2024年三季报点评：业绩小幅承压，合同负债同比增加

四川九洲（000801） 证券研究报告·公司点评报告·黑色家电 2024年三季报点评：业绩小幅承压，合同负债同比增加 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3885 3832 3934 4466 5239 同比 9.61 (1.36) 2.66 13.55 17.29 归母净利润（百万元） 197.94 200.37 208.80 249.95 290.77 同比 36.56 1.23 4.21 19.71 16.33 EPS-最新摊薄（元/股） 0.19 0.20 0.20 0.24 0.28 P/E（现价&最新摊薄） 74.15 73.25 70.29 58.72 50.48 2024年11月04日 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 研究助理高正泰 执业证书：S0600123060018 gaozht@dwzq.com.cn 股价走势 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度实现营业收入27.22亿 元，同比-3.76%；归母净利润1.20亿元，同比-15.10% 投资要点 业绩小幅承压，资产负债管理、收益结构方面存在调整：公司2024年前三季度实现营业收入27.22亿元，同比-3.76%；归母净利润1.20亿元， 69% 60% 51% 42% 33% 24% 15% 6% -3% -12% -21% 四川九洲沪深300 同比-15.10%。其中2024年第三季度业绩有所好转，实现营业总收入9.65 亿元，同比+5.88%，归母净利润0.52亿元，同比-6.39%。截至2024年第三季度，公司应收票据同比大幅下降84.09%，主要是由于大额票据到期兑付；应收款项融资同比减少37.95%，由于数字化应收账款债权凭证到期解付；预付款项同比增长205.48%，因项目采购预付款增加。负债方面，截至2024年第三季度，合同负债同比增加60.60%，因收到的合同预付款增加。 现金流小幅承压，静待收入确认：现金流量表项目中，截至2024年第三季度，经营活动产生的现金流量净额同比下降50.73%，因现金净流出增加；投资活动产生的现金流量净额同比下降43.51%，因固定资产投资增加；筹资活动产生的现金流量净额同比下降91.92%，因偿还债务支付 的现金增加。后续考虑到公司在手订单充足，且客户主要为政府和事业单位，受财政预算管理影响，回款周期较长，随着地方政府回款加速和第四季度收入确认高峰的到来，预计后续业绩将持续改善。 控股子公司九洲空管与绵阳科技城合资设立四川九洲永昌检测技术服务有限责任公司：注册资本3500万元，其中九洲空管出资2100万元，占股60%。此次合资公司的成立，旨在抢抓低空经济发展机遇，依托绵 阳北川永昌机场开展低空飞行测试相关业务。这一举措预计将打通四川九洲在低空经济领域的产业链，形成设备研制、飞行测试、增值服务的协同发展，有助于提升公司的综合竞争力。对公司业绩的影响主要体现在几个方面：首先，合资公司的成立将为四川九洲带来新的业务增长点，尤其是在低空经济这一新兴领域；其次，通过提供低空飞行测试服务，公司能够进一步拓展其在航空服务领域的业务范围，增加收入来源；最后，随着低空经济的发展，相关政策和市场需求的增加可能会为公司带来更大的市场空间和商业机会。 盈利预测与投资评级：公司业绩略微承压，由于低空经济仍处于建设前期，我们下调先前的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.09/2.50/2,91亿元，前值2.54/3.22/3.53亿元，对应PE分别为70/59/50倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）国内外政治经济形势风险；2）市场竞争风险；3）盈利能力风险；4）应收账款坏账风险；5）外汇汇兑损失风险。 2023/11/62024/3/52024/7/32024/10/31 市场数据 收盘价(元)12.92 一年最低/最高价6.30/15.47 市净率(倍)4.44 流通A股市值(百万元)13,214.66 总市值(百万元)13,214.66 基础数据 每股净资产(元,LF)2.91 资产负债率(%,LF)51.51 总股本(百万股)1,022.81 流通A股(百万股)1,022.81 相关研究 《四川九洲(000801)：2024年中报点评：技术创新推动长期增长，巩固行业领导地位》 2024-08-28 《四川九洲(000801)：2023年年报点评：优化业务结构，受益低空经济，军民两端放量支撑未来业绩攀升》 2024-03-31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 四川九洲三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,161 5,097 6,894 7,151 营业总收入 3,832 3,934 4,466 5,239 货币资金及交易性金融资产 1,139 1,442 2,625 1,904 营业成本(含金融类) 2,920 3,007 3,360 3,983 经营性应收款项 2,946 2,270 3,075 3,486 税金及附加 24 20 25 28 存货 651 968 775 1,331 销售费用 89 126 134 162 合同资产 0 1 1 0 管理费用 213 206 286 305 其他流动资产 426 417 418 430 研发费用 356 348 405 469 非流动资产 1,554 1,539 1,549 1,549 财务费用 16 4 4 6 长期股权投资 32 33 27 25 加:其他收益 81 70 87 98 固定资产及使用权资产 379 529 653 734 投资净收益 29 27 33 37 在建工程 473 331 232 162 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 26 24 23 21 减值损失 (82) (72) (71) (73) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 4 4 4 4 营业利润 243 249 300 348 其他非流动资产 641 618 611 603 营业外净收支 1 1 1 2 资产总计 6,715 6,636 8,443 8,700 利润总额 244 250 302 350 流动负债 3,291 2,955 4,456 4,357 减:所得税 (2) (6) (5) (7) 短期借款及一年内到期的非流动负债 665 857 1,153 1,398 净利润 246 256 307 356 经营性应付款项 2,092 1,536 2,682 2,221 减:少数股东损益 46 47 57 66 合同负债 59 123 103 143 归属母公司净利润 200 209 250 291 其他流动负债 474 439 517 595 非流动负债 175 175 175 175 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.20 0.20 0.24 0.28 长期借款 66 66 66 66 应付债券 0 0 0 0 EBIT 229 359 405 452 租赁负债 7 7 7 7 EBITDA 293 536 581 633 其他非流动负债 102 102 102 102 负债合计 3,466 3,131 4,631 4,532 毛利率(%) 23.80 23.56 24.76 23.96 归属母公司股东权益 2,959 3,168 3,418 3,709 归母净利率(%) 5.23 5.31 5.60 5.55 少数股东权益 290 337 394 460 所有者权益合计 3,250 3,505 3,812 4,168 收入增长率(%) (1.36) 2.66 13.55 17.29 负债和股东权益 6,715 6,636 8,443 8,700 归母净利润增长率(%) 1.23 4.21 19.71 16.33 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 218 282 1,079 (784) 每股净资产(元) 2.89 3.10 3.34 3.63 投资活动现金流 (300) (128) (139) (118) 最新发行在外股份（百万股 1,023 1,023 1,023 1,023 筹资活动现金流 416 179 283 231 ROIC(%) 6.24 8.72 8.68 8.63 现金净增加额 324 333 1,224 (671) ROE-摊薄(%) 6.77 6.59 7.31 7.84 折旧和摊销 64 176 177 181 资产负债率(%) 51.61 47.18 54.85 52.09 资本开支 (199) (58) (72) (64) P/E（现价&最新股本摊薄） 73.25 70.29 58.72 50.48 营运资本变动 (139) (206) 546 (1,369) P/B（现价） 4.96 4.63 4.29 3.96 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减