公司拟回购股份用以激励，持续推荐自主车灯龙头

事项： 公司公告：公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的公告》，拟回购金额不低于 6,000 万元且不超过 12,000 万元，用于实施股权激励和/或员工持股计划。回购价格不超过人民币 150 元/股（现价 131元/股），拟回购数量 40-80 万股（以回购价格上限模拟计算），占公司总股本的比例为 0.14%-0.28%（以回购价格上限模拟计算），回购期限为自公司董事会审议通过回购方案之日起不超过 12 个月。公司本次回购股份拟用于实施股权激励和/或员工持股计划，有利于构建公司、股东、核心员工的命运共同体和事业共同体，充分调动核心员工的积极性，提高员工凝聚力和公司竞争力，增强投资者对公司的信心，促进公司长期、持续、健康发展。 国信汽车观点：星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上，向高端化（日系、高端德系）、全球化（塞尔维亚建厂）迈出步伐，并在自主品牌和新势力崛起的大背景下积极开拓头部自主和新势力（蔚小理）新客户，长逻辑通顺。长期具备全球车灯龙头潜质，我们维持盈利预测，预期 22/23/24 年利润为11.2/14.5/20.3 亿，对应 PE 分别 34/26/19x，维持买入评级。 评论： 公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的公告》，拟回购股份用于股权激励和/或员工持股计划 2022 年 12 月 29 日，星宇股份发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的公告》，拟回购金额不低于6,000 万元且不超过 12,000 万元，用于实施股权激励和/或员工持股计划。回购价格不超过人民币 150 元/股，拟回购数量 40-80 万股（以回购价格上限模拟计算），占公司总股本的比例为 0.14%-0.28%（以回购价格上限模拟计算），回购期限为自公司董事会审议通过回购方案之日起不超过 12 个月。 公司本次回购股份拟用于实施股权激励和/或员工持股计划，有利于构建公司、股东、核心员工的命运共同体和事业共同体，充分调动核心员工的积极性，提高员工凝聚力和公司竞争力，增强投资者对公司的信心，促进公司长期、持续、健康发展。 表1：公司拟回购股份的用途、数量、占公司总股本的比例、资金总额 我们认为，当前位置公司实施股权激励和/或员工持股计划，主要出于以下几点考虑： 1）股价位置回调较多，估值性价比较高。公司从去年末 600 亿以上的市值高位回调到 375 亿（20221229数据），回调幅度逾 40%，现价对应 2023 年估值 26 倍（公司历史中枢估值 30 倍以上）； 图 1：星宇股份股价复盘（元） 2）业务持续改善，公司看好新能源汽车发展前景，持续加大新能源客户的开拓及相关项目的获取，2022 年上半年，公司承接的新能源车型项目数量占比约四成，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。 我们预计 23 年公司新能源客户占比有望从不到 5%快速提升至 15%，新能源客户占比提升有望开始 23-25年新一轮成长曲线； 3）以股权激励方式刺激研发人员工作积极性，同时以股代薪，一定程度或减轻公司研发扩张的薪酬开支压力，近年来公司研发人员薪酬持续提升：20 年 1.54 亿，21 年 2.18 亿，21 上半年 0.91 亿，22 上半年1.35 亿。 表2：星宇股份 2018-2022H1 研发人员薪酬 公司自上市起进行常规性股权激励/员工持股计划，2012-2019 年几乎每年一期，我们梳理公司历史股权激励/员工持股计划见下，可以看到，过往几轮激励基本都带给员工正收益，和业务互相协同促进，激励效果良好。 表3：星宇股份此前的员工持股计划梳理 表4：星宇股份此前的股权激励梳理 车灯持续升级，公司配套客户从合资向新势力和自主延伸，发展前景可期 行业端，目前车灯的技术趋势趋向于电子化、智能化。