2024年三季报点评：Q3钛白粉出口订单旺盛，业绩环比实现增长

公司研究 证券研究报告 钛白粉2024年11月10日 龙佰集团（002601）2024年三季报点评 Q3钛白粉出口订单旺盛，业绩环比实现增长 强推维持） 目标价：23.85元 当前价：19.72元 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：�鲜俐 邮箱：wangxianli@hcyjs.com执业编号：S0360522080004 公司基本数据 总股本(万股)238,629.33 已上市流通股(万股)198,865.58 总市值(亿元)470.58 流通市值(亿元)392.16 资产负债率(%)60.30 每股净资产(元)10.00 12个月内最高/最低价22.98/15.36 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-10~2024-11-08 30% 16% 2% -12% 23/1124/0124/0424/06 龙佰集团 24/0824/11 沪深300 相关研究报告 《龙佰集团（002601）2024年半年报点评：Q2钛白粉价差环比小幅收窄，业绩符合预期》 2024-09-06 《龙佰集团（002601）2023年报&2024年一季报点评：Q1业绩超预期，深度受益钛白粉出口链》 2024-05-22 《龙佰集团（002601）2023年三季报点评：Q3业绩环比改善显著，新能源产业布局持续落地》 2023-11-12 事项： 公司2024年前三季度实现营收208.85亿元，同比+2.97%，实现归母净利润 25.64亿元，同比+19.68%。其中Q3实现营收70.81亿元，同比+0.85%/环比 +8.77%，实现归母净利润8.42亿元，同比-4.29%/环比+9.33%。 评论： Q3钛白粉价格环比小幅回落，出口订单持续旺盛。Q3钛白粉价格同环比小幅回落，钛精矿价格持续高企。根据wind数据，Q3钛白粉市场均价为1.51万元/吨（含税价），季度环比-6.5%/同比-3.6%；钛精矿均价为0.22万元/吨（含 税价），季度环比-2.5%/同比+1.4%。开工方面，根据百川盈孚，Q3钛白粉行业开工率基本维持在78%左右，波动不大。且公司具备龙头优势，开工率相较于行业更为饱和，预计Q3销量环比增长。出口方面，Q3钛白粉行业出口46.71万吨，同比+11.7%/环比-3.3%，出口需求持续旺盛，同时也侧面反映出7月生效的欧洲反倾销税对钛白粉出口影响有限。 公司新增产能集中在钛矿端，未来增量可期。根据公司半年报，公司目前拥有钛精矿生产能力，后续随着两矿整合项目的推进，公司控制的钒钛磁铁矿资源量将翻倍，矿山服务年限延长。此外，公司也于8月官宣与四川资源集团签订 战略合作框架协议，将合作开发红格南矿（储量：铁矿石32.5579亿吨、TiO2 2.8527亿吨）。此次合作有望进一步强化公司在矿产端的把控力。钛矿资源的高度集中使得价格较为坚挺，公司业绩底相对扎实。 投资建议：公司目前钛白粉及海绵钛产能已成为全球第一龙头，此外不断向上布局钛矿资源，与海外企业相比具有较强成本优势，看好公司全球定价优势及资源壁垒带来的持续业绩兑现。由于钛白粉Q3价格小幅回调以及铁精矿销量 同比有一定下降，我们下调此前盈利预测，预计公司2024-2026年有望实现归母净利润32.61/37.90/45.66亿元（2024-2026年前值为38.80/46.03/54.55亿元）同比+1.1%/+16.2%/+20.5%，对应P/E分别为14/12/10x，根据历史估值水平来看，我们给予公司2025年15xP/E，目标价格23.85元/股，维持“强推”评级。 风险提示：下游地产等行业需求下滑、新建新能源材料盈利不及预期等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 26,794 27,181 32,039 34,939 同比增速(%) 10.9% 1.4% 17.9% 9.0% 归母净利润(百万) 3,226 3,261 3,790 4,566 同比增速(%) -5.6% 1.1% 16.2% 20.5% 每股盈利(元) 1.35 1.37 1.59 1.91 市盈率(倍) 15 14 12 10 市净率(倍) 2.1 1.8 1.6 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月8日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 7,007 10,464 16,884 20,293 营业总收入 26,794 27,181 32,039 34,939 应收票据 380 224 331 331 营业成本 19,617 20,163 23,861 25,500 应收账款 3,013 3,011 3,299 3,664 税金及附加 362 367 433 472 预付账款 309 891 880 856 销售费用 546 554 653 712 存货 7,328 7,477 9,015 9,633 管理费用 999 1,013 1,194 1,303 合同资产 3 3 3 4 研发费用 1,014 1,028 1,212 1,322 其他流动资产 2,080 2,218 2,762 2,923 财务费用 237 160 168 169 流动资产合计 20,119 24,289 33,175 37,703 信用减值损失 -65 -40 -20 -20 其他长期投资 167 168 179 185 资产减值损失 -183 -50 -50 -50 长期股权投资 860 860 860 860 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 23,501 