2024年三季报点评：订单保持高增长趋势，收入利润实现逐季度环比改善

事件：2024年10月28日，药明康德发布2024年三季报，公司前三季度实现收入277.0亿元，同比下降6.2%，剔除新冠后增速4.6%；归母净利润65.3亿元，同比下降19.1%；经调整净利润73.5亿元，同比下降10.1%。单季度看，Q3实现收入104.6亿元，环比增长13.0%，非新冠同比增速14.6%；经调整净利润29.7亿元，环比增长20.9%。 在手订单延续上半年高增长趋势，海外客户收入加速复苏。前三季度公司新增客户800+，在手订单438.2亿元，同比增长35.2%，下游创新需求和新签订单保持旺盛。分地区看，美国收入176.2亿元，非新冠增速为7.6%，欧洲收入35.3亿元，同比增长14.8%，欧美订单收入加速回暖。公司维持2024年383-405亿元的收入目标，剔除新冠项目后同比增长2.7%-8.6%，经调整non-IFRS归母净利率与2023年相当水平。 CDMO商业化项目保持强劲，TIDES业务订单和产能快速提升。（1）WuXi Chemistry前三季度收入200.9亿元，非新冠增速为10.4%，Q3收入为78.8亿元，非新冠增速达到26.4%。R交付分子数同比增长7%；D&M前三季度收入124.7亿元，非新冠增速为7.0%，新增分子915个，其中新增商业化和临床III期项目20个，产能建设方面新加坡研发和生产基地已开工建设，预计一期于2027年投入运营；TIDES业务快速发展，前三季度实现收入35.5亿元，同比增长71.0%，截至9月底在手订单同比增长196%，多肽固相合成反应釜体积将从年初的3.2万升增至2024年底的4.1万升，2025年产能将进一步增长，预计全年TIDES收入增速将超过60%。（2）WuXi Testing前三季度收入46.2亿元，同比下降4.9%，其中实验室分析测试收入32.6亿元，Q3收入环比增长5.5%，前三季度安评收入由于订单价格因素同比下降10.1%，Q3环比增长10.1%；临床CRO&SMO业务收入13.6亿元，同比增长3.4%，其中SMO收入稳健增长16%。（3）WuXi Biology前三季度收入18.3亿元，同比下降3.6%，新分子相关收入同比增长6.0%，成为下游重要引流入口。（4）WuXi ATU前三季度收入8.5亿元，同比下降17.0%，主要系高毛利项目完成和美国拟议法案影响而新签订单不足，公司正在评估各种选项以保持CGT业务持续运营。 投资建议：药明康德是全球领先的一体化、端到端CXO龙头，通过CRDMO和CTDMO业务模式赋能国内外客户的新药研发项目。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为93.16/105.08/121.34亿元，对应PE为17/15/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、海外监管风险、汇率风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）