2024年三季报点评报告：2024Q3营收降速，加大分红提升股东回报

证券研究报告 食品饮料报告日期：2024年11月03日 2024Q3营收降速，加大分红提升股东回报 ——五粮液（000858.SZ）2024年三季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（维持）最近一年走势 市场数据 2024年11月01日 分析师：王芳 执业证书编号：S0230520050001邮箱：wangf@hlzqgs.com 相关阅读 《业绩稳健增长，盈利能力提升—五粮液（000858.SZ）2024年半年报点评报告》2024.09.02 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024年10月31日，公司发布2024年三季度报告。 2024Q3公司实现营业收入172.68亿元，同比增长1.39%；归母净利润58.74亿元，同比增长1.34%；扣非后归母净利润58.94亿元，同比增长1.61%。 2024Q1-Q3，公司实现营业收入679.16亿元，同比增长8.60%；归母净利润249.31亿元，同比增长9.19%；扣非后归母净利润248.33亿元，同比增长9.19%。 观点： 当前价格（元） 147.92 52周价格区间（元） 106.33-178.76 总市值（百万元） 574,167.46 流通市值（百万元） 574,155.31 总股本（万股） 388,160.80 流通股（万股） 388,152.59 近一月换手（%） 19.33 白酒消费市场疲软，三季度公司收入增速放缓。2024Q3，受白酒动销较疲软以及同期高基数影响，五粮液实现营收增速1.39%，同比2023Q3（营收增速16.99%）下降15.59pct,环比2024Q2（营收增速10.08%）下降8.68pct。分产品来看，八代五粮液严格执行“先价后量”的策略，渠道减量20%，市场批价维持稳定；1618、低度五粮液,通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合,消费者认可度和动销在不断提升，未来有望进一步打开增长空间。 毛利率提升，净利率下降，现金流表现较优。2024Q3公司毛利率为76.17%，同比提升2.77pct，我们认为主因普五提价50元/瓶至1019元/瓶所致。销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为14.03%/4.01%/-4.16%/0.53%，同比变化分别为 +2.83pct/+0.22pct/-0.86pct/+0.10pct，2024Q3公司销售费用提升较多，我们认为主因公司加大市场支持力度推动动销增长。净利率为35.41，同比微降0.06pct。2024Q3公司经营活动产生的现金流量净额为163.66亿元，同比提升47.99%，截至2024年三季度末，公司合同负债70.72亿元，同比提升79.10%，2024Q3公司现金流表现较优，公司回款较好。 加大分红，提升股东回报。公司发布《关于2024-2026年度股东回报规划的公告》，2024-2026年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）；公司每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。公司注重股东回报，高比例的分红有助于提升投资者信心。 盈利预测及投资评级：公司2024Q3短期营收降速，中长期我们 认为公司作为高端白酒龙头之一，品牌护城河深厚，分红比例提升后具备投资价值。我们预计公司2024年/2025年/2026年营业收入分别为911.70亿元/1001.67亿元/1102.48亿元(前值为926.99亿元/1020.68亿元/1123.56亿元)，同比增长9.48%/9.87%/10.06%；归母净利润分别为329.94亿元/361.96亿元/399.71亿元（前值为 336.76亿元/372.99亿元/411.40亿元），同比9.21%/9.71%/10.43%；对应2024年11月1日收盘价，PE分别为17.4X/15.9X/14.4X，参照可比公司估值，维持公司“增持”评级。 风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。 表1：盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 73,969 83,272 91,170 100,167 110,248 增长率（%） 11.72 12.58 9.48 9.87 10.06 归母净利润（百万元） 26,691 30,211 32,994 36,196 39,971 增长率（%） 14.17 13.19 9.21 9.71 10.43 ROE（%） 23.97 23.82 23.16 22.44 21.74 每股收益/EPS（摊薄/元） 6.88 7.78 8.50 9.33 10.30 市盈率（P/E） 21.5 19.0 17.4 15.9 14.4 市净率（P/B） 5.0 4.4 4.0 3.5 3.1 数据来源：Wind，华龙证券研究所 股价 总市值 EPS（元/股） PE 表2：可比公司盈利预测 证券代码 证券简称 （元） （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 600519.SH 贵州茅台1,533.75 19,266.93 49.93 59.49 68.70 77.47 86.77 30.7 25.8 22.3 19.8 17.7 000568.SZ 泸州老窖136.53 2,009.68 7.06 9.02 10.10 11.36 12.88 19.4 15.2 13.5 12.0 10.6 600809.SH 山西汾酒208.76 2,546.80 6.65 8.56 10.37 12.12 14.07 31.5 24.4 20.1 17.2 