铜钴产销增长，精益管理提质增效

公司2024年前三季度业绩表现亮眼，营收、毛利和净利润均实现大幅增长。具体数据如下：营收1547.5亿元（同比+17.52%），毛利272.8亿元（同比+194.9%），归母净利82.7亿元（同比+238.62%），扣非归母净利85.5亿元（同比+530.97%）。Q3单季度营收519亿元（环比-8.4%），归母净利28.6亿元（环比-14.6%），但同比高增64.1%。经营性净现金流172.8亿元（同比+71.1%）。

业绩增长主要得益于：①铜钴产品产销量提升（铜产量47.6万吨，同比+78.20%；钴产量8.5万吨，同比+127.39%），TFM和KFM两大世界级项目顺利投产；②精益管理降本增效，整体成本同比下降。价格方面，Q3铜价均价7.52万元/吨（环比-5.7%），钴价均价17.9万元/吨（环比-18.9%），但高产量带动铜钴板块营收分别增长150.12%和636.85%，毛利合计185亿元。

钨铌磷肥板块表现稳健：钨产量同比+3.79%，钼产量同比-6.34%。Q3钨钼价格小幅波动，前三季度钨毛利8亿元，钼毛利16亿元；巴西铌磷产量分别同比+5.40%和+2.26%，Q3铌铁均价持平，磷肥均价环比+6.8%，前三季度铌磷毛利合计15亿元。

展望2024-2026年，预计铜钴产量将持续提升（TFM满产+非洲产能扩张），归母净利分别为114、121、138亿元（同比+38.2%、+6.0%、+14.4%），对应PE分别为14.51x/13.68x/11.96x，维持“买入”评级。风险提示包括：下游需求不及预期、汇率波动、海外出口受限。