调整期仍承压，拟再回购用以员工激励

业绩简评

2024年三季报显示，公司实现营收44.6亿元，同比-15.0%；归母净利6.7亿元，同比-48.4%。单Q3营收11.9亿元，同比-30.9%；归母净利0.8亿元，同比-79.2%。

经营分析

1. 营收结构：

   • 产品方面：中高档/普通酒分别实现营收9.0/1.5亿元，同比分别-35.6%/-14.9%，结构弱化。毛利率同比-11pct至63.7%。
   • 区域方面：省内/省外/电商分别实现营收3.5/7.0/0.7亿元，同比-21.6%/-37.8%/+39.1%。经销商净减少46家，Q3末留存2763家。

2. 报表结构：

   • 归母净利同比-15.3pct至6.6%，主要系毛利率同比-11.0pct，销售费用率+3.4pct、税金及附加占比+4.2pct。公司优化营销费用，压缩管理费用，削弱规模缩量对期间费用率的影响。
   • 合同负债余额1.7亿元，环比+0.1亿元，考虑合同负债环比变量后营收-22%。销售收现11.5亿元，同比-21.4%基本匹配。

公司动作

• 拟再回购1~2亿元用于员工持股计划或股权激励，年内已完成上轮回购，回购股份占总股本约0.56%。

未来展望

• 受行业需求走弱影响业绩仍承压，但考虑25年潜在顺周期背景下商务需求修复，建议持续关注。

盈利预测、估值与评级

• 下调公司24-26年归母净利38%/ 36%/34%，预计24-26年收入分别-19.3%/+5.7%/+8.0%。归母净利分别-47.8%/+13.7%/+14.4%，对应归母净利分别为9.25/10.52/ 12.04亿元；EPS为2.78/3.16/3.61元。公司股票现价对应PE估值分别为24.6/21.6/18.9倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济承压风险；行业政策风险；全国化外拓不及预期；食品安全风险。