半年报点评：海外稳健增长，国内经营环境改善，Q3有望迎来业绩拐点

迈瑞医疗2025年半年度报告显示，公司2025H1实现营业收入167.43亿元，同比下滑18.45%；归母净利润50.69亿元，同比下滑32.96%。分季度看，2025Q2营业收入85.06亿元，同比下滑23.77%；归母净利润24.40亿元，同比下滑44.55%。

核心观点：海外市场稳健增长，国内市场短期承压，2025Q3有望迎来业绩拐点。海外收入83.32亿元，同比增长5.39%，其中独联体及中东非地区双位数增长，海外收入占比提升至约50%。国内收入84.11亿元，同比下滑33.38%，主要受市场竞争、招标收入确认周期拉长等因素影响。随着行业整顿进入常态化、医疗设备更新项目启动，2025H1医疗设备招标活动复苏。

业务表现：国际化学发光业务增速超20%，超高端超声A20上半年实现近4亿元销售。国际体外诊断产线同比中高个位数增长，国际收入占比提升至37%。微创外科等高潜力业务为生命信息支持产线注入增长动能，国际收入占比提升至67%。

研发创新：公司高度重视研发创新，2025H1三大产线均取得重要进展，推出多项新产品及解决方案，如瑞智重症决策辅助系统、幽门螺杆菌IgG抗体检测试剂盒等。

投资建议：预计2025-2027年公司营收分别为382.58、437.29、499.48亿元，同比增长4.2%、14.3%、14.2%；归母净利润分别为124.81、145.42、169.04亿元，同比增长7.0%、16.5%、16.2%；对应PE分别为23X、20X、17X，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策风险、市场推广不及预期、国际贸易摩擦风险。