代运营品牌+渠道双线拓展，品牌孵化延续高增

青木科技（301110.SZ） 代运营品牌+渠道双线拓展，品牌孵化延续高增 证券研究报告|季报点评 2024年10月29日 事件：10月28日，公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入8.08亿元/同比+23.52%，归母净利润0.72亿元/同比+169.76%，扣非归母净利润0.62亿元/同比+240.77%；单2024Q3实现营业收入2.64亿元 /同比+32.27%，归母净利润0.05亿元/上年同期为-0.15亿元，扣非归母净利润为0.02亿元/上年同期为-0.17亿元。 拓品牌+拓渠道推动代运营稳增，品牌孵化业务保持高速增长。1）代运营 服务：2024Q1-3收入同比增长23.21%，主要来自于：①渠道：公司继续 发挥在大服饰领域的优势地位，积极拓展抖音渠道代运营业务，带动原有服务品牌持续保持增长；②品牌：公司积极拓展新品牌，本期新引进高端软玩具项目Jellycat、运动服饰品牌Champion、运动装备品牌安德玛等品牌均取得较好的业绩，从而带动代运营服务快速增长。2）品牌孵化与管理：2024Q1-3收入同比增长143.36%，主要来自于Cumlaudelab、Zuccari这两个孵化品牌积极拓展销售渠道，不断扩大行业声量和影响力，在消费者心中形成了良好的消费心智，从而带动销售收入保持高速增长。 毛利表现延续优化，销售费用投入增加。1）毛利端，2024Q3公司毛利率 同比+20.29pct至50.02%，或系上年同期清理分销项目库存导致的毛利 低基数；2）费用端，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比 +12.27pct/-2.16pct/-2.29pct/+0.59pct至31.03%/15.05%/4.16%/-0.12%，销售费用增长主要系2024Q3品牌孵化与管理业务的电商渠道零售的市场推广费及平台费增加所致。整体期间费用率同比+8.41pct至50.12%；3）盈利端，2024Q3公司归母净利率同比+9.25pct至1.96%。 投资建议：公司面向全球品牌提供一站式综合电商服务，深耕代运营服务， 已构建全面的电商服务生态体系，在大服饰等领域拥有广泛且优质的品牌 客户基础。未来公司将持续在大服饰领域拓展头部品牌客户，稳定代运营服务基本盘；加大力度投入品牌孵化业务，重点布局大健康/宠物食品板块，打造第二增长曲线；同时逐步提升数据化服务水平与技术服务能力，伴随消费环境回暖，公司业绩也有望进一步释放。参考2024Q3业绩，我们预计公司2024-2026年将实现营业收入12.53/15.12/17.33亿元，归母净利润1.52/2.20/2.83亿元，EPS分别为1.64/2.38/3.06元/股，对应当前估值为25.5X/17.7X/13.7XPE。 风险提示：1）宏观经济影响；2）市场竞争激烈；3）业务拓展不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 847 967 1,253 1,512 1,733 增长率yoy（%） -3.7 14.3 29.5 20.7 14.6 归母净利润（百万元） 66 52 152 220 283 增长率yoy（%） -55.4 -20.9 192.2 44.4 28.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.71 0.56 1.64 2.38 3.06 净资产收益率（%） 4.9 3.1 9.8 13.1 14.8 P/E（倍） 59.0 74.6 25.5 17.7 13.7 P/B（倍） 2.8 2.7 2.5 2.3 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业互联网电商 前次评级买入 10月28日收盘价（元）41.98 总市值（百万元）3,884.63 总股本（百万股）92.54 其中自由流通股（%）52.46 30日日均成交量（百万股3.68 股价走势 青木科技沪深300 50% 30% 10% -10% -30% -50% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 1、《青木股份（301110.SZ）：深耕代运营的一站式综合服务商，品牌孵化有望贡献增量》2024-07-02 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1468 1357 1415 1574 1764 营业收入 847 967 1253 1512 1733 现金 719 502 420 552 628 营业成本 502 562 611 702 775 应收票据及应收账款 155 227 267 329 354 营业税金及附加 2 3 4 5 6 其他应收款 19 18 30 28 39 营业费用 122 172 289 342 382 预付账款 30 37 49 55 64 管理费用 117 137 164 197 224 存货 145 90 165 128 196 研发费用 47 54 56 67 77 其他流动资产 401 483 483 483 483 财务费用 -7 -9 -6 -7 -9 非流动资产 136 227 260 296 342 资产减值损失 -4 -20 0 0 0 长期投资 10 27 59 96 138 其他收益 9 3 6 6 5 固定资产 13 11 14 15 12 公允价值变动收益 1 1 1 1 1 无形资产 0 49 54 61 69 投资净收益 12 22 25 30 34 其他非流动资产 113 140 132 124 123 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1604 1583 1675 1870 2106 营业利润 81 46 167 244 318 流动负债 148 144 126 139 138 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 18 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 34 31 40 41 48 利润总额 81 46 167 244 318 其他流动负债 96 113 86 98 90 所得税 12 3 17 20 29 非流动负债 33 16 16 16 16 净利润 69 44 150 224 289 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 3 -8 -2 4 5 其他非流动负债 33 16 16 16 16 归属母公司净利润 66 52 152 220 283 负债合计 181 160 141 155 154 EBITDA 83 51 184 265 337 少数股东权益 16 5 2 6 12 EPS（元） 0.71 0.56 1.64 2.38 3.06 股本 67 67 93 93 93 资本公积 974 974 948 948 948 主要财务比率 留存收益 366 378 469 582 708 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1406 1419 1531 1709 1940 成长能力 负债和股东权益 1604 1583 1675 1870 2106 营业收入(%) -3.7 14.3 29.5 20.7 14.6 营业利润(%) -53.7 -43.1 262.6 45.7 30.5 归属于母公司净利润(%) -55.4 -20.9 192.2 44.4 28.9 获利能力毛利率(%) 40.7 41.9 51.3 53.6 55.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.8 5.4 12.1 14.5 16.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 4.9 3.1 9.8 13.1 14.8 经营活动现金流 102 34 -3 193 150 ROIC(%) 4.1 2.4 9.7 13.0 14.8 净利润 69 44 150 224 289 偿债能力 折旧摊销 11 14 17 22 19 资产负债率(%) 11.3 10.1 8.4 8.3 7.3 财务费用 -7 -9 -6 -7 -9 净负债比率(%) -45.3 -32.9 -26.5 -31.4 -31.5 投资损失 -12 -22 -25 -30 -34 流动比率 9.9 9.4 11.2 11.3 12.8 营运资金变动 2 -54 -138 -15 -114 速动比率 8.7 8.4 9.3 9.8 10.7 其他经营现金流 37 61 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -426 -142 -25 -26 -30 总资产周转率 0.8 0.6 0.8 0.9 0.9 资本支出 18 83 1 -1 4 应收账款周转率 5.1 5.1 5.1 5.1 5.1 长期投资 -32 -5 -33 -37 -42 应付账款周转率 23.1 17.3 17.3 17.3 17.3 其他投资现金流 -440 -64 -57 -64 -67 每股指标（元） 筹资活动现金流 875 -92 -55 -35 -44 每股收益(最新摊薄) 0.71 0.56 1.64 2.38 3.06 短期借款 -21 -18 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.10 0.37 -0.03 2.08 1.62 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 15.20 15.33 16.55 18.47 20.96 普通股增加 17 0 27 0 0 估值比率 资本公积增加 935 1 -27 0 0 P/E 59.0 74.6 25.5 17.7 13.7 其他筹资现金流 -56 -75 -55 -35 -44 P/B 2.8 2.7 2.5 2.3 2.0 现金净增加额 549 -201 -82 132 76 EV/EBITDA 34.9 59.1 16.6 11.0 8.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证