2024年三季报点评：业绩符合预期，行稳方能致远

公司研究 证券研究报告 化学原料药2024年11月1日 华海药业（600521）2024年三季报点评 业绩符合预期，行稳方能致远 强推维持） 目标价：27.4元 当前价：18.47元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：�宏雨 市场表现对比图(近12个月) 2023-10-31~2024-10-31 25% 7% -11% 23/10 -30% 24/01 24/0324/0624/0824/10 华海药业 沪深300 相关研究报告 《华海药业（600521）2024年中报点评：单季度业绩创历史新高》 2024-09-02 《华海药业（600521）2024年中报业绩预告点评核心业务趋势向好，带动公司半年度业绩创历史新高》 2024-07-05 《华海药业（600521）深度研究报告：行稳致远医药先进制造龙头迎新成长》 2024-06-13 事项： 10月30日，公司发布三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入72.48亿元（+16.76%），归母净利润10.31亿元（+42.92%），扣非归母净利润10.33亿元（+27.17%）。2024年单三季度，公司实现营业收入21.2亿元（+10.76%），归母净利润2.83亿元（+85.09%），扣非归母净利润2.68亿元。 评论： 邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360523080006 公司基本数据 总股本(万股) 146,675.55 已上市流通股(万股) 146,675.55 总市值(亿元) 270.91 流通市值(亿元) 270.91 资产负债率(%) 54.21 每股净资产(元) 5.83 12个月内最高/最低价 20.05/11.38 原料药端，存量品种恢复叠加增量品种放量，重回中长期增长轨道。24年前三季度，公司原料药收入27亿元，同比增长13%。 收入端，我们预计今年以来公司在季度间原料药收入环比保持稳定，主要是因为核心品种价格触底环比稳定，同时随着新市场开拓公司销量持续增长。 业务端，上半年原研大客户及国内市场增长显著，新启动多项大客户项目合作新品种和新业务也在持续开拓。同时，制剂端快速放量使公司自用比例提升，制造端规模优势显著放大。 制剂端，国内制剂业务持续拉动板块增长。 国内制剂增长动力强劲。24年前三季度国内制剂（不含代工和长兴）收入28.1亿元，同比增长31%。今年以来公司国内制剂业务的良好表现主要得益于：公司产品梯队中23年参与国采及续标以及24年新进续标、新上市的产品借助公司的销售渠道实现快速放量；同时，公司在零售、分销端的市场拓展也为公司带来新的增长机会。随着公司的国内制剂批文数量获批速度加快、难度提升公司正逐步向百余个制剂批文的目标稳步前进。 海外制剂端整体稳健。由于海外制剂业务以美国市场为基本盘，24年前三季度海外制剂收入10.3亿，利润扭亏。公司通过海外制剂业务上的精益管理、成本管控等切实提高了盈利能力，后续政府订单及管控类药物亦有望贡献利润弹性。同时，公司新产品亦在稳定导入。 投资建议：结合公司最新经营情况，我们预计24-26年公司归母净利润分别13.01、16.07和19.93亿元（预测前值分别为13.12、16.06和19.94亿元），同比增长56.7%、23.5%和24.0%。考虑到公司明确较快的增长前景，以及公司 在医药先进制造的领先优势，我们认为应适当给予一定的估值溢价，给予25 年25倍PE，对应目标价为27.4元。维持“强推”评级。 风险提示：1、公司美国制剂业务恢复不达预期；2、公司国内制剂获批不达预期；3、国内制剂业务竞争加剧；4、原料药新品种放量不达预期；5、原料药行业竞争加剧。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 8,309 9,984 12,020 14,445 同比增速(%) 0.5% 20.2% 20.4% 20.2% 归母净利润(百万) 830 1,301 1,607 1,993 同比增速(%) -28.9% 56.7% 23.5% 24.0% 每股盈利(元) 0.57 0.89 1.10 1.36 市盈率(倍) 33 21 17 14 市净率(倍) 3.4 3.0 2.6 2.3 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月31日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,342 2,478 3,669 5,200 营业总收入 8,309 9,984 12,020 14,445 应收票据 0 0 0 0 营业成本 3,288 3,913 4,745 5,740 应收账款 2,481 2,888 3,602 4,334 税金及附加 97 110 120 131 预付账款 62 99 115 131 销售费用 1,295 1,797 2,140 2,542 存货 3,432 4,172 5,061 6,110 管理费用 1,297 1,298 1,563 1,849 合同资产 0 1 0 0 研发费用 983 998 1,190 1,416 其他流动资产 304 422 494 549 财务费用 137 152 146 123 流动资产合计 7,622 10,058 12,941 16,325 信用减值损失 8 -30 -30 -30 其他长期投资 6 6 6 6 资产减值损失 -117 -70 -70 -80 长期股权投资 418 418 418 418 公允价值变动收益 -100 -60 -60 -62 固定资产 5,620 5,958 6,367 6,813 投资收益 -63 -37 -34 -36 在建工程 2,317 2,367 2,417 2,467 其他收益 185 170 170 160 无形资产 1,113 1,163 1,227 1,278 营业利润 1,125 1,688 2,092 2,595 其他非流动资产 1,505 1,509 1,512 1,518 营业外收入 6 6 3 4 非流动资产合计 10,978 11,420 11,948 12,501 营业外支出 30 30 30 30 资产合计18,600 21,479 24,889 28,825 利润总额 1,100 1,664 2,065 2,569 短期借款1,583 1,769 1,954 2,140 所得税 283 349 442 556 应付票据 443 581 628 758 净利润 817 1,314 1,623 2,013 应付账款 944 906 1,099 1,329 少数股东损益 -13 13 16 20 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 830 1,301 1,607 1,993 合同负债 34 40 48 58 NOPLAT 919 1,434 1,738 2,109 其他应付款 647 647 647 647 EPS(摊薄)（元） 0.57 0.89 1.10 1.36 一年内到期的非流动负债1,360 1,360 1,360 1,360 其他流动负债 436 475 584 710 主要财务比率 流动负债合计 5,445 5,778 6,320 7,002 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 2,205 3,753 5,464 7,274 成长能力 应付债券 1,817 1,817 1,817 1,817 营业收入增长率 0.5% 20.2% 20.4% 20.2% 其他非流动负债 881 881 881 881 EBIT增长率 -17.4% 46.7% 21.8% 21.7% 非流动负债合计 4,904 6,452 8,162 9,973 归母净利润增长率 -28.9% 56.7% 23.5% 24.0% 负债合计 10,349 12,229 14,482 16,975 获利能力 归属母公司所有者权益 8,077 9,072 10,226 11,658 毛利率 60.4% 60.8% 60.5% 60.3% 少数股东权益 174 177 181 192 净利率 9.8% 13.2% 13.5% 13.9% 所有者权益合计 8,251 9,249 10,407 11,850 ROE 10.3% 14.3% 15.7% 17.1% 负债和股东权益 18,600 21,479 24,889 28,825 ROIC 8.9% 10.9% 11.2% 11.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 55.6% 56.9% 58.2% 58.9% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 95.1% 103.6% 110.3% 113.7% 经营活动现金流2,217 1,270 1,440 1,851 流动比率 1.4 1.7 2.0 2.3 现金收益1,726 2,328 2,681 3,109 速动比率 0.8 1.0 1.2 1.5 存货影响 -57 -740 -889 -1,049 营运能力 经营性应收影响 312 -373 -661 -667 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 143 101 239 361 应收账款周转天数 111 97 97 99 其他影响 94 -46 70 98 应付账款周转天数 98 85 76 76 投资活动现金流 -1,623 -1,304 -1,440 -1,525 存货周转天数 373 350 350 350 资本支出 -1,514 -1,300 -1,435 -1,520每股指标(元) 股权投资-30 0 0 0 每股收益 0.57 0.89 1.10 1.36 其他长期资产变化-79 -5 -4 -5 每股经营现金流 1.51 0.87 0.98 1.26 融资活动现金流-644 1,170 1,190 1,205 每股净资产 5.51 6.19 6.97 7.95 借款增加 161 1,734 1,896 1,997估值比率 股利及利息支付 -569 -654 -756 -903 P/E 33 21 17 14 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 3 2 其他影响 -236 90 51 111 EV/EBITDA 17 13 11 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2023年所在团队获得机构投资者AllChina评比第二名，2024年加入华创证券。 分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商