14.8 000596.SZ 古井贡酒191.99 916.42 5.95 8.68 10.95 13.17 15.56 32.3 22.1 17.5 14.6 12.3 行业平均 517.76 6,184.96 17.40 21.44 25.03 28.53 32.32 28.5 21.9 18.4 15.9 13.9 000858.SZ 五粮液147.92 5,741.67 6.88 7.78 8.50 9.33 10.30 21.5 19.0 17.4 15.9 14.4 数据来源：iFinD,华龙证券研究所（截至2024年11月1日，五粮液盈利预测来自华龙证券研究所，其余可比公司盈利预测来自iFinD一致预期） ） 表3：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 137,566 147,182 163,562 184,475 208,036 营业收入 73,969 83,272 91,170 100,167 110,248 现金 92,358 115,456 123,547 143,151 164,312 营业成本 18,178 20,157 22,402 24,558 26,756 应收票据及应收账款 156 43 116 112 139 税金及附加 10,749 12,532 13,330 14,772 16,247 其他应收款 31 40 38 53 47 销售费用 6,844 7,796 9,391 10,417 11,466 预付账款 136 169 165 202 202 管理费用 3,068 3,319 3,373 3,506 3,859 存货 15,981 17,388 19,697 20,956 23,336 研发费用 236 322 274 319 365 其他流动资产 28,904 14,086 20,000 20,000 20,000 财务费用 -2,026 -2,473 -2,677 -2,885 -3,111 非流动资产 15,149 18,251 19,031 19,854 20,807 资产和信用减值损失 -28 -5 -1 -1 -2 长期股权投资 1,986 2,020 2,078 2,136 2,193 其他收益 187 331 260 250 250 固定资产 5,313 5,190 6,657 7,880 8,924 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 519 2,057 2,250 2,486 2,771 投资净收益 93 58 58 58 58 其他非流动资产 7,331 8,984 8,046 7,352 6,920 资产处置收益 3 1 1 1 1 资产总计 152,715 165,433 182,594 204,329 228,843 营业利润 37,174 42,004 45,395 49,789 54,973 流动负债 35,759 32,683 33,545 35,640 36,575 营业外收入 39 45 42 44 43 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 110 136 140 138 139 应付票据及应付账款 8,135 9,597 10,109 11,493 12,043 利润总额 37,104 41,913 45,297 49,694 54,877 其他流动负债 27,624 23,087 23,436 24,147 24,532 所得税 9,133 10,392 10,871 11,927 13,170 非流动负债 271 400 400 400 400 净利润 27,971 31,521 34,426 37,768 41,706 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 1,280 1,310 1,432 1,571 1,735 其他非流动负债 271 400 400 400 400 归属母公司净利润 26,691 30,211 32,994 36,196 39,971 负债合计 36,031 33,084 33,946 36,040 36,975 EBITDA 39,804 45,003 48,349 53,178 58,843 少数股东权益 2,659 2,791 4,223 5,794 7,529 EPS（元） 6.88 7.78 8.50 9.33 10.30 股本 3,882 3,882 3,882 3,882 3,882 资本公积 2,683 2,683 2,683 2,683 2,683 主要财务比率 留存收益 107,461 122,994 136,764 151,870 168,551 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 114,025 129,558 144,425 162,494 184,338 成长能力 负债和股东权益 152,715 165,433 182,594 204,329 228,843 营业收入同比增速(%) 11.72 12.58 9.48 9.87 10.06 营业利润同比增速(%) 14.20 12.99 8.07 9.68 10.41 归属于母公司净利润同比增速(%) 14.17 13.19 9.21 9.71 10.43 获利能力毛利率(%) 75.42 75.79 75.43 75.48 75.73 现金流量表（百万元） 净利率(%) 37.81 37.85 37.76 37.70 37.83 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 23.97 23.82 23.16 22.44 21.74 经营活动现金流 24,431 41,742 24,909 36,397 37,935 ROIC(%) 25.79 25.73 25.07 24.47 23.87 净利润 27,971 31,521