公司事件点评报告：海外市场及高端机型继续推动增长

证 券 研2024年08月26日 究 报海外市场及高端机型继续推动增长 告—新产业（300832.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：胡博新S1050522120002hubx@cfsc.com.cn 新产业股份发布公告：2024H1公司实现营业收入22.11亿元，较上年同期增长18.54%；实现归属于上市公司股东的净利润为9.03亿元，较上年同期增长20.42%。 基本数据 2024-08-23 投资要点 当前股价（元） 64.1 总市值（亿元） 504 ▌海外中大机型高增长，试剂快速上量 总股本（百万股） 786 2024年上半年，公司海外实现主营业务收入7.96亿元，同 流通股本（百万股） 680 比增长22.79%，其中海外试剂业务收入同比增长29.11%， 52周价格范围（元） 59.17-82.92 高于海外业务整体增速，也高于国内市场增长。海外仪器方 日均成交额（百万元） 224.46 市场表现 (%)新产业沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 面，上半年共计销售全自动化学发光仪器2281台，中大型发光仪器销量占比提升至64.80%，较上年同期增长10.07个百分点。得益于中大型机占比持续提升，海外仪器毛利率提升至39.95%，同比提升了6.31个百分点。 ▌国内增长良好，更多高端剂型推出 公司积极拓展国内客户，2024年上半年服务的三级医院数量较2023年末增加了101家，完成全自动化学发光仪器装机 796台，大型机装机占比达到75.13%。大型机装机占比持续提升，其中X8国内外累计销售/装机达3170台，2023年底X8累计装机为2653台，上半年新增517台。从季度来看，2024年Q1，X8国内外销售实现销售/装机220台，Q2装机明显提升。仪器整体收入也显著提速，2024年上半年国内外仪器收入同比增长12.40%，而2024年Q1仪器类产品收入同比下降3.86%。随中大型仪器占比提升，2024H1仪器类产品毛利率提升至32.11%，同比增加了2.46个百分点。更高通量的MAGLUMIX10化学发光免疫分析仪器已于2024年2月进行了发布，满足高端客户需求，未来将继续带动仪器的毛利率提升。 ▌试剂毛利率相对稳定，集采执行有望提升份额 上半年国内试剂类业务收入同比增长18.54%，高于公司国内业务整体增速，增长趋势良好。2023年底，安徽省等25省市化学发光试剂集采落地，公司涉及的项目均进入A组并且顺利中选，其中性激素六项较基准价降幅52.91%，传染病八项较基准价降幅53.13%，糖代谢两项较基准价降幅 51.88%，考虑到渠道经销商分担降价影响，而且化学发光行业的国产化率仅为28.8%，集采落地执行带来的份额提升将弥补降价影响。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为48.35、58.59、69.80亿元，归母净利润分别为20.35、24.86、29.48亿元，EPS分别为2.59、3.16、3.75元，当前股价对应PE分别为24.7、20.3、17.1倍，凭借优异的性价比优势和海外多个国家本土化落地，近年来公司出口业务实现持续的高增长，公司中高端机器占比提升和流式线的铺开，三甲医院等头部客户也持续突破。看好公司的国际化战略布局，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 集采降价风险，海外销售不及预期及装机进度不及预期等风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 3,930 4,835 5,859 6,980 增长率（%） 29.0% 23.0% 21.2% 19.1% 归母净利润（百万元） 1,654 2,035 2,486 2,948 增长率（%） 24.5% 23.1% 22.2% 18.6% 摊薄每股收益（元） 2.10 2.59 3.16 3.75 ROE（%） 21.9% 22.9% 23.5% 23.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 3,930 4,835 5,859 6,980 现金及现金等价物 1,048 2,062 3,415 4,989 营业成本 1,062 1,305 1,610 2,005 应收款 638 785 952 1,134 营业税金及附加 15 19 23 28 存货 917 1,143 1,409 1,754 销售费用 630 759 896 1,047 其他流动资产 2,461 2,468 2,476 2,484 管理费用 107 121 141 161 流动资产合计 5,064 6,459 8,252 10,361 财务费用 -31 -49 -82 -120 非流动资产: 研发费用 366 426 498 558 金融类资产 2,430 2,430 2,430 2,430 费用合计 1,073 1,256 1,453 1,646 固定资产 1,266 1,283 1,239 1,172 资产减值损失 -11 -12 -12 -12 在建工程 169 68 27 11 公允价值变动 19 2 2 2 无形资产 169 161 153 144 投资收益 74 70 70 70 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 1,895 2,339 2,858 3,386 其他非流动资产 1,553 1,553 1,553 1,553 加:营业外收入 0 0 0 2 非流动资产合计 3,158 3,066 2,972 2,881 减:营业外支出 3 0 0 0 资产总计 8,222 9,524 11,223 13,242 利润总额 1,893 2,339 2,858 3,388 流动负债: 所得税费用 239 304 372 440 短期借款 0 0 0 0 净利润 1,654 2,035 2,486 2,948 应付账款、票据 127 158 195 243 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 373 373 373 373 归母净利润 1,654 2,035 2,486 2,948 流动负债合计 591 533 570 618 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 29.0% 23.0% 21.2% 19.1% 归母净利润增长率 24.5% 23.1% 22.2% 18.6% 盈利能力毛利率 73.0% 73.0% 72.5% 71.3% 四项费用/营收 27.3% 26.0% 24.8% 23.6% 净利率 42.1% 42.1% 42.4% 42.2% ROE 21.9% 22.9% 23.5% 23.5% 偿债能力资产负债率 8.2% 6.5% 5.8% 5.3% 净利润 1654 2035 2486 2948 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 150 93 94 90 应收账款周转率 6.2 6.2 6.2 6.2 公允价值变动 19 2 2 2 存货周转率 1.2 1.2 1.2 1.2 营运资金变动 -403 -439 -403 -487 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1418 1691 2178 2553 EPS 2.10 2.59 3.16 3.75 投资活动现金净流量 -291 84 86 83 P/E 30.5 24.7 20.3 17.1 筹资活动现金净流量 -114 -675 -824 -977 P/S 12.8 10.4 8.6 7.2 现金流量净额 1,014 1,100 1,440 1,658 P/B 6.7 5.7 4.8 4.0 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 87 87 87 87 非流动负债合计 87 87 87 87 负债合计 678 619 656 704 所有者权益股本 786 786 786 786 股东权益 7,544 8,905 10,567 12,538 负债和所有者权益 8,222 9,524 11,223 13,242 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 胡博新：药学专业硕士，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：美国康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所，从事医药行业研究。 谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。 吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留