短期利润承压，静待转型效果显现

│ 红豆股份（600400）\纺织服装 短期利润承压，静待转型效果显现 事件： 公司发布三季度报，22年前三季度实现营收16.67亿元，同比+2.96%；归母净利润为0.46亿元，同比-39.63%。单三季度看，公司实现营收5.42亿元，同比-7.67%；归母净利润为-0.05亿元，同比转亏。 营收环比改善，转型期利润短期承压 2022年三季度，受多地疫情影响，公司实现营收5.42亿元，环比增12.34%，同比下滑7.67%，其中Hodo男装实现营收2.93亿元，同比降8.52%，贴牌加工服装实现营收1.85亿元，同比增12.58%。22Q3受低毛利业务占比提升拖累，公司毛利率为30.61%，环比下滑4.74pct，同比下滑2.77pct。受主业向高端化转型影响，公司销售费用率为25.16%，同比增加4.87pct。疫情散发叠加转型投入，三季度公司实现归母净利润为-0.05亿元，首次出现亏损。 新开门店环比回暖，线上销售占比增加 三季度，公司新开店数环比增加，其中直营门店新开7家，加盟门店新开19家，接近上半年开店总和。受疫情带来的关店影响，公司9月末共有门店911家，环比减少19家，但店效环比有所改善。此外，22Q3公司线上销售占比达23.86%，同比增加4.55pct，疫情影响下，公司对于线上渠道更加依赖。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为23.30/32.37/41.48亿元，对应增速分别为-0.55%/38.93%/28.14%，归母净利润分别为0.64/1.29/1.79亿元，对应增速分别为-17.01%/101.65%/38.76%，EPS分别为0.03/0.06/0.08元。鉴于公司服装主业向高端化转型成果有望显现，且新能源发展空间较大，建议关注。 风险提示：疫情反复风险，战略转型不及预期，新能源业务推进不及预期。 证券研究报告 2022年10月30日 行业：服装家纺 投资建议： 当前价格：5.24元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）2,303/2,291 流通A股市值（百万元）12,007 每股净资产（元）1.29 资产负债率（%）35.25 一年内最高/最低（元）6.32/2.85 股价相对走势 红豆股份 沪深300 150% 100% 50% 0% 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 -50% 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001邮箱：dengwh@glsc.com.cn 联系人曹晶 邮箱：caojing@glsc.com.cn 相关报告 1、《红豆股份（600400）\纺织服装行业定位经典舒适男装，高端化转型成果可期》2022.09.14 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2384 2343 2330 3237 4148 增长率（%） -6.14% -1.72% -0.55% 38.93% 28.14% EBITDA（百万元） 338 202 296 373 436 归母净利润（百万元） 145 77 64 129 179 增长率（%） -14.44% -46.92% -17.01% 101.65% 38.76% EPS（元/股） 0.06 0.03 0.03 0.06 0.08 市盈率（P/E） 83 157 189 94 68 市净率（P/B） 3.4 3.8 3.9 4.0 4.1 EV/EBITDA 18.7 39.2 38.1 30.3 26.1 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月28日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1039 997 585 578 555 营业收入 2384 2343 2330 3237 4148 应收账款+票据 387 565 428 595 763 营业成本 1713 1618 1612 2191 2769 预付账款 23 52 37 52 66 税金及附加 21 17 15 23 29 存货 125 114 141 191 241 营业费用 281 433 489 599 747 其他 151 103 90 107 124 管理费用 197 219 217 301 386 流动资产合计 1724 1831 1281 1523 1749 财务费用 8 19 19 8 4 长期股权投资 856 923 1023 1083 1133 资产减值损失 -20 -12 -10 -20 -25 固定资产 439 828 701 574 446 公允价值变动收益 3 2 0 0 0 在建工程 12 20 17 13 10 投资净收益 64 80 125 85 75 无形资产 145 136 113 90 68 其他 2 0 -2 -2 -4 其他非流动资产 1488 1156 1121 1087 1069 营业利润 213 107 90 178 259 非流动资产合计 2941 3062 2975 2847 2725 营业外净收益 0 0 0 0 0 资产总计 4665 4892 4256 4370 4474 利润总额 214 106 90 178 259 短期借款 141 386 0 0 0 所得税 39 27 24 44 65 应付账款+票据 448 481 454 617 779 净利润 174 80 66 133 194 其他 207 362 247 335 424 少数股东损益 29 3 2 5 16 流动负债合计 795 1229 701 952 1203 归属于母公司净利润 145 77 64 129 179 长期带息负债 0 317 240 165 94 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 116 93 93 93 93 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 116 410 333 258 187 成长能力 负债合计 911 1640 1033 1210 1390 营业收入 -6% -2% -1% 39% 28% 少数股东权益 161 118 120 125 140 EBIT -3% -44% -13% 70% 42% 股本 2533 2291 2291 2291 2291 EBITDA 0% -40% 47% 26% 17% 资本公积 754 108 108 108 108 归母净利润 -14% -47% -17% 102% 39% 留存收益 305 736 703 636 544 获利能力 股东权益合计 3754 3253 3222 3161 3084 毛利率 28% 31% 31% 32% 33% 负债和股东权益总计 4665 4892 4256 4370 4474 净利率 7% 3% 3% 4% 5% ROE 4% 2% 2% 4% 6% 现金流量表 ROIC 10% 5% 3% 6% 9% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 174 80 66 133 194 资产负债 20% 34% 24% 28% 31% 折旧摊销 116 77 187 187 173 流动比率 2.2 1.5 1.8 1.6 1.5 财务费用 8 19 19 8 4 速动比率 2.0 1.4 1.6 1.3 1.2 存货减少 85 11 -27 -50 -50 营运能力 营运资金变动 -20 -224 -4 2 2 应收账款周转率 6.2 4.2 5.5 5.5 5.5 其它 -120 -67 -74 -11 -4 存货周转率 13.7 14.2 11.5 11.5 11.5 经营活动现金流 243 -105 167 269 319 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.7 0.9 资本支出 -115 -59 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 399 235 0 0 0 每股收益 0.1 0.0 0.0 0.1 0.1 其他 106 77 1 1 4 每股经营现金流 0.1 0.0 0.1 0.1 0.1 投资活动现金流 390 254 1 1 4 每股净资产 1.6 1.4 1.3 1.3 1.3 债权融资 -360 563 -464 -75 -71 估值比率 股权融资 0 -242 0 0 0 市盈率 83 157 189 94 68 其他 -357 -655 -116 -203 -275 市净率 3.4 3.8 3.9 4.0 4.1 筹资活动现金流 -717 -334 -580 -278 -346 EV/EBITDA 18.7 39.2 38.1 30.3 26.1 现金净增加额 -84 -185 -412 -7 -23 EV/EBIT 28.5 63.3 103.3 60.9 43.2 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本