科锐国际2024Q3业绩点评：国内稳健增长，需求预期均改善

业绩超预期，维持增持评级。公司24Q3单季度营收29.75亿（+23.12%），归母净利润4,916.6万（-9.60%），归母扣非净利润4,774.8万（+7.45%），若不考虑股权激励费用，归母扣非业绩5,100.6万（+14.78%）。前三季度营收85.16亿（+18.77%），归母净利润1.35亿（-10.96%），归母扣非净利润1.12亿（-2.77%），不考虑股权激励费用归母扣非业绩1.22亿（+6.21%）。

核心观点：

1. 国内业务环比改善：国内灵活用工交付保持稳定，驱动收入增长，猎头业务个位数增长，灵活用工同比+24%，PRO业务同比下滑但与企业客户需求转移有关。科锐灵活用工岗位因高质量和定价权，但低毛利拖累整体毛利率，猎头业务毛利率有所改善。
2. 海外业务稳步改善：海外业务拖累逐步缓解，除英国外欧洲市场仍为个位数降幅，英国改善有限。公司提前布局细分赛道腰部客户，客户结构有望多元化。
3. 股权激励影响：原方案完成难度较大，激励费用预计未来回补，仍将努力实现25-26年目标。

研究结论： 下调2024年EPS至0.94元（-0.09元），但上调2025/26年EPS至1.28/1.53元（+0.14/+0.26元）。给予2025年高于行业平均20xPE，目标价上调至25.60元。

风险提示：经济波动影响需求，行业竞争加剧，海外业务拖累。