三季报点评：单季度利润高速增长，环比改善未来可期

： 评级买入（维持） 西部超导（688122.SH）航空装备Ⅱ 市场价格：49.23元/股分析师：陈鼎如 执业证书编号： S0740521080001 Email：chendr01@zts.com.cn 分析师：殷通 执业证书编号：S0740524040001 Email：yintong@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)649.66 流通股本(百万股)649.66 市价(元)49.23 市值(百万元)31,982.98 流通市值(百万元)31,982.98 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《超导业务增量显著，盈利能力 环比提升》2024-09-11 2、《下游需求波动影响盈利能力，看好公司长期投资价值》2024-04-19 西部超导（688122.SH）三季报点评：单季度利润高速增长，环比改善未来可期 证券研究报告/公司点评报告2024年11月04日 公司盈利预测及估值 指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）4,2274,1594,5616,0197,346 增长率yoy%44%-2%10%32%22% 归母净利润（百万元）1,0807528441,1131,367 增长率yoy%46%-30%12%32%23% 每股收益（元）2.331.161.301.712.10 每股现金流量0.460.250.921.360.77 净资产收益率17%11%11%13%14% P/E29.642.537.928.723.4 P/B5.35.14.54.03.5 备注：股价截止自2024年11月03日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 事件：2024年10月31日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入32.35亿元，同比上升4.76%，实现归母净利润6.04亿元，同比上升3.62%，实现扣非归母净利润5.33亿元，同比上升4.04%。公司2024Q3实现营业收入12.15亿元，同比上升24.43%，实现归母净利润2.55亿元，同比上升58.04%，实现扣非归母净利润2.22亿元，同比上升58.46%。 前三季度经营稳健，趋势向好。收入端，2024Q1-Q3公司共实现营业收入32.35亿元，同比上升4.76%，经营稳健。利润及盈利能力端，2024Q1-Q3公司共实现归母净利润 6.04亿元，同比上升3.62%，公司毛利率为33.98%，同比上升0.78pp，净利率为20.18%，同比上升0.43pp。 单季度毛利率环比提升，政府补助增加及研发费用减少致使净利润增长。收入端，2024Q3公司共实现营业收入12.15亿元，同比上升24.43%，环比下降-0.99%。利润及盈利能力端，2024Q3公司共实现归母净利润2.55亿元，同比上升58.04%，环比上升7.22%；2024Q3毛利率为37.21%，同比上升2.04pp，环比上升2.87pp，净利率为24.71%，同比上升6.48pp，环比上升4.77pp。费用端，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.62%/5.48%/4.33%/1.30%，分别同比变化 -0.01pp/+0.75pp/-3.65pp/-0.12pp，环比变化+0.01pp/+1.84pp/-3.63pp/+0.78pp,其中，研发投入同比下降33.37%，主要是由于研发领料与外协结算量较同期减少所致。 合同负债增加明显，存货科目持续增加。2024Q3公司合同负债为1.91亿元，较年初上升35.12%；2024Q3公司应收账款为31.47亿元，较年初上升52.80%；2024Q3公司存货为36.31亿元，较年初上升8.64%。合同负债与存货科目增加或显示公司在手订单饱满，积极备货生产。 国际一流、国内唯一的2000吨高性能超导线材产业化项目完成结项。公司募投项目“高性能超导线材产业化项目”已于2024年4月30日建设完成并达到预期的产能目标，截至2024年9月30日，项目预计节余募集资金7774.04万元，公司拟将本项目的节余募集资金永久补充流动资金。该产线是目前国际一流国内唯一的年产2000吨低温超导线材生产线。未来公司有望随下游需求恢复，高端钛合金材料、超导线材、高性能高温合金持续贡献业绩。 盈利预测与投资建议：考虑下游需求有望恢复，我们上调公司2024-2026年营业收入为45.61/60.19/73.46亿元（前值为44.46/59.75/73.17亿元），归母净利润至8.44/11.13/13.67亿元（前值为8.24/11.08/13.63亿元）。2024-2026年对应EPS分别为1.30/1.71/2.10元，对应PE分别为37.88X/28.73X/23.39X，公司募投项目逐步投产,技术水平行业领先，具备长期投资价值，维持“买入”评级。 风险提示事件：原材料价格波动风险，市场需求波动风险，核心竞争力下滑风险。