2024年三季报点评报告：2024Q3营收环比降速，冷食休闲燕麦增速较快

证券研究报告 食品饮料报告日期：2024年11月01日 2024Q3营收环比降速，冷食休闲燕麦增速较快 ——西麦食品（002956.SZ）2024年三季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（维持）最近一年走势 市场数据 2024年10月31日 分析师：王芳 执业证书编号：S0230520050001邮箱：wangf@hlzqgs.com 相关阅读 《复合燕麦片表现亮眼，收入增速优于利润—西麦食品（002956.SZ）2024年半年报点评报告》2024.09.02 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024年10月31日，公司发布2024年三季度报告。 2024Q3公司实现营业收入4.60亿元，同比增长6.47%；归母净利润0.42亿元，同比增长53.90%；扣非后归母净利润0.26亿元，同比增长1.33%。 2024Q1-Q3，公司实现营业收入14.33亿元，同比增长26.49%；归母净利润1.08亿元，同比增长17.13%；扣非后归母净利润0.89亿元，同比增长6.28%。 观点： 当前价格（元） 12.88 52周价格区间（元） 9.12-16.56 总市值（百万元） 2,875.42 流通市值（百万元） 2,875.13 总股本（万股） 22,324.69 流通股（万股） 22,322.43 近一月换手（%） 26.29 2024Q3公司营收增速环比趋缓。2024Q3公司实现营业收入同比增长6.47%，环比2024Q2（营收增速29.89%）增速下降。分品类来看，2024Q3纯燕麦和复合燕麦实现正增长，冷食休闲燕麦同比增速超过30%，增速较快，主因公司并购的企业德赛康谷贡献一定业绩增速。2024Q1-Q3，纯燕麦、复合燕麦和冷食休闲燕麦同比均实现两位数以上增速。公司对复合燕麦产品进行产品升级，同时，开发新的复合燕麦产品，搭配各种天然健康食材，满足消费健康化的需求。大健康方面，公司产品有蛋白粉及肽饮口服液，其中蛋白粉销售体量较大。2024年8月，公司推出小分子肽类的口服液产品，红参阿胶肽饮及胶原蛋白燕窝肽饮等产品，主要在线下销售，后续将为公司收入增长带来新的空间。 成本上涨影响下，公司毛利率下降，非经常性损益增加和销售费用率下降带来净利率提升。2024Q3公司毛利率/净利率分别为42.82%/9.17%，同比变化分别为-3.43pct/+2.88pct，我们认为毛利率下降主因公司主要原材料燕麦成本上行，净利率提升主因一是2024Q3公司收到1984.88万元政府补助，二是公司销售费用投放更加高效，销售费用率下降。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为28.96%/5.95%/-0.24%/0.48%，同比变化分别为-4.48pct/+0.73pct/+0.76pct/+0.10pct，公司销售费用率下降较多，其他各项费用支出维持稳健。 我们看好公司在谷物健康食品及大健康领域的发展前景。目前我国正在步入老龄化社会，消费者对健康的需求与日俱增，公司顺应该趋势，进入大健康食品领域，燕麦基本盘持续创新，保持正增长的同时，布局蛋白粉和燕麦奶的生产和推广，为公司业绩增 长打开新的空间。 盈利预测及投资评级：公司2024Q3营收增速快于扣非后归母净利润增速，若2025年燕麦原材料进入下行周期，公司利润端有望边际改善。结合公司披露的2024Q3财务报告，我们预计公司2024/2025/2026营业收入分别为20.07亿元/24.11亿元/28.53亿元 （前值为20.89亿元/27.06亿元/34.57亿元），同比增长 27.20%/20.13%/18.30%；归母净利润分别为1.23亿元/1.60亿元 /1.97亿元（前值为1.26亿元/1.55亿元/1.90亿元），同比6.59%/30.22%/23.02%；对应2024年10月31日收盘价，PE分别为23.4X/17.9X/14.6X，参照可比公司估值，我们维持公司“增持”评级。 风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。 表1：盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,327 1,578 2,007 2,411 2,853 增长率（%） 15.06 18.89 27.20 20.13 18.30 归母净利润（百万元） 109 115 123 160 197 增长率（%） 4.33 6.13 6.59 30.22 23.02 ROE（%） 7.72 7.91 8.14 9.99 11.35 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.49 0.52 0.55 0.72 0.88 市盈率（P/E） 26.4 24.9 23.4 17.9 14.6 市净率（P/B） 2.0 2.0 1.9 1.8 1.7 数据来源：Wind，华龙证券研究所 证券简股价 总市值 EPS（元/股）PE 表2：可比公司盈利预测 称 （元） （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 002557.SZ 洽洽食品 31.92 161.84 1.93 1.58 1.93 2.25 2.63 16.6 20.2 16.6 14.2 12.1 002847.SZ 盐津铺子 50.08 136.63 1.10 1.84 2.31 2.93 3.72 45.6 27.2 21.6 17.1 13.5 002991.SZ 甘源食品 72.20 67.30 1.70 3.53 4.37 5.25 6.21 42.5 20.5 16.5 13.8 11.6 003000.SZ 劲仔食品 12.27 55.33 0.28 0.46 0.67 0.85 1.08 44.4 26.4 18.2 14.4 11.4 300783.SZ 三只松鼠 25.52 102.34 0.32 