24H1点评：重组胶原蛋白赛道高景气延续，品牌&渠道精细化运营带动公司业绩亮眼增长

核心观点

重组胶原蛋白赛道持续高景气，公司依托可复美和可丽金两大品牌的全渠道运营优化、新品类&产品迭代拉动销售快速增长。公司作为重组胶原蛋白护肤品及医用敷料龙头，在技术研发、产品开发及品牌&渠道运营的全产业链具备领先优势。

关键数据

• 2024H1收入构成：功能性护肤品/医用敷料/保健食品及其他分别实现收入19.4/5.9/0.09亿元，占总收入的76.4%/23.3%/0.3%。
• 2024H1品牌收入：可复美/可丽金分别实现收入20.7/4.0亿元，同增68.6%/23.6%，占总收入的81.5%/15.6%。
• 可复美核心产品：Human-like重组胶原蛋白次抛精华表现持续亮眼，推出重组胶原蛋白面霜等新品。
• 可丽金产品迭代：推出重组胶原蛋白精粹霜、淡纹精华眼霜等产品，品牌定位调整推动收入增长。
• 2024H1渠道收入：直销渠道（DTC店铺/电商平台/线下直销）分别实现收入16.0/1.7/0.7亿元，同增64.1%/143.3%/82.2%；经销商销售7.0亿元，同增34.4%。
• 2024H1费用率：毛利率82.4%（同比下降1.7 pct），销售费用率35.1%（同比+0.5 pct），管理费用率4.5%（同比-0.6 pct），研发费用率1.9%（同比-0.2 pct）。

研究结论

公司线上DTC渠道得益于电商平台增长、核心品类销售增长、新品类拓展及品牌营销提升；线下直销和经销渠道均实现较快增长，主要得益于连锁药房、化妆品连锁店的拓展。公司盈利预测：2024-2026年收入分别为51/66/81亿元（同比+46%/+29%/+22%），归母净利润19.69/25.45/31.15亿元（同比+36%/29%/22%），EPS分别为1.91/2.48/3.03元，对应PE20/15/12X，维持“买入”评级。

风险提示

品牌&渠道&新品发展不及预期，线上竞争加剧导致营销费用率持续提升，医美产品获批进展不及预期。