2024年三季报点评：降速调控，缓而图之

公司发布24Q3财报，前三季度实现营收44.6亿元、归母净利6.7亿元，同比分别下降15.0%和48.3%；单三季度营收11.9亿元、归母净利0.8亿元，同比分别下降30.9%和79.2%。Q3公司延续次高端产品控量稳价策略，收入阶段性承压，产品结构及负规模效应拖累利润。

核心观点与关键数据：

1. 收入降速符合预期，舍之道承接过渡

   • 24Q3酒类收入同比下滑33.2%，收入体量环比Q2基本一致，同比增速进一步回落，主因舍得控货稳价。
   • 分产品：中高档/普通酒收入分别下滑35.6%/14.9%，正贡献来自舍之道（约20%增长）、沱牌光瓶T68等，负拖累体现为品味舍得及高价位产品下滑。
   • 分区域：省内/省外收入分别下滑21.6%/37.8%，省内下滑幅度好于省外，成都及遂宁控货成效显现。
   • 经销商数量期末2763家，环比减少46家，队伍基本稳定。

2. 毛销差持续承压，费用端管控加强

   • Q3净利率同比大幅下降15.5pct至6.3%，主因毛销差恶化（毛利率同比-10.9pct至63.7%，主系品味控货拉低产品结构）。
   • Q4结构或改善（开门红舍得打款适度兑现）。
   • 费用端：销售、管理费用（含研发）分别下降20.0%、33.9%，费率同比变化+3.4pct、-0.6pct，公司优化渠道费用投放，加强总部减支。

3. 回购彰显信心，期待蝶变跃升

   • 公司拟回购1~2亿元股份（价格上限91元/股），占总股本0.33~0.66%。
   • 新总裁上任后全面统管销售，有望补强战略规划及现代化管理经验。
   • Q3立足长期：坚定去库稳价，规划通过数字化手段抢占宴席市场份额，推动舍得渠道下沉“百县千镇”，开拓增量需求。
   • 预期2025年业绩走出低谷。

研究结论：

• 下调2024-26年归母净利润至9.2、10.3、11.9亿元（前值11.5、12.5、14.4亿元），当前市值对应2024-26年PE为24.7、22.0、19.1X。
• 维持“增持”评级。

风险提示：

• 经济向好不确定性，成本及费用支出超预期，低档酒增长不及预期。