产品、客户结构优化，新能源业务放量加速

公司研究报 告电力设备电池 产品、客户结构优化，新能源业务放量加速 2022-10-26 公司点评报告 买入/维持骆驼股份(601311) 目标价：18 昨收盘：9.06 走势比较 35% 太19% 21/10/26 21/12/26 22/2/26 22/4/26 22/6/26 22/8/26 22/10/26 平4% 洋(11%) 证(26%) 券(42%) 股骆驼股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,173/1,173公总市值/流通(百万元)10,629/10,629司12个月最高/最低(元)17.78/7.69证相关研究报告： 券骆驼股份（601311）《【太平洋汽车研白宇团队】骆驼股份三季报点评–究业绩符合预期，多业务齐头并进》报--2021/10/25 告 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 证券分析师：樊夏沛 E-MAIL：fanxp@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522060001 事件：公司近日发布2022年3季报，2022年前3季度公司营收/归母净利/扣非归母净利95.74亿/2.99亿/3.23亿，同比 +4.73%/-55.64%/-47.90%。3Q22公司营收34.58亿，同/环比 +19.41%/+15.15%；归母净利0.96亿，同/环比-43.20%/+52.38%；扣 非归母净利0.80亿，同/环比-49.69%/-25.23%。 1、产品、客户结构优化，新业务取得新进展。3Q22营收34.58亿，同/环比分别+19.41%/+15.15%，主要得益于公司主动调整产品、客户结构，持续推进“优能达”体系建设，积极开拓海外市场等。其中，低压铅酸电池销量同/环比分别+16.23%/+22.47%；低压锂电、储能和锂电回收等新业务稳步推进。 2、毛利率受短期因素干扰，盈利端修复进行时。 1）毛利率：3Q22毛利率12.32%，同/环比分别-3.98pct/-0.10pct，主要系部分原辅材料和燃料动力价格上涨。 2）费用率：3Q22三费费用率7.49%，同/环比分别-1.80pct（销售/管理/财务费用率同比-0.30pct/-0.50pct/-0.99pct）/-0.20pct（销售/管理/财务费用率环比+0.35pct/-0.22pct/-0.33pct），三费费用率变化预计主要受汇兑收益影响，随着原材料及物流成本回归正常区间，盈利能力将得到进一步修复。 3）扣非净利率：3Q22扣非净利率2.31%，同/环比-3.18pct/-1.25pct，同比下滑预计主要受原材料价格上涨影响，环比下滑预计主要受投资收益（-2.38pct）影响。 3、低压铅酸电池业务国内、国外双发力。 1）国内市场：主机配套方面，1H22公司新能源汽车辅助电池销量同比+325%，启停电池销量同比+21%（其中启停AGM电池销量同比+54%）；维护替换市场方面，公司累计完成2400多家“优能达”服务商及71000多家“优能达”终端商的建设。 2）国外市场：公司加大与远洋航运企业合作，增加了多个港口出口货物的交付力度；实现Perodua、KIA两个项目定点；加快海外马来工厂二期的扩建和北美生产基地的建设。 4、低压锂电池业务、储能业务进展飞速。 报告标题 2 公司点评报告P 1）低压锂电池业务：1H22公司汽车低压锂电类产品累计销量同比 +428%，获得北汽福田、广州汇天、东风、吉利、华菱、三一等9个项目定点。 2）储能业务：公司推出5KWh至20KWh可满足不同家庭需求的多款户用储能产品，与三峡电能能源管理（湖北）有限公司合作的1GWh储能智慧综合项目一期正式开工。 投资策略：我们预计公司2022年营收145亿，净利润5.3亿，目前 公司股价对应2022年静态估值12.8倍，是市场上难见的低估价值成长公司，推荐重点关注。 风险提示：原材料价格波动风险、新能源业务风险、汇率波动的风险等。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)12403 14505 17073 20328 （+/-%）28.66 16.95 17.70 19.07 净利润(百万元）832 533 872 988 （+/-%）14.55 (35.90) 63.57 13.28 摊薄每股收益(元)0.71 0.45 0.74 0.84 市盈率(PE)12.78 19.93 12.19 10.76 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题 3 公司点评报告P 报告标题 4 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 7041,2001,1601,3661,626 营业收入 9,64012,40314,50517,07320,328 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 应收和预付款项1,2981,5272,9331,9653,488营业成本7,73710,30012,43014,32516,913 存货 1,7162,0473,3112,6494,590 营业税金及附加 389 486 450 557 697 流动资产合计 5,6846,2629,0567,68211,318 管理费用 348 363 435 558 661 其他流动资产1,3197811,1381,079999销售费用533599583722886 投资性房地产 12 14 14 14 14 资产减值损失 (42) (9) (21) (24)(18) 长期股权投资464505505505505财务费用107116112114113 在建工程 615 582 582 582 582 公允价值变动 87 1(194) 109 (8) 固定资产2,8663,2073,0642,9202,777投资收益20852956050 长期待摊费用 17 19 10 1 0 其他非经营损益 (10) (5) (8) (8) (7) 无形资产436456435415394营业利润8319276169901,118 资产总计 12,36512,93715,60614,15417,546 所得税 99 75 70 104 112 其他非流动资产1,9111,5331,5811,6751,596利润总额8219226089821,111 应付和预收款项 9221,1532,6971,4463,178 少数股东损益 (4) 16 5 6 12 短期借款1,2351,1579811,0672,004净利润7228475388781,000 其他负债 1,2081,090 9651,0881,048 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率19.73% 16.95% 14.30% 16.10% 16.80% 销售净利率8.62% 7.47% 4.25% 5.80% 5.50% 销售收入增长率6.83% 28.67% 16.94% 17.71% 19.06% EBIT增长率61.92% (4.14% ) (2.73% ) 51.62% 11.52% 净利润增长率22.00% 14.55% (35.90 63.57% 13.28% 长期借款7487328520118归母股东净利润726832533872988 负债合计4,5914,1575,9983,9366,634 股本 1,1221,1731,1731,1731,173 资本公积1,2421,7612,3612,3612,361 留存收益 4,6545,4065,7756,3787,061 归母公司股东权益7,4318,4879,3099,91310,596 少数股东权益 343 294 299 305 316 股东权益合计 7,7748,7819,60810,21810,912 负债和股东权益 12,36512,93715,60614,15417,546 ROE 9.77%9.80% %)5.73% 8.80%9.32% ROIC 11.67%13.81%8.93%11.39%13.94% 现金流量表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营性现金流998 765 (1,323 ) 1,680 (394) (308) 65 683 (157) 66 融资性现金流(715) (351) 601 (1,318 ) 589 ROA5.84%6.55%3.45%6.21%5.70% PE(X) 14.0012.7819.9312.1910.76 EPS(X)0.650.710.450.740.84 PS(X) 1.100.86 0.73 0.620.52 投资性现金流 PB(X) 1.431.251.141.071.00 现金增加额 (16)463(39)206260 EV/EBITDA(X) 8.7014.3511.196.836.81 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号1348000