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,482 1,956 2,534 3,013 营业收入 4,159 4,561 6,019 7,346 应收票据 1,272 2,312 3,050 3,723 营业成本 2,833 3,032 3,976 4,809 应收账款 2,059 1,404 1,801 2,176 税金及附加 24 27 36 37 预付账款 44 29 20 24 销售费用 31 32 42 51 存货 3,342 3,577 3,718 4,450 管理费用 194 210 274 323 合同资产 13 4 6 9 研发费用 329 363 481 591 其他流动资产 1,293 1,295 1,331 1,365 财务费用 47 57 72 98 流动资产合计 9,493 10,572 12,454 14,751 信用减值损失 -7 -14 -10 -12 其他长期投资 4 4 4 4 资产减值损失 -23 -19 -21 -20 长期股权投资 188 188 188 188 公允价值变动收益 39 34 36 35 固定资产 1,406 1,679 1,984 2,319 投资收益 4 5 1 3 在建工程 536 636 636 536 其他收益 156 130 143 137 无形资产 291 323 361 411 营业利润 870 976 1,287 1,579 其他非流动资产 165 162 162 162 营业外收入 3 3 3 3 非流动资产合计 2,591 2,991 3,335 3,620 营业外支出 5 5 5 5 资产合计 12,084 13,563 15,789 18,372 利润总额 868 974 1,285 1,577 短期借款 728 855 791 970 所得税 103 116 154 188 应付票据 667 896 1,195 1,403 净利润 765 858 1,131 1,389 应付账款 1,191 956 1,347 1,703 少数股东损益 12 14 18 22 预收款项 1 1 1 2 归属母公司净利润 752 844 1,113 1,367 合同负债 142 287 349 364 NOPLAT 806 908 1,195 1,476 其他应付款 5 5 5 5 EPS（摊薄） 1.16 1.30 1.71 2.10 一年内到期的非流动负债 439 359 359 359 其他流动负债 251 268 339 394 主要财务比率 流动负债合计 3,423 3,626 4,386 5,200 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 1,535 2,089 2,553 3,062 成长能力 应付债券 18 18 18 18 营业收入增长率 -1.6% 9.7% 32.0% 22.0% 其他非流动负债 371 366 366 366 EBIT增长率 -27.9% 12.7% 31.6% 23.5% 非流动负债合计 1,925 2,473 2,937 3,446 归母公司净利润增长率 -30.3% 12.2% 31.9% 22.8% 负债合计 5,348 6,099 7,323 8,646 获利能力 归属母公司所有者权益 6,325 7,039 8,023 9,260 毛利率 31.9% 33.5% 33.9% 34.5% 少数股东权益 411 425 443 465 净利率 18.4% 18.8% 18.8% 18.9% 所有者权益合计 6,736 7,464 8,466 9,725 ROE 11.2% 11.3% 13.2% 14.1% 负债和股东权益 12,084 13,563 15,789 18,372 ROIC 11.1% 10.7% 12.3% 12.9% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 44.3% 45.0% 46.4% 47.1% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 45.9% 49.4% 48.3% 49.1% 经营活动现金流 162 597 882 497 流动比率 2.8 2.9 2.8 2.8 现金收益 953 1,082 1,400 1,718 速动比率 1.8 1.9 2.0 2.0 存货影响 -962 -235 -141 -732 营运能力 经营性应收影响 124 -351 -1,105 -1,032 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 经营性应付影响 119 -6 691 565 应收账款周转天数 146 137 96 97 其他影响 -71 107 38 -22 应付账款周转天数 131 127 104 114 投资活动现金流 -383 -532 -503 -478 存货周转天数 364 411 330 306 资本支出 -822 -570 -540 -516 每股指标（元） 股权投资 -34 0 0 0 每股收益 1.16 1.30 1.71 2.10 其他长期资产变化 473 38 37 38 每股经营现金流 0.25 0.92 1.36 0.77 融资活动现金流 -229 408 199 460 每股净资产 9.74 10.83 12.35 14.25 借款增加 282 600 401 688 估值比率 股利及利息支付 -534 -227 -310 -364 P/E 43 38 29 23 股东融资 26 0 0 0 P/B 5 5 4 3 其他影响 -3 35 108 136 EV/EBITDA 45 40 31 25 来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务