舍得酒业（600702）：2024年三季报点评：短期承压持续，市场仍处调整期

核心观点与关键数据： 公司发布2024年三季报，24年前三季度总营收/归母净利润/扣非后归母净利润同比分别下降15.0%/48.4%/48.0%。24Q3业绩进一步下滑，总营收/归母净利润/扣非后归母净利润同比分别下降30.9%/79.2%/79.1%。销售收现11.47亿元，同比下降21.4%，合同负债环比增加0.12亿元，营收+Δ合同负债同比-21.7%。截至24Q3末，经销商数量达2763家，较2023年末增加108家。

市场表现与结构分析： 市场仍处调整期，公司采取“控量稳价”策略。24Q3酒类营收同比-33.30%至10.50亿元，环比降幅扩大。结构端，中高档酒营收同比-35.66%至8.97亿元，占比下降3.14pct；普通酒营收同比-14.96%至1.53亿元。主因下游需求分化，次高端酒饮消费承压，品味舍得处于去库存阶段。大众价位舍之道、高线光瓶酒T68表现较好。分地区看，省内营收同比-21.59%至3.47亿元，省外营收同比-37.87%至7.03亿元，省内抗风险能力更强。

利润端分析： 结构下移叠加费率提升，利润短期承压。24Q3毛利率同比-10.95pct至63.66%，主要受中高档酒结构弱化影响。费用端，销售/管理/研发费用率分别同比+3.44/+0.18/-0.61pct。综上，毛利率拖累导致24Q3扣非归母净利率同比-14.52pct至6.29%。

战略与未来展望： 公司坚持长期主义，通过控货稳价为渠道释压，并协助经销商提升动销。未来将持续聚焦舍得与沱牌双品牌老酒战略，做大品味舍得核心产品，打造沱牌T68高线光瓶大单品；区域端将全国化布局与区域深耕并举，强化板块化聚焦；组织侧持续壮大销售团队，细化渠道管理，长期增长动能充足。

投资建议与风险提示： 下调盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为57.64/61.85/68.34亿元（同比-18.6%/+7.3%/+10.5%），归母净利润分别为9.94/10.77/12.14亿元（同比-43.9%/+8.3%/+12.8%），当前股价对应PE分别为22/20/18倍，维持“推荐”评级。风险提示包括消费需求恢复不及预期、行业竞争加剧、核心单品库存增加导致价格波动等。