铜金量价齐升，精益管理成效显著

2024年10月28日 公司深度研究 公买入/维持 司 研紫金矿业(601899) 究 昨收盘:17.23 铜金量价齐升，精益管理成效显著 走势比较 70% 太52% 平34% 洋16% 23/10/27 24/1/7 24/3/19 24/5/30 24/8/10 24/10/21 证(2%) 券(20%) 股紫金矿业沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)265.78/205.56 公总市值/流通(亿元)4,579.37/3,541.85 报告摘要 铜、金产量持续增长。铜：2024Q1-Q3公司实现矿产铜78.9万吨，同比+4.7%；其中，塞尔维亚紫金矿业/塞尔维亚紫金铜业实现矿产铜产量13.1/9.1万吨，同比+26%/+31%，实现超产；卡莫阿铜矿（权益） /科卢韦齐铜矿实现矿产铜13.5/6.7万吨，同比分别为-0.2%/-29%，产量下滑主要系刚果（金）电力供应不稳，未来公司将通过建设水电站、光伏电站等措施实现电力供应稳定。金：2024Q1-Q3公司实现矿产金54.3吨，同比+8.3%；其中，哥伦比亚武里蒂卡/圭亚那奥罗拉/澳大利亚诺顿金田/陇南紫金实现矿产金7.5/3.0/6.0/5.4吨，同比分 别为+24%/+40%/+29%/+20%，贡献主要矿产金增量。 司 12个月内最高/最低 价(元) 证 券相关研究报告 19.87/11.21 收购加纳Akyem金矿，黄金项目再下一城。2024年10月9日，公司子公司金源国际拟出资10亿美元，收购纽蒙特旗下加纳Akyem金 研<<【太平洋有色】紫金矿业深度报告：究降本增量成果显著，高质量成长利于报长远>>--2024-09-25 告<<【太平洋有色】紫金矿业深度报告：多品种矿产齐头并进，高行业景气扬 帆起航>>--2024-07-23 <<铜金产量增加明显，持续处于资源变现期紫金矿业跟踪点评>>--2020-03-22 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 研究助理：钟欣材 电话： 矿项目100%权益。Akyem金矿是加纳最大金矿之一，于2013年10月开始商业化生产，矿山及选厂运行稳定，设备状态良好，采用常规炭浸工艺，选厂设计处理能力850万吨/年，2023年实现净利润1.28亿 美元。2021年至2023年黄金产量分别为11.9吨、13.1吨和9.2吨。生产成本控制效果显著。公司产品的销售成本主要包括采矿、选 矿、冶炼、矿产品精矿采购、矿石运输成本、原材料消耗、动力、薪金及固定资产折旧等。2024Q1-Q3公司成本控制效果显著，金精矿/铜精矿/电解铜/矿山产锌生产成本同比-0.5%/-4.2%/-13.1%/-5.3%，主要系公司原材料采购端规模效应明显，以及精益管理所致。 费用端稳步下降。2024Q1-Q3公司销售/管理/财务费用率为3.44%，同比-0.17pct；其中Q3销售/管理/财务费用率为3.50%，同比-0.32pct。公司费用端有所下降，主要系人工成本下降等因素，体现公司精益管理不断取得成效。 E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122090007 研究助理：谭甘露 电话： E-MAIL：tangl@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122100017 杠杆率下降同时ROE提升。2024Q3末，公司资产负债率为55.4%，同比-3.64pct，环比-1.27pct，继2023Q4以来持续下降；公司长期/短期借款为698/239亿元，同比分别-14/-23亿元；2024Q3公司经营性现金流量净额157亿元，同比+61.5%，环比+27.6%；，2024Q3末公司ROE为18.2%，同比+2.50pct，公司在杠杆率下降同时ROE提升，经营呈现高质量发展态势。 投资建议：我们深度分析公司2024年前三季度报告，公司矿山产铜、金产量实现持续增长，自主勘探优势显著，收购加纳Akyem金矿增厚黄金资源量，同时生产成本、费用端控制较好，财务杠杆率下降同时ROE提升，公司高质量成长利于长远发展。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为314/360/410亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预 期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）293,403 325,387 361,740 395,965 营业收入增长率(%)8.54% 10.90% 11.17% 9.46% 归母净利（百万元）21,119 31,427 35,980 41,048 净利润增长率(%)5.38% 48.81% 14.49% 14.08% 摊薄每股收益（元）0.80 1.18 1.35 1.54 市盈率（PE）15.58 14.57 12.73 11.16 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 目录 一、2024年前三季度业绩表现出色6 二、2024年前三季度铜、金产量实现增长7 (一)矿产铜、金、银产量均创季度新高7 (二)矿产铜：塞尔维亚铜矿实现超产9 (三)矿产金：南美洲、澳洲金矿产量增长显著11 (四)矿产锌：24Q1-Q3产量有所下滑13 (五)矿产银：24Q1-Q3产量增长显著13 三、铜、金项目快速推进，自主勘探取得显著成果14 (一)收购加纳Akyem金矿14 (二)自主勘探取得显著成果16 四、毛利分析17 (一)成本分析：规模效应及精益管理助力生产成本优化17 (二)毛利率分析：售价提升及成本优化助力毛利率提升18 (三)业务分析：矿山产金/铜售价提升明显20 五、费用及负债分析20 (一)费用分析：期间费用率下降20 (二)财务分析：杠杆下降同时ROE明显提升21 六、盈利预测与投资建议21 七、风险提示22 图表目录 图表1： 24Q1-Q3公司实现收入2304亿元................................................ 6 图表2： 24Q1-Q3公司实现归母净利润244亿元............................................ 6 图表3： 24Q1-Q3公司实现扣非净利润237亿元............................................ 6 图表4： 24Q1-Q3公司毛利率/净利润分别为20%/11%....................................... 6 图表5： 2024Q3公司实现收入800亿元.................................................. 7 图表6： 2024Q3公司实现归母净利润93亿元.............................................. 7 图表7： 2024Q3公司实现扣非净利润83亿元.............................................. 7 图表8： 2024Q3公司毛利率/净利润分别为20%/12%........................................ 7 图表9： 24Q1-Q3公司实现矿产铜产量78.9万吨........................................... 8 图表10： 24Q1-Q3公司实现矿产金产量54.3吨............................................ 8 图表11： 24Q1-Q3公司实现矿产锌(铅)产量31万吨........................................ 8 图表12： 24Q1-Q3公司实现矿产银产量331.1吨........................................... 8 图表13： 2024Q3公司实现矿产铜产量27.1万吨........................................... 9 图表14： 2024Q3公司实现矿产金产量18.9吨............................................. 9 图表15： 2024Q3公司实现矿产锌(铅)产量11万吨......................................... 9 图表16： 24Q1-Q3公司实现矿产银产量120.9吨........................................... 9 图表17： 24Q1-Q3公司主要矿山产铜统计................................................ 10 图表18： 24Q1-Q3塞紫金实现矿产铜产量13万吨......................................... 10 图表19： 24Q1-Q3塞紫铜实现矿产铜产量9.1万吨........................................ 10 图表20： 24Q1-Q3西藏巨龙实现矿产铜产量12万吨....................................... 10 图表21： 24Q1-Q3多宝山实现矿产铜产量8.7万吨........................................ 10 图表22： 24Q1-Q3卡莫阿实现矿产铜产量13.5万吨....................................... 11 图表23： 24Q1-Q3科卢韦齐实现矿产铜产量6.7万吨...................................... 11 图表24： 24Q1-Q3公司主要矿山产金统计................................................ 11 图表25： 24Q1-Q3武里蒂卡实现矿产金产量7.5吨........................................ 12 图表26： 24Q1-Q3罗斯贝尔实现矿产金产量5.6吨........................................ 12 图表27： 24Q1-Q3奥罗拉实现矿产金产量3.0吨.......................................... 12 图表28： 24Q1-Q3诺顿金田实现矿产金产量6.0吨........................................ 12 图表29： 24Q1-Q3泽拉夫尚实现矿产金产量3.9吨........................................ 12 图表30： 24Q1-Q3奥克同实现矿产金产量2.8吨.......................................... 12 图表31： 24Q1-Q3陇南紫金实现矿产金产量5.4吨........................................ 13 图表32： 24Q1-Q3塞紫金实现矿产金产量4.1吨.......................................... 13 图表33： 24Q1-Q3公司主要矿山产锌统计................................................ 13 图表34： 24Q1-