2023年三季报点评：业绩增长符合预期，产品客户结构持续优化（2023-10-31）

科博达（603786）2023年三季报点评 业绩增长符合预期，产品客户结构持续优化 / 2023年10月31日 / 【投资要点】 业绩表现亮眼，能源管理系统业务突飞猛进。2023年前三季度公司实现营收31.94亿元，同比+31.95%；归母净利润4.55亿元，同比 +25.91%，扣非归母净利润4.32亿元，同比+29.41%；Q3营收12.33 亿元，同/环比+31.72%/+17.62%，归母净利润1.8亿元，同/环比 +10.73%/+25%，扣非归母净利润1.73亿元，同/环比+13.27%/+26.51%。分业务来看，2023年前三季度照明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电器与电子营业收入达16.48/5.61/2.85/5.40亿元，同比 +31.26%/+17.75%/+296%/+15.9%，能源管理系统业务进展突飞猛进。 产品结构优化，域控类产品打开新成长空间。上半年LED大灯控制器、氛围灯控制器、底盘控制器等主要产品共获得蔚来、大众、康明斯、潍柴等客户新定点项目43个，预计产品生命周期销量约3600万只。车身域控制器、底盘域控制器产品已陆续量产。前三季度，能源管理系统业务收入占比8.93，比2022增长5.1pct。年车身域控配套理想L7、L8车型，底盘域控配套比亚迪仰望车型，参股企业已在自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域获得2个项目定点。同时，公司将大幅提升域控制器、天窗玻璃变色控制器、智能保险丝盒等新产品销售比重，提升单车价值量。 客户结构显著优化，新势力车企销售占比稳步提升。客户结构上，2023年上半年，前五大终端客户合计营收占比75.69%，同比下降8.29pct。其中，大众汽车销售占比62.8%，比2022年下降6.9pct，新势力车企销售占比6.7%，比2022年增长4pct，理想汽车首次进入前五大客户，营收占比超过5%。 稳步推进境外设厂，加快海外布局。为有效控制境外投资风险，降低在日本直接投资建厂的高投资成本，日本公司通过当地企业合作，首次尝试采用委托对方代工生产方式，并已投产。未来，公司将不断优化全球化生产布局，构建更加高效的供应链体系，进一步提升市场服务能力。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 电话：021-23586313 相对指数表现 38.35% 27.32% 16.30% 5.28% -5.74% -16.76% 10/3112/312/284/306/308/31 科博达沪深300 基本数据 总市值（百万元)27340.98 流通市值（百万元)27157.37 52周最高/最低（元）83.60/49.24 52周最高/最低（PE）67.92/41.21 52周最高/最低（PB）8.01/4.86 52周涨幅（%）14.10 52周换手率（%）82.22 相关研究 《产品由点及面、客户从1到N；汽车电子业务着眼全球、拾阶而上》 2023.08.21 《Q3营收创季度新高，边界拓展未来可期》 2022.11.01 《布局汽车软件算法与中心域控制器，拓展汽车电子业务边界》 2022.10.13 《Q2业绩环比回升，单车价值量提升显著》 公司研究 汽车电子 证券研究报告 2022.09.21 【投资建议】 公司是汽车智能与节能部件系统方案提供商，专注汽车电子及相关产品的技术研发与产业化，正在经历产品由点及面、客户从1到N的跨越式发展。我们维持之前的盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.27/8.40/11.27亿元，同比增长分别为39.30%/33.94%/34.21%；EPS分别为 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 33.84 43.20 56.58 75.13 增长率(%) 20.57% 27.65% 30.99% 32.79% EBITDA（亿元） 5.72 9.26 11.94 15.81 归母净利润（亿元） 4.50 6.27 8.40 11.27 增长率(%) 15.78% 39.30% 33.94% 34.21% EPS(元/股) 1.12 1.55 2.08 2.79 市盈率（P/E） 58.76 43.99 32.84 24.47 市净率（P/B） 6.40 5.96 5.04 4.18 EV/EBITDA 45.78 29.23 22.72 17.01 1.55/2.08/2.79元，对应PE为44/33/24倍，维持公司“买入”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 商用车市场恢复速度不及预期； 新客户开拓不及预期； 产品上量速度不及预期； 客户销量不及预期。 