新产品入院推广迅速，研发管线推进顺利

2024年3月27日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现 收入11.87亿元，同比+32%；归母净利润4.92亿元，同比+38%； 实现扣非归母净利润4.62亿元，同比+43%； 分季度来看，2023Q4公司实现收入2.99亿元，同比+29%；归母净利润1.04亿元，同比+86%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同比+101%。 新产品带动术中支架高增长，国际业务拓展顺利。按照业务条线拆分，2023年公司主动脉支架类业务实现收入9.40亿元，同比增长+28%；术中支架类业务实现收入1.32亿元，同比增长+55%；外 人民币(元)成交金额(百万元) 周及其他类业务实现收入1.15亿元，同比增长+49%。新产品Talos 直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus分支型术中支架系统入院家数及终端植入量均增长较快。同时国外业务实现收入0.82亿元， 同比+56%，目前已销售覆盖31个国家，国际收入占比持续提升。利润率稳步提升，研发投入持续增长。公司全年综合毛利率达到 76.5%，同比+1.3pct；全年净利率达到41.0%，同比+1.8pct，利润率稳步提升。研发投入2.60亿元，同比+51.2%，占营收比例达到21.9%。2023年公司在各研发管线均取得重要进展，在主动脉、外周动脉、外周静脉、肿瘤介入核心赛道产品布局及研发进展领先，创新产品将为长期业绩增长提供持续动力。 经营性现金流量净额充裕，公布高比例分红计划。2023年公司经 营活动产生的现金流量净额达到5.58亿元，同比+67.3%。公司同 时公布了2023年度利润分配预案，预计派发现金红利人民币2.48 亿元（含税），现金分红总额占公司2023年度归母净利润的50.40%。公司高度重视股东回报，长期投资价值凸显。 212.00 193.00 174.00 155.00 136.00 230327 成交金额心脉医疗沪深300 500 400 300 200 100 0 我们看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.39、8.16、10.66亿元，同比增长30%、 28%、31%，EPS分别为7.73、9.87、12.88元，现价对应PE为23、 18、14倍，维持“买入”评级。 医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。 新产品带动术中支架高增长，国际业务拓展顺利 2023年公司创新性产品Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统、Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统、ReewarmPTX药物球囊扩张导管持续发力，分别覆盖超过1000、800、900家终端医院。新产品Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus分支型术中支架系统入院家数及终端植入量均增长较快。 在主营业务中，公司主动脉支架类业务实现收入9.40亿元，同比增长+28%；术中支架类 业务实现收入1.32亿元，同比增长+55%；外周及其他类业务实现收入1.15亿元，同比增长+49%。 分地区来看，公司国内业务实现收入11.05亿元，同比+31%；国外业务实现收入0.82亿元，同比+56%，占总收入比例达到7%。公司目前已销售覆盖31个国家，业务拓展至欧洲、拉美和亚太其他国家和地区。 图表1：2017-2023公司营业收入及增速图表2：2017-2023公司归母净利润及增速 14 50% 6 60% 12 45%40% 5 50% 10 35% 4 40% 8 30%25% 3 30% 6 20% 4 15% 2 20% 2 10%5% 1 10% 0 2017A2018A2019A2020A2021A 2022A 2023A 0% 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 2023A 0% 营业收入（亿元）同比 归母净利润（亿元）同比 来源：Wind，公司公告，国金证券研究所来源：Wind，公司公告，国金证券研究所 从分板块毛利率来看，主动脉支架类产品毛利率77.4%（+1.3pct）；术中支架产品毛利率72.0%（-1.0pct）；外周及其他产品毛利率74.1%（+5.0pct），2022年由于场地搬迁等因素造成的影响在2023年得到恢复，同时外周业务规模快速增长使毛利率持续提升。 图表3：2017-2023公司收入结构变化图表4：2017-2023公司各业务毛利率变化 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A 主动脉支架类术中支架类外周及其他 主动脉支架类术中支架类外周及其他 来源：Wind，公司公告，国金证券研究所来源：Wind，公司公告，国金证券研究所 利润率稳步提升，研发投入持续增长 2023年公司综合毛利率达到76.5%，同比+1.3pct；全年净利率达到41.0%，同比+1.8pct。公司全年销售费用率11.0%，同比-0.6pct；管理费用率4.6%，同比-0.5pct；研发投入 2.60亿元，同比+51.2%，占营收比例达到21.9%。2023年公司在各研发管线均取得重要进展，主动脉领域阻断球囊、Cratos分支型主动脉覆膜支架及输送系统已提交注册资料，胸主多分支覆膜支架系统处于单中心临床随访阶段,临床表现优异。外周领域Vflower静脉支架及输送系统已完成注册资料递交，Vewatch腔静脉滤器及Fishhawk机械血栓切除导管已完成上市前临床植入。公司在核心赛道产品布局及研发进展领先，创新产品将为长期业绩增长提供持续动力。 