【市场聚焦】油脂：等风起

核心观点与关键数据

• 近期油脂驱动：近期油脂市场主要受棕榈油驱动，产地（印尼）无卖压且销区库存低，市场等待印尼产量恢复。菜籽和葵籽存在减产预期，仅豆系供给相对宽松。
• USDA供需报告：10月USDA月度供需报告显示，2024/25年度供给端增量主要来自棕榈油（印尼增产）和豆油（大豆增产兑现），减量来自葵油。需求端增量来自印尼B40生物柴油、巴西提升1%掺混比例及自然食用增长。库销比降至12.9%，明显低于近五年均值。

研究结论

• 全球油脂供需：报告指出USDA大幅调整过往产量和库存数据，对应全球油脂供需趋紧，但需警惕后续可能转向宽松的风险。
• 棕榈油：9月MPOB报告显示国内消费不及预期，库存结转至201.4万吨，但马来无卖压，10月库存预计无明显增量，Q4棕榈油或持续偏强。关键在于印尼产量恢复时间，POGO价差走高及产地消费疲软是近期担忧。市场博弈点在于产地与销区对库存的忍受程度。
• 豆油：库存近期偏宽松，主要因4-8月大豆到港量超预期。预计Q4到港回落且消费旺季到来，豆油库存有望在11/12月去库。需关注巴西降雨及马州种植进度，若天气不利，豆系仍可能承压。
• 菜油与葵油：年度维度预计菜籽减产190万吨，葵籽减产540万吨。菜油端需关注欧洲减产兑现及加拿大反倾销调查；葵油端需关注乌克兰旧作库存大幅走低及新作减产，明年葵油偏强。