3Q收入延续复苏态势、但利润率略有承压，维持中性评级

恒瑞医药2024年第三季度报告显示，公司收入延续高增长态势，但利润率略有承压。具体来看，3Q24收入65.9亿元，同比增长12.7%，略高于市场预期的11.6%；归母净利润11.9亿元，同比增长1.9%，低于市场预期的13.5亿元。毛利率为85.4%，同比提升0.6个百分点；净利率同比下降1.9个百分点至18.0%。公司管理层表示，3Q创新药收入占比较上半年进一步提升。费用方面，3Q销售费用增长25%，费用率上升3.4个百分点，主要与行业合规整治常态化及公司市场活动恢复有关；研发费用同比增长8.4%至15.1亿元，占收入比重达22.9%。经营性现金流同比增加8.3%至15.5亿元，增幅低于营业收入，主要由于去年同期医院端集中回款基数偏高。

研究机构下调目标价至45元，对应45.9倍2025年市盈率，维持中性评级。预计公司2024-2026年收入预测不变，4Q24经营收入有望增长14%，净利润预测下调约3%。下半年及2025年关注重点包括：1）白紫仿制药在美国市场销售贡献、布比卡因脂质体市场表现；2）出海进展，如“双艾”组合美国审批、新BD交易、GLP-1管线授权出海后的首付款收入确认；3）碘佛醇、七氟烷等大品种后续集采情况。