2022年报点评：业绩符合预期，三大业务均保持稳健增长

普洛药业（000739） 证券研究报告·公司点评报告·化学制药 2022年报点评：业绩符合预期，三大业务均保持稳健增长 买入（维持） 2023年03月10日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师周新明 执业证书：S0600520090002 Zhouxm@dwzq.com.cn 证券分析师徐梓煜 执业证书：S0600522080001 xuzy@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 10,545 11,735 13,549 15,488 同比 18% 11% 15% 14% 归属母公司净利润（百万元） 989 1,240 1,522 1,837 同比 4% 25% 23% 21% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.84 1.05 1.29 1.56 P/E（现价&最新股本摊薄） 28.82 22.99 18.73 15.52 关键词：#业绩符合预期投资要点 股价走势 普洛药业沪深300 事件：公司2022年全年实现营收105.45亿元（+17.9%，括号内为同比增速，下同），归母净利润9.89亿元（+3.5%），扣非净利润8.36亿元（+0.4%），经营性现金流净额13.26亿元（+116.8%），业绩符合市场预期。 各业务保持稳健增长，2023利润加速释放：分业务看，公司2022年原料药中间体业务实现营收77.37亿元（+18.2%），毛利率16.7%，同比下滑2.5pct，毛利率下滑主要因为1）石化工等原材料成本在上半年大幅增加，2）运费 涨价；原材料价格在2022年底开始降价，预计2023年原料药毛利率将逐季度恢复。公司兽药原料药业务受到猪周期等影响业绩增速较慢，预计在2023年下半年逐渐恢复，人用原料药Q1需求饱满，全年恢复正常需求。 12% 5% -2% -9% -16% -23% -30% -37% -44% -51% 2022/3/102022/7/92022/11/72023/3/8 市场数据 收盘价(元)24.19 一年最低/最高价15.36/36.92 市净率(倍)5.17 我们看好公司在原料药领域的研发和高端生产能力，原料药业务有望保持稳定增长。公司2022年CDMO业务实现营收15.77亿元（+13.17%），毛 流通A股市值(百万元) 28,497.84 利率41.02%；其中部分Q4订单因为客户原因延后到Q1交付。从项目数 上看，公司2022全年报价项目820个；进行中项目524个（+62%），其 中研发项目298个（+108%），商业化项目226个（+26%，人药项目154 个，兽药项目42个，其他电子材料等项目30个）。公司制剂业务实现收入10.80亿元（+24.5%），毛利率52.13%，在产品集采的环境下仍保持优秀毛利率。公司全年共有5款制剂产品获批，获批节奏优秀，公司在2022年 底理顺管线，未来每年规划申报10余个制剂产品，实现产品梯队，借助集采快速放量。 产能持续释放，支撑公司长期发展：原料药方面，公司2022年2条产线投入生产，2条产线完成建设，正处于调试阶段，2023年将投入使用。CDMO方面，公司2022年1条产线投产，上海新增第二栋CDMO实验楼投入使 用，横店CDMO研发楼主体完成，高端药物研发设计制造服务平台CDMO多功能生产线、高活性API研发实验室、四条高活性产品生产线已基本完成建设。制剂方面，公司2022年完成七车间扩建项目，新建年产 1亿瓶头孢粉针剂生产线，已完成GMP审批。 盈利预测与投资评级：考虑到公司兽药需求短期较弱，我们将2023-2024年归母净利润由12.69/15.70亿元调整为12.4/15.2亿元，预测2025年归母净利润为18.37亿元，2023-2025年P/E估值分别为23/19/16X，基于公司 2023年原料药业务毛利率有望逐季度恢复，CDMO和制剂业务保持高增长，维持“买入”评级。 风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期；汇兑损益风险等。 总市值(百万元)28,508.48 基础数据 每股净资产(元,LF)4.68 资产负债率(%,LF)54.07 总股本(百万股)1,178.52 流通A股(百万股)1,178.08 相关研究 《普洛药业(000739)：2022年三季报点评：业绩符合预期，业绩拐点初现》 2022-10-20 《普洛药业(000739)：短期盈利承压不改长期看好，业绩有望逐季恢复》 2022-07-27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 普洛药业三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,781 8,057 9,627 11,838 营业总收入 10,545 11,735 13,549 15,488 货币资金及交易性金融资产 3,553 3,765 4,606 6,041 营业成本(含金融类) 8,024 8,702 9,836 11,133 经营性应收款项 2,259 2,335 2,758 3,173 税金及附加 32 42 46 52 存货 1,802 1,760 2,025 2,347 销售费用 535 610 718 821 合同资产 0 0 0 0 管理费用 450 587 677 805 其他流动资产 167 197 239 276 研发费用 533 575 677 774 非流动资产 4,235 4,836 5,849 6,579 财务费用 -106 8 5 -4 长期股权投资 85 74 63 54 加:其他收益 94 118 127 146 固定资产及使用权资产 3,094 3,179 3,733 4,270 投资净收益 -60 117 65 94 在建工程 311 834 1,300 1,500 公允价值变动 -23 0 0 0 无形资产 339 335 328 318 减值损失 -77 0 0 0 商誉 20 20 20 20 资产处置收益 1 5 3 4 长期待摊费用 26 36 47 58 营业利润 1,012 1,452 1,783 2,150 其他非流动资产 359 359 359 359 营业外净收支 0 -3 -2 -2 资产总计 12,017 12,894 15,477 18,417 利润总额 1,012 1,449 1,780 2,148 流动负债 6,027 5,654 6,699 7,788 减:所得税 23 208 258 311 短期借款及一年内到期的非流动负债 572 572 572 572 净利润 989 1,240 1,522 1,837 经营性应付款项 4,311 3,705 4,470 5,259 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 458 417 499 566 归属母公司净利润 989 1,240 1,522 1,837 其他流动负债 686 960 1,158 1,391 非流动负债 471 471 471 471 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.84 1.05 1.29 1.56 长期借款 250 250 250 250 应付债券 0 0 0 0 EBIT 987 1,220 1,593 1,902 租赁负债 16 16 16 16 EBITDA 1,382 1,721 2,153 2,539 其他非流动负债 205 205 205 205 负债合计 6,497 6,125 7,169 8,259 毛利率(%) 23.90 25.85 27.40 28.12 归属母公司股东权益 5,512 6,762 8,300 10,150 归母净利率(%) 9.38 10.57 11.23 11.86 少数股东权益 7 7 7 7 所有者权益合计 5,519 6,769 8,307 10,158 收入增长率(%) 17.92 11.29 15.45 14.31 负债和股东权益 12,017 12,894 15,477 18,417 归母净利润增长率(%) 3.52 25.38 22.74 20.66 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,326 1,225 2,371 2,730 每股净资产(元) 4.68 5.74 7.04 8.61 投资活动现金流 -591 -903 -1,447 -1,231 最新发行在外股份（百万股 1,179 1,179 1,179 1,179 筹资活动现金流 -196 -40 -39 -39 ROIC(%) 16.23 14.96 16.27 16.15 现金净增加额 583 292 901 1,475 ROE-摊薄(%) 17.95 18.34 18.34 18.09 折旧和摊销 395 501 559 637 资产负债率(%) 54.07 47.50 46.32 44.84 资本开支 -504 -1,102 -1,572 -1,362 P/E（现价&最新股本摊薄） 28.82 22.99 18.73 15.52 营运资本变动 -62 -681 159 119 P/B（现价） 5.17 4.22 3.43 2.81 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所