海外市场拓展迅速，高端机型推广顺利

业绩简述 2024年10月28日，公司发布2024年三季度报告：2024年前三 季度公司实现收入34.14亿元，同比+17%；归母净利润13.84亿 元，同比+17%；实现扣非归母净利润13.31亿元，同比+21%； 2024Q3公司实现收入12.03亿元，同比+15%；归母净利润4.80亿 元，同比+10%；实现扣非归母净利润4.63亿元，同比+12%。 经营分析 三季度业绩稳定增长，海外市场拓展迅速。分国内外区域来看，公 司前三季度国内市场主营业务收入同比增长13.60%；海外市场主 人民币(元)成交金额(百万元) 营业务收入同比增长25.16%，海外市场增速优势进一步显现。分 产品来看，前三季度公司试剂收入同比增长17.93%，仪器类产品收入同比增长16.27%，整体保持稳定增长态势。 高端机型实现快速推广，流水线产品持续落地。公司研发出多款 MAGLUMI系列化学发光免疫分析仪，以MAGLUMIX8仪器为例，为全球率先突破单机测试速度600个测试/小时的化学发光免疫仪器。公司前三季度国内外市场全自动化学发光仪器MAGLUMIX8实现销售/装机795台，截至三季度末，公司MAGLUMIX8国内外累计销售/装机达3448台，公司新产品SATLARST8流水线产品已完成装机/销售共30条，产品获得了良好的市场认可。 重视创新竞争力，研发投入持续提升。凭借四大技术平台和技术 94.00 87.00 80.00 73.00 66.00 59.00 231030 成交金额新产业沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） 优势，公司已成为行业领军企业。公司更高通量的MAGLUMIX10化学发光免疫分析仪器已于2024年2月进行了发布，为医疗终端带 来更高效的全新使用体验。在试剂产品方面，公司共有202项配 套试剂在全球范围开展销售，其中已取得欧盟准入的化学发光试剂191项，为行业内可提供最齐全试剂菜单的化学发光厂家之一。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.51、26.18、33.14亿元，同比+24%、+28%、+27%，现价对应PE为28、22、18倍，维持“买入”评级。 风险提示 医保控费及产品价格风险；新产品研发注册风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)3,0473,9304,8636,0897,649 营业收入增长率19.70%28.97%23.74%25.22%25.62% 归母净利润(百万元)1,3281,6542,0512,6183,314 归母净利润增长率36.38%24.53%24.05%27.61%26.60% 摊薄每股收益(元)1.6892.1052.6113.3324.218 每股经营性现金流净额1.221.812.763.304.16 ROE(归属母公司)(摊薄)20.75%21.92%23.82%26.04%27.73% P/E29.6837.1628.3222.1917.53 P/B6.168.146.745.784.86 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,545 3,047 3,930 4,863 6,089 7,649 货币资金 618 483 1,048 2,702 3,783 5,288 增长率 19.7% 29.0% 23.7% 25.2% 25.6% 应收款项 280 486 638 677 839 1,044 主营业务成本 -734 -906 -1,062 -1,274 -1,571 -1,950 存货 645 839 917 1,042 1,272 1,564 %销售收入 28.8% 29.7% 27.0% 26.2% 25.8% 25.5% 其他流动资产 2,954 3,014 2,461 2,464 2,470 2,478 毛利 1,811 2,141 2,867 3,589 4,518 5,699 流动资产 4,497 4,822 5,064 6,885 8,365 10,374 %销售收入 71.2% 70.3% 73.0% 73.8% 74.2% 74.5% %总资产 73.3% 68.7% 61.6% 73.1% 75.8% 78.8% 营业税金及附加 -10 -12 -15 -19 -24 -31 长期投资 284 562 1,348 578 678 778 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 1,130 1,322 1,436 1,589 1,630 1,650 销售费用 -370 -459 -630 -778 -974 -1,224 %总资产 18.4% 18.8% 17.5% 16.9% 14.8% 12.5% %销售收入 14.5% 15.1% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0% 无形资产 170 242 326 320 314 309 管理费用 -167 -5 -107 -131 -158 -191 非流动资产 1,638 2,192 3,158 2,537 2,673 2,787 %销售收入 6.6% 0.2% 2.7% 2.7% 2.6% 2.5% %总资产 26.7% 31.3% 38.4% 26.9% 24.2% 21.2% 研发费用 -215 -318 -366 -486 -609 -765 资产总计 6,136 7,015 8,222 9,422 11,037 13,161 %销售收入 8.4% 10.4% 9.3% 10.0% 10.0% 10.0% 短期借款 1 1 2 2 2 2 息税前利润（EBIT） 1,049 1,347 1,749 2,174 2,752 3,488 应付款项 255 259 216 288 356 443 %销售收入 41.2% 44.2% 44.5% 44.7% 45.2% 45.6% 其他流动负债 252 323 373 433 542 679 财务费用 -29 73 31 108 186 261 流动负债 508 584 591 723 900 1,123 %销售收入 1.1% -2.4% -0.8% -2.2% -3.1% -3.