电商代运营龙头，潮玩代运营+品牌孵化打开成长曲线

青木科技股份有限公司成立于2011年，围绕品牌零售输出整体解决方案，2024Q1-3营收8.08亿元（yoy+20%），归母净利0.72亿元（yoy+62%）。公司业务主要分为三大板块：

1. 电商代运营业务（23年营收占比50.3%）：为众多优质品牌提供天猫、京东等传统电商平台上官方旗舰店代运营服务，在大服饰领域优势明显，潮玩领域合作Jellycat、泡泡玛特等。2019-2023年，公司合作品牌数量从34个增至57个，涵盖Skechers、ACNE Studios、Under Armour、李宁等。
2. 品牌孵化与管理业务（23年营收占比37.2%）：由总代理向成立合资公司转变，引入成长初期的海外品牌，全盘负责品牌推广销售工作，聚焦小而美的大健康、宠物食品赛道。已成功孵化Cumlaude Lab、Zuccari等品牌。
3. 技术解决方案与消费者运营管理板块（23年营收占比12.5%）：提高公司电商代运营及品牌孵化业务工作效率，实现降本增效。公司构造全渠道IT系统，包括“青木OMS”、“青木小白”及“数据磨坊CRM”等系统。

核心观点：

• 电商运营服饰品类优势明显，潮玩有望成为品牌电商服务新增量。
• 品牌孵化卡位小而美赛道，培育第二增长曲线。
• 技术解决方案与消费者运营管理赋能主业，有望实现降本增效。

关键数据：

• 2019年至2023年公司营收CAGR为27.93%，24Q1-3营收同比+20%。
• 2019年至2023年归母净利润CAGR为4.43%，24Q1-3大幅增长62.37%。
• 电商代运营业务毛利率同比提升12pct，整体毛利率稳中有升。
• 2024-2026年预计营收分别为11.6/14.5/17.8亿元，同比增长20.1%/25.0%/22.5%；归母净利润分别为0.9/1.2/1.7亿元，同比增长68.9%/39.3%/35.6%。

研究结论： 青木科技布局多元电商服务业态，代运营纵向守住大服饰品牌头部地位、加深优质品牌合作，横向布局潮玩行业，挖掘代运营品类盈利新增量。同时品牌孵化业务卡位大健康及宠物食品小而美赛道，高增可期。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示： 品牌商合作风险、宏观经济环境波动风险、行业竞争加剧等。