资产负债表（亿元）现金流量表（亿元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 6.86 9.86 11.10 15.59 存货 12.30 13.64 16.15 20.20 流动资产应收及预付 非流动资产 12.36 14.87 17.04 20.02 固定资产 5.94 7.19 8.73 10.85 无形资产 1.31 0.51 -0.44 -1.54 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 52.95 61.89 74.95 93.48 短期借款 2.54 4.14 5.94 7.94 其他长期资产流动负债 其他流动负债 1.63 1.97 2.47 4.02 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 1.55 1.36 1.56 1.76 实收资本 4.04 4.04 4.04 4.04 留存收益 20.36 24.60 33.00 44.27 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 少数股东权益 1.46 2.16 2.99 4.10 归属母公司股东权益负债和股东权益 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（亿元） 营业成本 22.71 28.28 36.74 48.65 销售费用 0.69 0.76 0.99 1.31 研发费用 3.74 4.41 5.71 7.51 资产减值损失 -0.33 -0.50 -0.70 -0.90 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 1.02 1.34 1.98 2.86 其他收益 0.17 0.30 0.51 0.75 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.03 0.04 0.05 0.06 利润总额 5.66 7.74 10.14 13.61 净利润 5.02 6.97 9.23 12.39 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 4.50 6.27 8.40 11.27 少数股东损益 EBITDA 40.59 13.65 7.78 3.19 0.95 0.98 8.36 4.19 1.55 0.00 9.92 18.13 41.58 52.95 33.84 0.16 1.80 -0.29 -0.04 -0.01 5.64 0.01 0.65 0.51 5.72 47.02 15.52 8.01 4.39 1.16 1.62 12.06 5.94 1.36 0.00 13.42 18.63 46.32 61.89 43.20 0.15 2.12 -0.10 0.00 -0.01 7.71 0.01 0.77 0.70 9.26 57.91 17.89 12.77 5.79 1.49 1.47 15.68 7.27 1.56 0.00 17.24 18.63 54.72 74.95 56.58 0.19 2.74 -0.12 0.00 -0.01 10.10 0.01 0.91 0.83 11.94 73.46 18.88 18.80 7.39 1.91 1.41 21.63 9.66 1.76 0.00 23.39 18.63 65.99 93.48 75.13 0.25 3.61 -0.07 0.00 -0.02 13.56 0.01 1.23 1.12 15.81 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -0.11 5.56 6.60 10.02 净利润 5.02 6.97 9.23 12.39 折旧摊销 1.36 1.61 1.92 2.26 营运资金变动 -8.49 -3.15 -5.52 -6.02 其它 2.01 0.14 0.96 1.39 投资活动现金流 -0.03 -2.28 -7.08 -7.35 资本支出 -2.12 -2.20 -2.75 -3.61 投资变动 1.93 -1.20 -6.40 -6.60 其他 0.16 1.11 2.07 2.86 筹资活动现金流 -0.04 -0.28 1.73 1.82 银行借款 2.53 1.60 1.80 2.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1.08 0.49 0.00 0.00 其他 -3.65 -2.37 -0.07 -0.18 现金净增加额 0.03 3.00 1.24 4.49 期初现金余额 6.81 6.85 9.84 11.09 期末现金余额主要财务比率 6.85 9.84 11.09 15.58 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 20.57% 27.65% 30.99% 32.79% 营业利润增长 22.56% 36.86% 31.00% 34.25% 归属母公司净利润增长 15.78% 39.30% 33.94% 34.21% 获利能力（%）毛利率 32.89% 34.52% 35.07% 35.25% 净利率 14.82% 16.13% 16.31% 16.49% ROE 10.83% 13.54% 15.35% 17.08% ROIC 8.45% 12.99% 14.20% 15.65% 偿债能力资产负债率（%） 18.73% 21.68% 23.01% 25.02% 净负债比率 - - - - 流动比率 4.85 3.90 3.69 3.40 速动比率 3.13 2.58 2.48 2.29 营运能力总资产周转率 0.67 0.75 0.83 0.89 应收账款周转率 3.74 3.68 4.20 5.12 存货周转率 2.04 2.18 2.47 2.68 每股指标（元）每股收益 1.12 1.55 2.08 2.79 每股经营现金流 -0.03 1.38 1.63 2.48 每股净资产 10.29 11.47 13.54 16.34 估值比率P/E 58.76 43.99 32.84 24.47 P/B 6.40 5.96 5.04 4.18 EV/EBITDA 45.78 29.23 22.72 17.01 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市