代运营稳健，品牌孵化高增——青木科技2025年半年报点评

核心观点与关键数据

青木科技2025年半年报显示，公司经营状况有所改善，品牌孵化与管理业务成为增长亮点。2025H1，公司营收增速分别为21.3%和23.8%，归母净利增速收窄至-2.9%，扣非增速为-1.06%。毛利率提升至57%，净利率回升至7.17%，其中Q2净利率显著改善至10.7%。费用率同比增加7.43pct，达47.7%。经营净现金流为0.13亿元，同比大幅下降87%，主要因电商代运营服务费回款增加。

业务表现

1. 代运营业务：电商代运营营收3亿元，同比增长7.21%，主要受益于潮玩、运动户外品类增长及新增合作品牌收入。天猫代运营营收1.91亿元，同比增长8.26%。
2. 品牌孵化与管理：营收2.33亿元，同比增长86.5%，主要因孵化品牌Cumlaude Lab（珂蔓朵）和Zuccari（意卡莉）的贡献。抖音品牌孵化与管理营收0.95亿元，同比增长145%。

品牌孵化亮点

• 珂蔓朵：收入增长超70%，在天猫私处保养类目中排名第二，中高端品牌线中排名第一；抖音私处保养类目中排名第四，中高端品牌线中排名第一；已入驻胖东来、调色师等线下渠道。
• 意卡莉：产品矩阵包括美容抗衰线和身材管理线，收入增长超95%。
• 直播业务：全资子公司“旺兔柏”618期间GMV增速超80%，累计直播超3500场，产出视频超1.3万条。公司持续扩充直播间数量，覆盖上海、广州和杭州，直播间数量超75个。
• AI赋能：完成多种AI大模型接入，逐步应用AI技术，持续升级自研AI数据中台“青灵AI”。

研究结论

公司代运营业务稳健，品牌孵化与管理业务高增，未来有望保持较快增长。建议关注品牌孵化与管理业务的发展潜力。

风险提示

行业竞争加剧、国际贸易摩擦风险等。