0.55 0.98 1.36 1.82 79.3 46.6 26.2 18.7 14.1 603866.SH 桃李面包 5.99 95.82 0.48 0.36 0.37 0.40 0.44 15.0 16.7 16.2 14.8 13.7 300973.SZ 立高食品 36.41 61.66 0.85 0.43 1.58 1.93 2.28 42.9 84.4 23.1 18.9 16.0 行业平均 33.48 97.27 0.95 1.25 1.74 2.14 2.59 40.9 34.6 19.8 16.0 13.2 002956.SZ 西麦食品 12.88 28.75 0.49 0.52 0.55 0.72 0.88 26.4 24.9 23.4 17.9 14.6 数据来源：iFinD，华龙证券研究所（截至2024年10月31日，西麦食品、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品盈利预测来自华龙证券研究所，其余可比公司盈利预测来自iFinD一致预期） ） 表3：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,463 1,408 1,504 1,467 1,629 营业收入 1,327 1,578 2,007 2,411 2,853 现金 412 526 502 482 513 营业成本 755 875 1,140 1,349 1,585 应收票据及应收账款 80 70 104 105 142 税金及附加 13 14 18 21 25 其他应收款 10 2 13 5 17 销售费用 394 497 632 759 897 预付账款 31 57 55 80 79 管理费用 81 93 100 125 148 存货 154 246 324 290 371 研发费用 6 7 9 10 12 其他流动资产 777 506 506 506 506 财务费用 -10 -12 -12 -17 -22 非流动资产 458 603 701 786 873 资产和信用减值损失 -1 -2 -1 -1 -1 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 14 19 14 16 15 固定资产 334 368 461 544 627 公允价值变动收益 22 11 11 11 11 无形资产 28 42 44 47 51 投资净收益 0 4 0 0 0 其他非流动资产 97 193 196 194 195 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1,921 2,010 2,205 2,253 2,502 营业利润 123 136 145 188 232 流动负债 500 540 681 637 753 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 128 75 84 44 12 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 237 267 389 388 525 利润总额 123 135 144 188 231 其他流动负债 136 198 208 205 216 所得税 14 20 21 27 34 非流动负债 12 11 11 11 11 净利润 109 115 123 160 197 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 12 11 11 11 11 归属母公司净利润 109 115 123 160 197 负债合计 513 551 692 648 764 EBITDA 164 184 183 234 286 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.49 0.52 0.55 0.72 0.88 股本 223 223 223 223 223 资本公积 684 682 682 682 682 主要财务比率 留存收益 527 583 632 696 775 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1,408 1,459 1,513 1,605 1,737 成长能力 负债和股东权益 1,921 2,010 2,205 2,253 2,502 营业收入同比增速(%) 15.06 18.89 27.20 20.13 18.30 营业利润同比增速(%) 4.08 10.24 6.58 30.00 22.91 归属于母公司净利润同比增速(%) 4.33 6.13 6.59 30.22 23.02 获利能力毛利率(%) 43.11 44.55 43.19 44.03 44.43 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.20 7.32 6.13 6.65 6.91 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 7.72 7.91 8.14 9.99 11.35 经营活动现金流 192 120 144 187 233 ROIC(%) 7.61 8.23 7.94 9.90 11.37 净利润 109 115 123 160 197 偿债能力 折旧摊销 31 35 33 42 52 资产负债率(%) 26.69 27.43 31.39 28.77 30.55 财务费用 -10 -12 -12 -17 -22 净负债比率(%) -19.29 -30.17 -26.90 -26.61 -28.20 投资损失 0 -4 0 0 0 流动比率 2.92 2.61 2.21 2.30 2.16 营运资金变动 87 2 10 12 16 速动比率 2.52 1.94 1.57 1.63 1.49 其他经营现金流 -24 -17 -11 -10 -10 营运能力 投资活动现金流 -45 98 -120 -116 -128 总资产周转率 0.72 0.80 0.95 1.