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 8 -15 -11 -17 -25 -37 其他长期负债 16 31 87 86 85 84 公允价值变动收益 19 16 19 0 0 0 负债 524 615 678 808 985 1,208 投资收益 53 61 74 70 70 70 普通股股东权益 5,612 6,399 7,544 8,614 10,053 11,953 %税前利润 4.7% 4.1% 3.9% 3.0% 2.3% 1.8% 其中：股本 787 786 786 786 786 786 营业利润 1,137 1,504 1,895 2,364 3,013 3,811 未分配利润 3,109 3,874 4,981 6,050 7,489 9,389 营业利润率 44.7% 49.3% 48.2% 48.6% 49.5% 49.8% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -2 -2 -2 -6 -4 -2 负债股东权益合计 6,136 7,015 8,222 9,422 11,037 13,161 税前利润 1,136 1,501 1,893 2,358 3,009 3,809 利润率 44.6% 49.3% 48.2% 48.5% 49.4% 49.8% 比率分析 所得税 -162 -173 -239 -307 -391 -495 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 14.3% 11.5% 12.6% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 974 1,328 1,654 2,051 2,618 3,314 每股收益 1.238 1.689 2.105 2.611 3.332 4.218 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 7.134 8.141 9.602 10.963 12.795 15.213 归属于母公司的净利润 974 1,328 1,654 2,051 2,618 3,314 每股经营现金净流 0.983 1.224 1.805 2.759 3.296 4.158 净利率38.3%43.6% 42.1% 42.2% 43.0% 43.3% 每股股利 0.600 0.700 1.000 1.250 1.500 1.800 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 17.35% 20.75% 21.92% 23.82% 26.04% 27.73% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 15.87% 18.93% 20.11% 21.77% 23.72% 25.18% 净利润 974 1,328 1,654 2,051 2,618 3,314 投入资本收益率 16.00% 18.54% 20.11% 21.82% 23.70% 25.28% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 103 147 190 236 285 338 主营业务收入增长率 15.97% 19.70% 28.97% 23.74% 25.22% 25.62% 非经营收益 -25 -124 -96 -66 -66 -68 EBIT增长率 1.59% 28.44% 29.83% 24.30% 26.62% 26.73% 营运资金变动 -278 -389 -330 -54 -247 -317 净利润增长率 3.68% 36.38% 24.53% 24.05% 27.61% 26.60% 经营活动现金净流 773 962 1,418 2,168 2,590 3,267 总资产增长率 15.64% 14.33% 17.22% 14.59% 17.15% 19.24% 资本开支 -343 -403 -322 -371 -299 -317 资产管理能力 投资 -635 -262 -53 770 -100 -100 应收账款周转天数 35.4 45.0 50.9 50.0 50.0 50.0 其他 53 70 85 70 70 70 存货周转天数 274.5 299.0 301.6 301.6 301.6 301.6 投资活动现金净流 -925 -594 -291 468 -329 -347 应付账款周转天数 67.0 70.1 52.2 52.2 52.2 52.2 股权募资 130 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 98.6 85.8 117.6 102.8 85.8 69.2 债权募资 0 0 0 0 0 0 偿债能力 其他 -417 -497 -569 -982 -1,179 -1,414 净负债/股东权益 -60.99% -51.50% -41.44% -55.49% -58.31% -61.63% 筹资活动现金净流 -287 -497 -569 -982 -1,179 -1,414 EBIT利息保障倍数 36.0 -18.6 -57.3 -20.2 -14.8 -13.4 现金净流量 -453 -138 568 1,654 1,082 1,506 资产负债率 8.53% 8.77% 8.25% 8.58% 8.92% 9.18% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率