收入延续高增，利润短期承压，FY25积极减亏

业绩概览

• FY24Q3收入同比增长53.1%至12.08亿元，符合业绩指引。
• Non-GAAP经营利润为-4.76亿元，去年同期为-0.84亿元；Non-GAAP净利润为-4.57亿元，去年同期为-0.42亿元。
• 现金储备33.1亿元，无有息负债；可比口径现金收款同比增长超过67.2%，达10.7亿元。

业务表现

• K9业务（K12非学科辅导）收入和现金收款同比增长均超100%，新生现金收款同比增长超过200%。
• 传统业务增长超40%；成人及大学生业务受业务调整影响，收入同比基本持平。
• 按可比口径现金收款计，成人及大学生业务受考研及留学旺季影响同比+10%。
• 预期FY24Q4收入增速为69.2%-71.9%，约12.88-13.08亿元。

财务分析

• 毛利率64.4%，同比下降8.0pct，主要因收入结构变化、线下扩张投入及一对一课程占比提高。
• 销售费用率73.3%，同比+18.3pct，系暑期业务扩张所致。
• 研发费用率15.7%，同比-0.8pct，略有下降；行政费用率16.2%，同比+2.6pct，系管理成本提升。
• FY24Q3 Non-GAAP经营利润及净利润均同比、环比扩大亏损。

研究结论

• 目标价4.4美元，买入评级。
• 短期利润承压，新网点爬坡导致预期FY24经调整净亏损11.1亿元。
• FY25公司将平衡规模扩张与盈利能力，预期经调整净亏损收窄至2.1亿元，最快FY26实现盈利。
• 估值采用12%折现率及3%永续增长率。

风险提示

• 政策监管变动风险、新业务拓展不及预期、行业竞争风险。