境内扰动、境外加速修复，长期精益增长提质增效

事件：华住集团发布2022年二季度业绩公告，公司二季度实现收入33.82亿元/同比-5.72%，符合业绩指引（收入同比下滑2-6%）；华住境内实现收入24.61亿元/同比-26.82%，符合下滑23-27%的业绩指引。归母净亏损3.50亿元（去年年同期净利润3.78亿元），环比减亏。其中华住境内亏损2.98亿元。 境内扰动下仍环比减亏，境外加速修复。1）2022H1，华住境内实现收入24.61亿元/同比-26.82%，其中直营收入14.75亿元/同比-28.74%；加盟收入9.29亿元/同比-26.68%。酒店经营成本21.68亿元，同比-1.54%，主要系公司成本控制下租金有所减免；销售及营销费用/一般行政管理费用分别同比-49.61%/-9.18%，管理费用同比下降预计系公司总部人员优化作用逐步兑现，总部员工数Q2下降10%；综合来看，华住境内经营利润0.21亿元，环比扭亏。2）2022H1，德意志酒店实现收入9.21亿元/同比+311.16%，加速修复。其中直营收入8.86亿元/同比+317.92%，加盟收入0.16亿元，同比+100.00%。酒店经营成本8.04亿元/同比+49.72%，主要系经营复苏下经营成本增长；销售及营销费用1.21亿元/同比+140.63%。综合来看，华住境外经营亏损0.13亿元，环比显著减亏。3）此外，公司2022Q2股本证券公允价值未变现亏损为2.40亿元，主要系雅高等投资产生的未变现亏损，汇兑损失4.02亿元，综合来看，公司2022 H2 归母亏损3.50亿元，经调整净亏损0.84亿元，其中华住境内-0.32亿元，德意志酒店-0.52亿元。 境内RevPAR扰动、经济型领先，境外RevPAR基本恢复至疫情前水平。 1）Q2华住境内酒店剔除征用后BlendedRevPAR 141元（同比21Q2/19Q2分别-32.9%/-31.6%） ，OCC 64.6%（ 同比21Q2/19Q2分别同比-17.7/-22.3pct），ADR 218元（同比21Q2/19Q2分别-14.5%/-7.6%）； 包含征用酒店Q2 BI RevPAR恢复至2019年75%，征用酒店为疫情下酒店运营提供稳定支撑。2）境内同店：营业18个月以上同店RevPAR、OCC、ADR分别为138元/65.0%/213元，分别同比-36.2%/-19.9pct/-16.7%，3）分档次来看，经济型同店RevPAR、OCC、ADR分别为112元/67.7%/166元，分别同比-34.8%/-19.5pct/-16.0%；中高端同店RevPAR、OCC、ADR分别为173元/61.5%/281元，分别同比-37.2%/-20.4pct/-16.4%，经济型酒店相对于中高端承压能力更强。4）德意志酒店Q2 BlendedRevPAR 66.0欧元 （ 同比21Q2/19Q2分别+233.3%/-7.0%） ，OCC 59.8%（ 同比21Q2/19Q2分别+35.4pct/-10.9pct），ADR 110.4欧元（同比21Q2/19Q2分别+35.5%/+10.4%），境外Q2加速恢复。 开店有所承压但基本表现稳健，Pipeline为展店提供支撑。1）境内新开酒店269家（直营5家，加盟264家），关店86家（直营12家，加盟74家），净开酒店183家（直营-7家，加盟190家），同比21Q2-60家/环比22Q1+21家。其中经济型/中端及以上酒店分别净开业49/134家，截至22Q2分别为4859/3192家。其中主要品牌来看，经济型品牌汉庭/你好分别净开业28/23家，汉庭净开店同比21Q2-41家/环比22Q1-42家，中端品牌全季/桔子分别净开业66/30家，全季开店速度维持。截至22Q2境内被征用酒店645家（Q1为1299家，环比-654家）。2）德意志酒店新开业2家直营酒店，3家加盟酒店，未有关店。3）Pipeline：2022Q2公司境内Pipeline 2199家，环比-27家，其中经济型Pipeline974家（环比+37家）、中端及以上Pipeline 1255家（环比-64家）。 投资建议：1）Q2境内多地疫情散发尤其一线城市疫情发展超预期，4月/5月境内BlendedRevPAR不含征用酒店恢复至19年53%/65%，5月下旬以来逐步复苏，6月/7月已经恢复至2019年86%/90%水平；海外加速修复，6月已基本恢复至2019年水平。2）下半年来看，境内疫情收敛下境内修复趋势向上；6月公司推出加盟店开业支持政策，预计提振加盟商信心，助力下半年签约及展店；公司于二季度成立6个区域分公司，将经济型及中端组织架构由以品牌事业部为主导转变为以6大区域总部为主导，贴近当地市场、营销和定价区域协同、助力开拓下沉市场和薄弱区域；继续软品牌清退、注重长期精益增长。海外来看根据STR数据，欧洲酒店7月复苏强劲，预计海外加速修复势头将延续。公司指引2022Q3收入同比+13-17%，境内收入同比+5-9%。但同时海外通胀严重，公司致力于效率提升、重新洽谈进一步豁免租金和优化人员成本。3）长期来看，公司精益增长计划下门店质量提升，经营效率领先。预计公司2023-2024年的EPS分别为0.65/0.99元，维持“买入“评级。 风险提示：1）宏观经济下行风险；2）多品牌策略及门店扩张效果不及预期；3）疫情反复风险；4）行业竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）