-0.42亿元。截至FY24Q3， 公司在现金储备为33.1亿元，无有息负债。按可比口径现金收款同比 增长超过67.2%，达10.7亿元。 K9业务持续高增长：分业务看，FY24Q1公司非学科培训及高中业 务（K12业务）占比总体超75%，占据主要地位，收入同比超过70%， 其中K9非学科辅导的收入和可比口径现金收款同比增长均超100%，来自新生的可比口径现金收款同比增长超过200%；传统业务增长超 主要资料 行业教育 股价2.63美元 目标价4.40美元 (+67.3%) 40%；受公司业务调整影响，成人及大学生业务承压，收入同比基本持股票代码GOTU.US 平，其收入占比少于20%。按可比口径现金收款计，受考研及留学旺季影响同比+10%。公司预期FY24Q4收入增速为69.2%-71.9%，约12.88-13.08亿元，公司总体收入增速较前三个季度增速更高。 持续投入致亏损扩大：FY24Q3公司毛利率为64.4%，同比- 8.0pct，主要原因为收入结构变化，线下业务扩张带来的人力、课程 的持续投入以及一对一课程占比的提高；销售费用率73.3%，同比 +18.3pct，系公司暑期期间积极的业务扩张所致。研发费用率15.7%，同比-0.8pct,略有下降；行政费用率16.2%，同比+2.6pct，也同样是业务扩张带来的管理成本的提升。综上，公司FY24Q3Non-GAAP经营利润-4.76亿元，亏损同比、环比均有扩大。 目标价4.4美元，买入评级：公司积极扩展线下教学网点，目前 已在全国拥有近一百五十家教学点，但由于积极扩张带来的前期较大 投入，新网点尚需爬坡，将使公司利润端短期承压，预期FY24经调整净亏损为11.1亿元。公司业绩会上表示，FY25公司将积极地平衡规模扩张和盈利能力，改善运营效率并实现更好的业务利润率表现。我们预期公司FY25经调整净亏损将明显收窄至2.1亿元，并最快将于FY26实现盈利。我们以12%的折现率和3%的永续增长率为公司估值，维持目标价4.4美元，较昨日收市价有67.3%的上升，维持买入评级。 风险提示：政策监管变动风险、新业务拓展不及预期、行业竞争风 险 已发行股1.71亿股/2.57亿ADS总市值6.2亿美元 52周高/低8.44/2.17美元每股净资产1.70美元 主要股东陈向东（45.8%） 1 0 表：盈利摘要股价表现 截止12月31日财政年度 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 9 收入（百万元） 2,498 2,961 4,476 5,734 6,741 8 变动（%） -61.9% 18.5% 51.2% 28.1% 17.6% 7 经营利润（百万元） (118) (149) (1343) (487) 67 6 变动（%） -96.3% 26.2% 801.1% -63.7% -113.8% 5 Non-Gaap经营利润（百万元） 5 (91) (1231) (344) 236 4 净利润（百万元） 13 (7) (1226) (349) 222 3 变动（%） -100.4% -155.4% 16697.1% -71.5% -163.7% 2 2023-12-11 2023-12-21 2024-01-04 2024-01-17 2024-01-29 2024-02-08 2024-02-21 2024-03-04 2024-03-14 2024-03-26 2024-04-08 2024-04-18 2024-04-30 2024-05-10 2024-05-22 2024-06-04 2024-06-14 2024-06-27 2024-07-10 2024-07-22 2024-08-01 2024-08-13 2024-08-23 2024-09-05 2024-09-17 2024-09-27 2024-10-09 2024-10-21 2024-10-31 2024-11-12 2024-11-22 2024-12-05 Non-Gaap净利润（百万元） 136 51 -1,114 -206 391 每ADS收益（元） 0.05 (0.03) (4.59) (1.28) 0.79 市盈率@2.63$（倍） 51.6 N/A (0.6) (2.1) 3.3 PS@2.63$（倍） 1.8 1.5 1.0 0.8 0.7 资料来源:公司资料,第一上海预测资料来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 损益表 财务分析 <元><千>,财务年度截至<12月31日> <元><千>,财务年度截至<12月31日> 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 实际 实际 预测 预测 预测实际 实际 预测 预测 预测 收入2,498,214 2,960,813 4,475,610 5,734,495 6,741,454盈利能力 毛利1,797,164 2,170,606 2,998,659 3,727,422 4,247,116毛利率(%)72% 73% 67% 65% 63% 銷售及分銷成本-1,179,760 -1,501,200 -2,976,281 -2,867,248 -2,831,411Non-GAAP经营利润率(0% -3% -28% -6% 4% 研发费用-445,117 -462,043 -716,098 -802,829 -808,974 行政開支-290,339 -356,369 -648,963 -544,777 -539,316EBITDA利率(%)-2% -3% -29% -8% 2% 经营溢利-118,052 -149,006 -1,342,683 -487,432 67,415净利率(%)1% 0% -27% -6% 3% Non-GAAP经营利润4,602 -90,653 -1,230,793 -344,070 235,951Non-GAAP净利润率5% 2% -25% -4% 6% 利息及投资理财收入63,634 107,059 87,203 113,364 136,037 其他收入51,885 54,471 43,697 43,697 43,697营运表现 所得税15,705 -10,657 -14,068 -18,992 -24,689SG&A/收入(%)77% 78% 97% 74% 62% 股东净利润13,172 -7,298 -1,225,851 -349,363 222,459实际税率(%)620% 85% -1% -6% 10% Non-GAAP股东净利润135,826 51,055 -1,113,960 -206,000 390,996股息支付率(%)0% 0% 0% 0% 0% 折旧及摊销68,807 45,506 44,174 46,754 49,147 EBITDA-49,245 -103,500 -1,298,509 -440,678 116,562 Non-GAAPEBITDA73,409 -45,147 -1,186,619 -297,316 285,098财务状况 增长 资产负债比率37% 43% 61% 66% 64% 总收入(%)-62% 19% 51% 28% 18%流动比率259% 182% 115% 104% 113% EBITDA(%)-98% 110% 1155% -66% -126%ROA0% 0% -24% -7% 4% 净利润(%)-100% -155% 16697% -72% -164%ROE0% 0% -62% -20% 10% 资产负债表现金流量表<元><千>,财务年度截至<12月31日><元><千>,财务年度截至<12月31日> 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 现金及等价物 819,911 636,052 247,166 126,234 550,820 税前盈利 13,172 12,524 -1,211,783 -330,371 247,149 短期投资 2,923,864 2,253,910 2,253,910 2,253,910 2,253,910 折旧及摊销 68,807 45,506 44,174 46,754 49,147 预付款项及其他流动资产 399,897 638,248 590,781 802,829 997,735 股权支付费用 122,654 71,312 111,890 143,362 168,536 总流动资产 4,166,477 3,586,707 3,162,937 3,264,512 3,892,369 递延收入 -36,885 278,288 398,771 297,753 222,482 物业及设备 552,032 533,531 569,357 602,603 633,456 营运资金变化 -64,747 -87,675 362,128 -179,438 -158,039 长期投资 - 1,029,632 1,029,632 1,029,632 1,029,632 其他 -48,456 -41,887 -14,068 -18,992 -24,689 其他固定投资 157,666 263,439 304,920 354,697 414,429 营运现金流 54,545 278,068 -308,886 -40,932 504,586 固定资产 709,698 1,826,602 1,903,909 1,986,932 2,077,517 资本开支 -18,952 -80,000 -80,000 -80,000 -80,000 总资产 4,876,175 5,413,309 5,066,845 5,251,443 5,969,885 购买短期投资 -68,433 669,954 - - - 应计费用及其他流动资产 702,308 859,804 1,228,529 1,321,375 1,426,340 购买长期投资 - -1,029,632 - - - 递延收益 906,914 1,113,480 1,512,251 1,810,004 2,032,486 投资活动现金流 -158,385 -439,678 -80,000 -80,000 -80,000 总短期负债 1,609,222 1,973,284 2,740,781 3,131,379 3,458,825 融资活动现金流 - - - - - 递延收益 52,419 124,141 124,141 124,141 124,141 总负债 1,780,346 2,307,044 3,074,541 3,465,139 3,792,585 现金变化 -103,840 -161,610 -388,886 -120,932 424,586 股东权益 3,095,829 3,106,265 1,992,305 1,786,304 2,177,300 期初持有现金 897,123 819,933 669,953 281,067 160,135 期末持有现金 819,9