2024年三季报点评报告：2024Q3营收降速，加大分红提升股东回报

报告日期：2024年11月03日

事件：五粮液发布2024年三季度报告。

投资评级：增持（维持）

关键数据：

• 2024Q3营业收入172.68亿元，同比增长1.39%；归母净利润58.74亿元，同比增长1.34%；扣非后归母净利润58.94亿元，同比增长1.61%。
• 2024Q1-Q3营业收入679.16亿元，同比增长8.60%；归母净利润249.31亿元，同比增长9.19%；扣非后归母净利润248.33亿元，同比增长9.19%。

核心观点：

1. 白酒消费市场疲软，三季度公司收入增速放缓。2024Q3受白酒动销疲软及高基数影响，营收增速1.39%，同比下降15.59个百分点，环比下降8.68个百分点。分产品来看，八代五粮液严格执行“先价后量”策略，渠道减量20%，批价稳定；1618、低度五粮液通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”组合，消费者认可度和动销提升，未来增长空间大。
2. 毛利率提升，净利率下降，现金流表现较优。2024Q3毛利率76.17%，同比提升2.77个百分点，主因普五提价50元/瓶至1019元/瓶；销售费用率14.03%，同比提升2.83个百分点，主因加大市场支持力度；净利率35.41%，同比微降0.06个百分点；经营活动产生的现金流量净额163.66亿元，同比提升47.99%，合同负债70.72亿元，同比提升79.10%。
3. 加大分红，提升股东回报。公司发布2024-2026年度股东回报规划，每年度现金分红总额占当年归母净利润比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）；每年可分一次或多次实施分红。

研究结论： 公司作为高端白酒龙头，品牌护城河深厚，短期营收降速不影响长期发展，高比例分红提升投资价值。预计2024年/2025年/2026年营业收入分别为911.70亿元/1001.67亿元/1102.48亿元，同比增长9.48%/9.87%/10.06%；归母净利润分别为329.94亿元/361.96亿元/399.71亿元，同比增长9.21%/9.71%/10.43%；对应2024年11月1日收盘价，PE分别为17.4倍/15.9倍/14.4倍，维持“增持”评级。

风险提示：食品安全风险、消费复苏不及预期、新品推广不及预期、市场竞争加剧、第三方数据统计偏差。