零售业务仍处调整期，收入增速及利润率仍承压

短期收入增长仍承压，降本增效持续进行，维持“买入”评级 短期受宏观环境消费疲软及业务调整影响收入承压，低价策略下零售业务利润率受到负面影响，我们下调2023-2025年non-GAAP净利润预测至316/367/433亿元（前值：324/399/499亿元），对应同比增速11.8%/16.3%/17.9%，对应调整后摊薄EPS9.9/11.4/13.4元，当前股价138.6HKD对应2023-2025年12.9/11.2/9.5倍PE。考虑到京东物流、达达及新业务降本增效持续进行，整体利润率仍有望改善，未来宏观环境回暖及业务调整完成盈利确定性将增强，维持“买入”评级。 2023Q2核心品类带动收入增长超预期，低价策略下零售利润率同比下滑 2023Q2公司收入同比增长7.6%，高于彭博一致预期（同比增速4.3%），源于京东自营电子及家电品类增长超预期；non-GAAP净利润同比增长37.4%，高于彭博一致预期（同比增速19.8%），源于物流、新业务降本增效超预期及确认资产处置收益。分业务看，（1）京东零售：自营电子及家电品类份额持续扩大，受低价策略影响利润率小幅下滑。2023Q2收入同比增速5%，自营电子及家电产品销售同比增长11%，高于行业增速；日用商品收入同比下滑9%，源于业务调整。 经营利润率同比下滑0.2pct，源于低价策略下加大补贴及开放生态导致销售费用增加。（2）京东物流：收入同比增长31%，经营利润率同比提升1.1pct。（3）达达：收入同比增长23%，经营利润率-1.0%，同比收窄18pct。（4）新业务：持续收缩，收入同比下滑31%，经营利润（含出售开发物业）率24.6%。 短期业务调整期收入增速承压，关注低价策略对利润率影响 收入端，短期地产行业疲软导致核心家电品类增速承压，电商行业竞争激烈趋势延续下，主动收缩部分自营品类业务规模并开放引入更多第三方商家，预计公司零售业务增速仍承压；利润端，百亿补贴投入短期或对零售业务利润率有一定负面影响，未来随宏观经济复苏及业务调整结束、整体盈利能力有望稳步提升。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济不及预期、业务调整不及预期、监管变动。 财务摘要和估值指标