短期经营略承压，利润改善显现

公司发布2022年三季报：2022Q1-3公司实现收入41.53亿元（同比-2.8%），归母净利润4.25亿元（同比+3.0%），扣非归母净利润4.14亿元（同比+1.4%）；单Q3实现收入14.01亿元（同比-4.2%），归母净利润1.18亿元（同比+36.6%），扣非归母净利润1.06亿元，疫情多点散发及订单滞后短暂影响公司经营，产品提价带动盈利水平提升。 Q3订单增长稳健，客单值稳步提升。2022Q3公司营销活动持续投入，8月举办“818全球睡眠文化之旅”IP活动，9月战略合作欧派家居推出睡眠品牌“慕思〃苏斯”，联合进行产品开发、空间定制及品牌推广，订单增长势头较好；然而疫情反复、交房周期延长导致收入确认存滞后性，业绩短暂承压。此外，公司推进品类融合销售带动客单值增长，根据我们渠道调研，上海某卖场门店床垫对床的连带率达到30%，公司2022H1客单值达2.1万元，未来有望进一步提升。 渠道下沉加速，电商及新兴渠道发力。线下方面，公司渠道下沉加速，预计全年可以达成800-1000家的开店目标；公司按“区域+品牌系列”授权经销商，从展示、培训、营销、扶持等方面全方位赋能，致力于提升单店经营质量。线上方面，公司稳步推进电商渠道建设及线上引流线下转化，加大抖音等新兴电商渠道布局，预计线上渠道占比逐步提升。此外，公司积极布局家装渠道，已与碧桂园、京东、贝壳、点石集团等达成战略合作，目前合作家装公司超过300家。 调价效应显现促盈利改善，费用管控稳定。2022Q1-3公司毛利率为46.5%（同比+1.7pct），期间费用率33.5%（同比+0.6pct），其中销售费用率25.3%（同比-0.1pct），财务费用率-0.2%（同比-0.1pct），管理费用率5.7%（同比+0.8pct），研发费用率2.6%（同比-0.01pct），归母净利率为10.2%（同比+0.6pct）。公司具备上游议价能力及规模采购优势，伴随原材料价格回落、公司调价以及产品结构持续优化，盈利能力改善。 现金流承压，营运效率稳定。2022Q3公司产生净经营现金流0.81亿元（同比-1.47亿元），订单滞后及支付去年年终奖金增加导致现金流短暂承压。公司营运能力保持稳健，截至Q3末公司应收账款周转天数7天（同比-1天），应付账款周转天数为60天（同比-1天），存货周转天数为38天（同比+4天）。 盈利预测与投资评级：公司营销发力、具备床垫品牌溢价、渠道精细化管理能力强，预计2022-2024年归母净利润分别为7.2/8.8/11.2亿元，对应PE分别为17.5X/14.3X/11.3X，维持“买入”评级。 风险提示：地产复苏低于预期、疫情反复超预期 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）