粮价低迷影响购种进度，Q3业绩仍承压

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-10-31 收盘价(元)10.14 流通股本(亿股)8.80 每股净资产(元)4.09 总股本(亿股)8.80 最近12月市场表现 登海种业 沪深300 19% 5% -9% -22% -36% -50% 分析师肖珮菁 SAC证书编号：S0160524070005 xiaopj@ctsec.com 相关报告 1.《粮价低迷业绩短期承压，期待销售旺季表现》2024-08-30 2.《Q3营收净利同比增长，预收款增速亮眼》2023-11-08 3.《上半年利润暂时承压，下一销售季增长可期》2023-08-30 事件：公司2024年前三季度营收-11.55%，归母净利润-38.57%；2024年第三季度营收同比基本持平，归母净利润-71.86%。2024年前三季度实现营业收入5.78亿元（同比-11.55%），归母净利润5858万元（同比-38.57%）； 2024年第三季度实现营收1.71亿元（同比基本持平），归母净利润585万元 （同比-71.86%）。 2024年前三季度销售毛利率、净利率均同比下滑。2024年前三季度销售毛利率为27.31%（同比-3.32pcts）。期间费用率为27.64%，其中销售费用率8.32%(同比+0.78pcts)；管理费用率12.61%（同比+1.00pcts）；研发费用率10.67%（同比+3.95pcts）；财务费用率-3.96%（同比-0.45pcts）；销售净利率为9.91%（同比-5.53pcts）。2024年第三季度销售毛利率为31.93%（同比-3.58pcts），销售费用率11.22%（同比+0.64pcts）；管理费用率15.61%（同比+0.63pcts）；研发费用率14.08%（同比+6.74pcts）；财务费用率-4.78%（同比-0.30pcts）；销售净利率为5.56%（同比-9.59pcts）。报告期内，公司合同负债8.29亿元，同比去年下滑22.65%，主要因为粮价低迷，购种积极性受到一定影响。 转基因品商业化推进，龙头品种具备先发优势。2024年10月30日，全国农业技术推广服务中心发布“2023年玉米全国推广面积前十大品种”，登海种业的核心品种登海605推广面积达到947万亩，位列全国第5。同时发布了“2023年杂交玉米商品种子销售总额10强企业名单”，登海种业位列第三。我们认为随着转基因商业化逐步落地，有转基因品种储备并且拥有大单品的公司具备先发优势。 投资建议：公司历经50年持续不间断地玉米育种研发创新和高产攻关，未来品种储备将更加完善，同时提前布局生物育种方向，有望优先受益于转基因商业化。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.33亿元、2.65亿元、 3.19亿元。EPS分别为0.26元、0.30元、0.36元，10月31日收盘价对应PE 分别为38、34、28倍，维持“增持”评级。 风险提示：自然灾害使农产品价格波动风险、病虫害超预期风险、国际形势恶化影响农产品流通风险、品种推广不及预期风险、农业政策扰动风险 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 1326 1552 1464 1681 1971 收入增长率(%) 20.45 17.06 -5.69 14.81 17.26 归母净利润(百万元) 253 256 233 265 319 净利润增长率(%) 8.77 1.01 -8.88 13.70 20.34 EPS(元) 0.29 0.29 0.26 0.30 0.36 PE 68.87 45.51 38.29 33.67 27.98 ROE(%) 7.64 7.17 6.19 6.64 7.47 PB 5.26 3.26 2.37 2.23 2.09 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月31日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入1325.791551.981463.701680.501970.61成长性 减:营业成本903.051105.451042.971191.191388.21营业收入增长率20.4%17.1%-5.7%14.8%17.3% 营业税费5.206.675.716.727.88营业利润增长率17.6%-0.3%-7.3%13.8%20.3% 销售费用61.3970.8667.3377.3090.65净利润增长率8.8%1.0%-8.9%13.7%20.3% 管理费用98.24109.32102.46115.95134.00EBITDA增长率18.8%-3.3%4.1%10.0%15.7% 研发费用49.6666.6958.5572.2688.68EBIT增长率25.3%-2.3%1.8%12.6%19.4% 财务费用-28.51-33.24-19.47-23.67-27.42NOPLAT增长率24.0%-1.6%1.0%12.5%19.4% 资产减值损失-38.49-7.44-2.000.002.00投资资本增长率7.0%8.4%5.9%6.5%7.5% 加:公允价值变动收益7.306.640.000.000.00净资产增长率7.1%8.3%6.1%6.5%7.5% 投资和汇兑收益76.5744.5243.9150.4259.12利润率 营业利润298.95298.17276.35314.36378.29毛利率31.9%28.8%28.7%29.1%29.6% 