图表5：2017-2023公司利润率变化图表6：2017-2023公司费用率变化 90% 16% 70% 14%12% 60% 10%8% 50% 6% 80% 20% 18% 40% 30% 2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A 毛利率净利率 4% 2% 0% 2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A 销售费用率管理费用率研发费用率 来源：Wind，公司公告，国金证券研究所来源：Wind，公司公告，国金证券研究所 经营性现金流量净额充裕，公布高比例分红计划 2023年公司经营活动产生的现金流量净额达到5.58亿元，同比增长+67.3%。目前公司现 金流较为充裕，经营活动处于健康状态。3月27日公司同时公布了2023年度利润分配预 案，拟以实施2023年度权益分派股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现 金红利人民币30元（含税），每10股派送红股4.9股（含税）。预计派发现金红利人民币 248,178,759元（含税），派送红股40,535,864股。现金分红总额占公司2023年度合并报表归属上市公司股东净利润的50.40%。公司2019年上市以来，每年现金分红占合并报表中归属于母公司股东的净利润比例均不低于30%，高度重视股东回报，长期投资价值凸显。 医保控费政策风险：若未来公司部分产品纳入带量采购等医保控费政策，出现公司产品价格下降幅度过大或公司未能完成产品中标的情况，将可能对公司业绩造成负面影响。 新产品研发不达预期风险：若公司不同板块在研产品推进缓慢，或研发项目失败而中止，将可能存在研发投入无法达到预期回报的风险。 产品推广不达预期风险：如行业竞争程度变得更加激烈或公司核心产品在医院和患者接受度较低，导致产品上市后推广进场缓慢，将可能对公司档期业绩增长造成负面影响。 海外贸易摩擦风险：若海外贸易摩擦导致公司产品出口出现障碍或海外原材料采购价格提升，将可能对公司业绩增长产生影响。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 685 897 1,187 1,575 2,039 2,662 货币资金 1,243 977 2,967 3,291 3,697 4,276 增长率 30.9% 32.4% 32.7% 29.4% 30.6% 应收款项 75 136 149 176 228 298 主营业务成本 -150 -223 -280 -367 -489 -629 存货 107 156 211 224 299 385 %销售收入 22.0% 24.8% 23.5% 23.3% 24.0% 23.6% 其他流动资产 34 25 38 46 62 79 毛利 534 674 908 1,209 1,550 2,033 流动资产 1,459 1,294 3,365 3,738 4,285 5,037 %销售收入 78.0% 75.2% 76.5% 76.7% 76.0% 76.4% %总资产 83.2% 64.9% 79.3% 81.5% 82.4% 84.0% 营业税金及附加 -5 -8 -12 -8 -10 -13 长期投资 0 126 122 122 122 122 %销售收入 0.8% 0.9% 1.0% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 72 187 303 338 384 415 销售费用 -76 -104 -130 -189 -245 -319 %总资产 4.1% 9.4% 7.1% 7.4% 7.4% 6.9% %销售收入 11.1% 11.6% 11.0% 12.0% 12.0% 12.0% 无形资产 155 317 382 320 340 360 管理费用 -29 -46 -55 -71 -88 -109 非流动资产 295 701 881 848 913 962 %销售收入 4.3% 5.1% 4.6% 4.5% 4.3% 4.1% %总资产 16.8% 35.1% 20.7% 18.5% 17.6% 16.0% 研发费用 -102 -138 -173 -244 -316 -413 资产总计 1,754 1,995 4,246 4,586 5,198 5,999 %销售收入 14.9% 15.3% 14.6% 15.5% 15.5% 15.5% 短期借款 9 9 11 8 8 8 息税前利润（EBIT） 322 378 538 697 891 1,178 应付款项 77 98 185 146 192 248 %销售收入 47.0% 42.2% 45.3% 44.2% 43.7% 44.3% 其他流动负债 76 80 116 120 154 197 财务费用 11 11 8 45 50 57 流动负债 162 187 313 274 354 453 %销售收入 -1.7% -1.2% -0.7% -2.8% -2.4% -2.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -5 -8 -12 -4 -5 其他长期负债 69 66 70 57 63 71 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 231 252 383 331 416 524 投资收益 15 4 9 5 5 5 普通股股东权益 1,494 1,719 3,844 4,235 4,762 5,456 %税前利润 4.2% 1.0% 1.6% 0.7% 0.5% 0.4% 其中：股本 72 72 83 83 83 83 营业利润 363 415 574 752 960 1,254 未分配利润 568 774 1,095 1,486 2,013 2,707 营业利润率 53.0% 46.3% 48.3% 47.7% 47.1% 47.1% 少数股东权益 28 24 20 20 20 20 营业外