25,257 27,080 28,901 投资收益 -68 -68 -68 -68 在建工程 4,632 4,622 4,622 4,662 其他收益 224 224 224 224 无形资产 6,734 6,715 6,719 6,677 营业利润 3,917 3,954 4,596 5,539 其他非流动资产 7,804 7,819 7,835 7,841 营业外收入 33 5 5 5 非流动资产合计 43,698 45,440 47,294 49,126 营业外支出 33 1 1 1 资产合计63,817 69,729 80,469 86,830 利润总额 3,917 3,959 4,601 5,543 短期借款8,198 8,098 7,998 7,898 所得税 671 678 788 950 应付票据 4,350 5,390 9,461 9,150 净利润 3,246 3,281 3,813 4,594 应付账款 5,929 6,247 7,471 8,085 少数股东损益 20 20 23 28 预收款项 3 3 3 4 归属母公司净利润 3,226 3,261 3,790 4,566 合同负债 301 305 360 393 NOPLAT 3,443 3,413 3,952 4,734 其他应付款 1,480 1,480 1,480 1,480 EPS(摊薄)（元） 1.35 1.37 1.59 1.91 一年内到期的非流动负债2,981 2,981 2,981 2,981 其他流动负债 3,372 3,349 3,494 3,637 主要财务比率 流动负债合计 26,614 27,854 33,249 33,628 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 10,757 11,730 12,758 13,821 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 10.9% 1.4% 17.9% 9.0% 其他非流动负债 1,421 1,421 1,421 1,421 EBIT增长率 -0.5% -0.9% 15.8% 19.8% 非流动负债合计 12,179 13,151 14,179 15,242 归母净利润增长率 -5.6% 1.1% 16.2% 20.5% 负债合计 38,793 41,005 47,428 48,870 获利能力 归属母公司所有者权益 22,482 25,744 29,534 34,100 毛利率 26.7% 25.7% 25.4% 26.9% 少数股东权益 2,543 2,980 3,507 3,860 净利率 12.1% 12.1% 11.9% 13.2% 所有者权益合计 25,025 28,724 33,041 37,960 ROE 14.4% 12.7% 12.8% 13.4% 负债和股东权益 63,817 69,729 80,469 86,830 ROIC 10.3% 9.2% 9.6% 10.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 60.8% 58.8% 58.9% 56.3% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 93.3% 84.4% 76.1% 68.8% 经营活动现金流3,404 7,343 10,553 7,662 流动比率 0.8 0.9 1.0 1.1 现金收益6,025 6,478 7,193 8,160 速动比率 0.5 0.6 0.7 0.8 存货影响 -782 -148 -1,539 -617 营运能力 经营性应收影响 -510 -376 -333 -291 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 -5,641 1,359 5,295 303 应收账款周转天数 35 40 36 36 其他影响 4,313 31 -64 107 应付账款周转天数 107 109 103 110 投资活动现金流 -2,977 -4,474 -4,666 -5,013 存货周转天数 127 132 124 132 资本支出 -6,630 -4,764 -5,040 -5,217每股指标(元) 股权投资-523 0 0 0 每股收益 1.35 1.37 1.59 1.91 其他长期资产变化4,177 290 374 204 每股经营现金流 1.43 3.08 4.42 3.21 融资活动现金流-1,220 588 534 760 每股净资产 9.42 10.79 12.38 14.29 借款增加 6,021 873 928 963估值比率 股利及利息支付 -2,790 -344 -376 -400 P/E 15 14 12 10 股东融资 1,057 1,057 1,057 1,057 P/B 2 2 2 1 其他影响 -5,507 -999 -1,076 -860 EV/EBITDA 11 10 9 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：�鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 研究员：侯星宇 大连理工大学工学学士、硕士，香港中文大学经济学硕士，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所研究员：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：�玉 上海交通大学管理科学与工程硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：陈俊新 清华大学工学学