2024Q3业绩点评：供需侧份额双提升，成长变现均超预期

满帮集团（YMM） 证券研究报告·海外公司点评·交通运输 2024Q3业绩点评：供需侧份额双提升，成长变现均超预期 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 6,734 8,436 11,059 13,594 16,377 同比（%） 45% 25% 31% 23% 20% Non-GAAP归母净利润（百万元） 1,390 2,783 3,917 5,099 6,512 同比（%） 209% 100% 41% 30% 28% Non-GAAPEPS（元/ADS） 1.33 2.66 3.75 4.88 6.23 PE（Non-GAAP） 51.10 25.53 18.13 13.93 10.91 买入（维持） 2024年11月24日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师郭若娜 执业证书：S0600524080004 guorn@dwzq.com.cn 关键词：#业绩超预期投资要点 事件：24Q3公司实现营业收入30.31亿元，同比增长33.9%，其中交易服务收入同比增长69%，占集团总收入比例接近35%；Non-GAAP净利润同比增长50.2%至12.41亿元，Non-GAAP净利率同比提升4.4pct至40.9%。公司收入利润均好于预期。24Q4，公司预计收入将在29.4-30.0 亿元，同比增长22.3%至24.8%。 股价走势 60% 40% 20% 0% -20% -40% 市场数据 满帮纳斯达克 货主/司机侧份额双提升，MAU及履约单量高质量增长。1）货主端： 24Q3公司平均托运人MAU为284万人，同比/环比分别增长 33.6%/7.4%，该强劲增长主要系中低频直客的增长，尤其是非会员托运人的不断增长：24Q3直客货主（688会员及非会员）履约订单贡献比例环比提升至49%，24Q2为48%。公司正重建行业生态，促成更多直客与卡车司机直接交易，高效的成交和履约服务正吸引更多货主加入。2）卡车司机端：截至9月的12个月内通过满帮完成订单的活跃卡车司机数量首次超过400万，平台司机群体不断扩大，并保持较高留存率。司机群体的扩大来源于平台活跃需求及算法运营优化等，并反向加速平台 收盘价(美元)9.37 一年最低/最高价5.59/10.29 市净率(倍)1.98 流通股市值(百万美元)8,799.90 总市值(百万美元)9,798.68 基础数据 飞轮效应：Q3履约率再创新高，同比增长5.5pct达34.5%，履约订单量同比增长22.1%至5190万单，好于行业表现；平均每位履约司机的 每ADS净资产(人民币元,LF) 34.32 成交订单数再创历史新高。 公司稳步提升变现效率，平台价值充分显现。24Q3公司交易服务收入为10.48亿元，同比增长68.6%，占总收入比例提升至接近35%，主要受订单量、渗透率和每笔订单交易服务费增加的推动。拆分来看，公司每单变现金额为24.4元（环比提升2.0%），抽佣订单渗透率达82.8%（环 比提升1.7pct）。随着在货主和司机端份额提升，公司平台价值将更加彰显，变现潜力释放水到渠成。 获客投入虽有所增加，整体费用管控驱动利润率提升。24Q3公司毛利率同比提升5.4pct至55%，主要受益于高毛利率业务收入占比提升；销售费用率虽略有增加（同比提升0.8pct，主因获客费用增加），但管理及研发费用有效管控，总费用率同比/环比分别下降8.6pct/2.2pct，驱动经 调整运营利润率同比/环比分别提升8.9/3.9pct。随着交易服务收入占比提高以及公司获客效率优化，我们看好公司利润进一步释放。 盈利预测与投资评级：公司业绩好于我们预期，我们将公司2024-2026年Non-GAAP归母净利润预测由36/49/63亿元上调至39/51/65亿元，对应PE18/14/11倍，我们看好公司后续平台规模及盈利能力双提升，且注重股东回报（2024/3/13-2024/11/20回购总额4030万美元），维持 “买入”评级。 