中炬高新(600872)：内部仍处于调整期 业绩依旧承压

公司业绩简评

中炬高新25Q1-Q3实现营收31.56亿元，同比-20.01%；扣非归母净利润3.84亿元，同比-30.45%。其中，25Q3实现营收10.25亿元，同比-22.84%；扣非归母净利润1.21亿元，同比-43.09%。美味鲜25Q3营收10.09亿元，同比-19.3%；归母净利润1.20亿元，同比-41.9%。

经营分析

1. Q3主业承压，去库存推进

   • 产品方面：酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入同比分别-19.2%/-24.2%/-31.6%/-8.8%，收入降幅较Q2扩大，系公司推动经销商库存优化、维护价盘稳定。
   • 地区方面：中西部降幅相对较低（-11.5%），预计市场竞争缓和。
   • 经销商体系：Q3末经销商净增加99家，主要集中在南部（+21）、北部（+49）。

2. 成本下行带动毛利率改善，费用投放挤压利润

   • 毛利率：25Q3美味鲜毛利率同比、环比分别+2.2pct/+0.5pct，主要系原材料采购单价下降。
   • 费用方面：25Q3公司销售/管理/研发费率分别同比+8.07pct/+1.94pct/+0.39pct，广宣费和市场推广费增长显著。
   • 利率：25Q3公司综合毛利率/归母净利率分别为39.53%/12.01%，同比+0.71/-5.05pct。

3. 产品和渠道调整期，期待经营理顺后重启增长

   • 产品端：以基础调味品为核心，推广减盐产品与清洁标签，驱动产品健康化与高端化升级。
   • 渠道端：积极推进餐饮、新零售电商渠道建设，拓展市场增量。
   • 公司年初以来主动聚焦问题、调整纠偏，期待业务基本盘修复后逐步修复市场地位、提升经营效率。

盈利预测、估值与评级

• 考虑到Q3调整期延续，下调25-27年业绩26%/26%/27%，预计25-27年公司归母净利润分别为5.6/6.5/7.2亿元，分别同比-37%/+15%/+11%，对应PE分别为27x/23x/21x，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。