加:营业外净收支-6.052.870.000.000.00营业利润率22.5%19.2%18.9%18.7%19.2% 利润总额292.89301.04276.35314.36378.29净利润率21.8%19.3%18.6%18.4%18.9% 减:所得税3.951.843.734.405.30EBITDA/营业收入21.7%17.9%19.8%19.0%18.7% 净利润253.22255.78233.06264.99318.87EBIT/营业收入16.5%13.7%14.8%14.5%14.8% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金1139.601317.471589.321839.632153.02固定资产周转天数16213614512199 交易性金融资产1763.011702.931702.931702.931702.93流动营业资本周转天数503440454405353 应收账款25.8146.9413.0550.2423.39流动资产周转天数107294510481005943 应收票据0.000.000.000.000.00应收账款周转天数68877 预付账款145.2076.9841.7247.6555.53存货周转天数259269290270270 存货798.85854.53823.81960.971123.35总资产周转天数12001094120411121025 其他流动资产17.1416.3716.3716.3716.37投资资本周转天数9909171029955875 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE7.6%7.2%6.2%6.6%7.5% 长期股权投资0.000.000.000.000.00ROA5.5%5.3%4.7%4.9%5.5% 投资性房地产8.974.384.384.384.38ROIC6.0%5.4%5.2%5.5%6.1% 固定资产587.85579.77580.03558.00532.90费用率 在建工程4.9645.2752.2249.7747.82销售费用率4.6%4.6%4.6%4.6%4.6% 无形资产81.5488.8188.8188.8188.81管理费用率7.4%7.0%7.0%6.9%6.8% 其他非流动资产28.5145.4145.4145.4145.41财务费用率-2.2%-2.1%-1.3%-1.4%-1.4% 资产总额4627.684802.174991.965392.725830.92三费/营业收入9.9%9.5%10.3%10.1%10.0% 短期债务2.007.850.000.000.00偿债能力 应付账款133.9183.6978.55119.98111.39资产负债率22.5%19.1%17.4%18.6%19.1% 应付票据0.000.000.000.000.00负债权益比29.0%23.6%21.1%22.8%23.5% 其他流动负债107.8084.5584.5584.5584.55流动比率4.184.795.315.024.93 长期借款0.000.000.000.000.00速动比率3.153.664.193.913.77 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数557.32359.25748.501419.311695.10 负债总额1040.80917.63869.811000.601110.81分红指标 少数股东权益273.11314.98354.54399.52453.64DPS(元)0.000.040.040.050.05 股本880.00880.00880.00880.00880.00分红比率0.000.120.150.150.14 留存收益2407.472663.262861.323086.313360.18股息收益率0.0%0.3%0.4%0.4%0.5% 股东权益3586.883884.544122.154392.124720.11业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)0.290.290.260.300.36 净利润253.22255.78233.06264.99318.87BVPS(元)3.774.064.284.544.85 加:折旧和摊销69.6065.1972.7974.4877.06PE(X)68.945.538.333.728.0 资产减值准备40.0611.823.002.00-1.00PB(X)5.33.32.42.22.1 公允价值变动损失-7.30-6.640.000.000.00P/FCF 财务费用0.390.590.290.170.17P/S13.27.56.15.34.5 投资收益-76.57-44.52-43.91-50.42-59.12EV/EBITDA56.737.125.322.218.4 少数股东损益35.7343.4239.5644.9854.12CAGR(%) 营运资金的变动-276.63-146.4246.30-46.14-40.67PEG7.945.0—2.51.4 经营活动产生现金流量38.87178.89351.08290.06349.44ROIC/WACC 投资活动产生现金流量60.03-136.35-36.090.429.12REP 融资活动产生现金流量-22.676.96-43.14-40.17-45.17 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月31日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月