2024年三季报点评：Q3业绩受股权支付费用影响较大，合同负债实现较好增长

2024年Q3公司业绩受股权支付费用影响较大：Q3收入6.3亿元（同比+15.7%），归母净利润1419万元（同比-50%），扣非归母净利润912万元（同比-46%）。主要原因是股权激励产生的股份支付费用1557万元，若不考虑该费用，Q3归母净利润应为2976万元，扣非归母净利润2470万元。前三季度收入22.5亿元（同比+25.3%），归母净利润1.76亿元（同比+50%），扣非归母净利润1.61亿元（同比+40%），股权激励费用3,205.6万元，不考虑该费用前三季度归母净利润为2.1亿元，扣非归母净利润1.93亿元。截至2024年9月末合同负债9.8亿元（同比+37%）。

毛利率与管理费用变化：Q3毛利率32.24%（同比下滑0.7pct），销售净利率1.82%（同比下滑3.15pct），销售费用率6.9%（同比下滑1.5pct），管理费用率20.1%（同比增加4.2pct），管理费用同比增加约4000万，主要受股权激励费用分摊影响。

行业环境与竞争优势：教培政策区域稳定，“双减”三周年后政策不确定性逐步消除，行业竞争格局大幅改善。公司作为全国化布局的1V1个性化教培机构，护城河较高。

盈利预测与投资评级：公司为头部1V1个性化教培机构，政策趋稳、竞争格局改善，需求刚性。但2024-2025年预计有较多股权激励费用支出，下调2024-2026年归母净利润至2.2/2.8/3.7亿元，对应2024-2026年PE分别为27/21/16倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险、网点开拓不及预期、行业竞争加剧等。