风险提示：佣金提升不及预期，市场竞争风险，业务拓展不及预期 资产负债率(%,LF)9.32 总股本(百万股)20,915.00 流通股(百万股)18,783.14 相关研究 《满帮集团(YMM)：24Q1业绩点评业绩持续兑现，交易服务将持续带动业绩增长》 2024-05-25 《满帮集团(YMM)：2023年四季报点评：业绩超预期，各运营指标实现强劲增长》 2024-03-11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 满帮集团三大财务预测表 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 23,997 29,779 35,411 41,468 营业总收入 8,436 11,059 13,594 16,377 现金及现金等价物 6,771 9,799 13,939 19,049 营业成本 4,119 5,035 5,778 6,561 应收账款及票据 2,073 2,842 3,337 3,783 销售费用 1,239 1,641 2,089 2,507 存货 0 0 0 0 管理费用 938 935 945 936 其他流动资产 15,153 17,138 18,135 18,636 研发费用 947 875 900 936 非流动资产 15,351 12,008 9,995 8,982 其他费用 0 0 0 0 固定资产 195 281 281 282 经营利润 1,194 2,573 3,882 5,437 商誉及无形资产 3,710 3,696 3,682 3,668 利息收入 1,142 1,219 1,367 1,611 长期投资 0 0 0 0 利息支出 0 0 0 0 其他非流动资产 11,446 8,032 6,032 5,032 其他收益 -2 -90 -162 -237 资产总计 39,348 41,787 45,406 50,450 利润总额 2,334 3,702 5,086 6,812 流动负债 3,275 3,616 3,927 4,229 所得税 107 267 458 749 短期借款 0 0 0 0 净利润 2,227 3,436 4,629 6,062 应付账款及票据 25 28 33 36 少数股东损益 14 51 68 89 其他 3,249 3,588 3,894 4,193 归属母公司净利润 2,213 3,385 4,560 5,973 非流动负债 178 140 120 100 EBIT 1,194 2,573 3,882 5,437 长期借款 0 0 0 0 EBITDA 1,268 2,671 3,995 5,551 其他 178 140 120 100 Non-GAAP归母净利润2,7833,9175,0996,512 负债合计 3,453 3,756 4,047 4,329 股本 609 1,909 3,209 4,509 少数股东权益 290 341 409 499 主要财务比率2023A2024E2025E2026E 归属母公司股东权益 34,995 35,780 37,740 41,113 NonGAAP每股收益(元)-ads 2.66 3.75 4.88 6.23 负债和股东权益 39,348 41,787 45,406 50,450 每股净资产(元)-ads 34.32 36.37 39.55 44.10 发行在外股份(百万股) 20,915.0 20,915.0 20,915.0 20,915.0 ROIC(%) 3.3% 6.3% 8.7% 11.3% ROE(%) 6.3% 9.5% 12.1% 14.5% 现金流量表（百万元）2023A2024E2025E2026E 毛利率(%) 51.2% 54.5% 57.5% 59.9% 经营活动现金流 2,270 3,212 4,722 6,268 销售净利率(%) 26.2% 30.6% 33.5% 36.5% 投资活动现金流 554 1,116 718 143 资产负债率(%) 8.8% 9.0% 8.9% 8.6% 筹资活动现金流 -1,167 -1,300 -1,300 -1,300 收入增长率(%) 25.3% 31.1% 22.9% 20.5% 现金净增加额 1,675 3,028 4,140 5,110 净利润增长率(%) 444.0% 53.0% 34.7% 31.0% 折旧和摊销 75 98 113 113 P/E-NonGAAP 25.53 18.13 13.93 10.91 资本开支 -100 -170 -100 -100 P/B 1.98 1.87 1.72 1.54 营运资本变动-732-412-182-145EV/EBITDA50.6722.9314.299.37 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，美元汇率为2024年11月22日的7.25，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6