前照灯方面，随着 LED 前照灯的普及，前照灯向 ADB、HD-ADB 及 DLP 等功能发展，从而实现辅助驾驶、信息交流、人车交互等功能。后组合灯方面，由分离式后组合灯向贯穿式后组合灯发展趋势明显，贯穿式后组合灯增加了汽车尾部灯光的面积，使整车更美观，更具安全性。小灯方面，因消费者个性化的需求，室内氛围灯异军突起，成为新的增长点。与此同时，汽车外饰氛围灯，如 Logo 灯及发光格栅也逐渐被各大主机厂认可并应用。 图 2：车灯发展历程 图3：汽车前大灯技术升级路线 资料来源：汽车之家，国信证券经济研究生整理 图 4：汽车后尾灯技术升级路线 图5：汽车氛围灯技术升级路线 图 6：星宇股份发起的国内汽车灯光行业首个 ISO 标准项目正式获批发布 图7：镭雕发光技术尾灯 客户维度，公司持续加大新能源车型项目的开拓力度。公司看好新能源汽车发展前景，持续加大新能源客户的开拓及相关项目的获取；2022 年上半年，公司承接的新能源车型项目数量占比约四成，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。目前，公司客户涵盖一汽-大众、上汽大众、上汽通用、 戴姆勒、德国宝马、通用汽车、一汽丰田、广汽丰田、东风日产、广汽本田、东风本田、长安马自达、一汽红旗、一汽轿车、吉利汽车、上汽通用五菱、广汽乘用车、奇瑞汽车、蔚来汽车、理想汽车、小鹏汽车、极氪汽车等多家国内外汽车整车制造企业。2022 年 7 月 14 日，理想汽车 2022 年全球合作伙伴大会在常州召开，星宇股份作为理想汽车战略合作伙伴受邀参加大会，并荣获 2022 年度理想汽车最高奖项“理想 TOP 奖”。 2022 年 2 月 16 日，常州星宇车灯股份有限公司与华为技术有限公司在中国东莞举行了华为光产品线智能车载光业务合作意向书签约仪式。根据协议，双方将发挥各自优势互利共赢，以服务全球客户为目标，开展智能车灯领域战略合作，共同构建可持续发展的紧密型战略合作伙伴关系。双方共同构建智能车灯从设计到制造交付的端到端能力，引领智能车灯产业发展，在产业界形成持续领先的智能车灯系统解决方案竞争力，此外双方将全面开展智能车载光领域的其他业务合作。 我们认为，DLP 投影大灯和 ADB 车灯陆续进入市场，这对于传统车灯企业既是机遇也是挑战，产业链协同在车灯行业新技术变革中显得尤为重要，星宇协同上游芯片、软件算法等企业，基于自身传统结构设计、光学和电子设计等优势，有望在前瞻产品研发上持续占领先机，加大和国内其他自主车灯品牌的差距。 图 8：星宇股份荣获理想汽车最高奖项“理想 TOP 奖” 图9：林树栋先生、刘晟君先生代表双方签署合作意向书 投资建议：长期具备全球车灯龙头潜力，维持“买入”评级 维持盈利预测，维持买入评级。星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上，向高端化（日系、高端德系）、全球化（塞尔维亚建厂）迈出步伐，并在自主品牌和新势力崛起的大背景下积极开拓头部自主和新势力（蔚小理）新客户，长逻辑通顺。我们维持盈利预测，预期 22/23/24 年利润为 11.2/14.5/20.3亿，对应 PE 分别 34/26/19x，长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。 可比公司估值：我们选同样具备进口替代逻辑的伯特利、车灯产业链核心标的科博达、减震隔音件龙头企业拓普集团进行可比公司估值（可比公司市值水平或业务领域接近），三家可比公司 2023 年平均 PE 约为32 倍。我们给予星宇一年期目标估值（对应 2023 年）为 153-178 元（对应 2023 年 PE 30-35 倍），持续看好，维持买入评级。 表5：可比公司估值表 风险提示 行业缺芯风险；国内车市景气度持续下行风险；年降和原材料价格波动风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明