2024年三季报点评：订单保持高增长趋势，收入利润实现逐季度环比改善

核心观点与关键数据：

• 整体业绩： 药明康德2024年前三季度实现收入277.0亿元，同比下降6.2%，剔除新冠后增速4.6%；归母净利润65.3亿元，同比下降19.1%；经调整净利润73.5亿元，同比下降10.1%。单季度看，Q3收入104.6亿元，环比增长13.0%，非新冠同比增速14.6%；经调整净利润29.7亿元，环比增长20.9%。
• 订单与客户： 在手订单延续高增长，达438.2亿元，同比增长35.2%，新增客户800+。下游创新需求旺盛，欧美订单收入加速回暖，美国收入176.2亿元（非新冠增速7.6%），欧洲收入35.3亿元（同比增长14.8%）。
• 未来展望： 公司维持2024年收入目标383-405亿元（剔除新冠后同比增长2.7%-8.6%），经调整non-IFRS归母净利率目标与2023年持平。
• 业务板块表现：
  • WuXi Chemistry： 前三季度收入200.9亿元，非新冠增速10.4%，Q3收入78.8亿元，非新冠增速26.4%。R&D交付分子数同比增长7%。
  • WuXi D&M： 前三季度收入124.7亿元，非新冠增速7.0%，新增分子915个（含20个商业化/临床III期项目）。新加坡基地开工，预计2027年一期投产。TIDES业务收入35.5亿元，同比增长71.0%，在手订单同比增长196%，预计全年TIDES收入增速超60%。
  • WuXi Testing： 前三季度收入46.2亿元，同比下降4.9%。实验室分析测试收入32.6亿元，Q3环比增长5.5%。安评收入因价格因素同比下降10.1%，Q3环比增长10.1%。临床CRO&SMO收入13.6亿元，同比增长3.4%，其中SMO增长16%。
  • WuXi Biology： 前三季度收入18.3亿元，同比下降3.6%，但新分子相关收入同比增长6.0%。
  • WuXi ATU： 前三季度收入8.5亿元，同比下降17.0%，主要受高毛利项目完成和新签订单不足影响（美国拟议法案因素）。公司评估选项以维持CGT业务运营。
• 研究结论与评级： 预计2024-2026年公司归母净利润分别为93.16/105.08/121.34亿元，对应PE为17/15/13倍，维持“推荐”评级。
• 风险提示： 需求下降、政策变化、竞争加剧、海外监管、汇率等风险。