短期收入与利润率承压，但长期基本面依然稳健

本报告分析短期受终端需求疲软影响，滔搏FY25收入同比下跌中单位数，归母净利润同比下降17.4%，但长期通过优化品牌矩阵、拓展消费场景等手段强化竞争优势，确保毛利率稳定和经营性现金流高于净利润。报告下调目标价至3.76港元，维持“买入”评级。

高端运动服饰行业面临整体需求放缓和市场竞争加剧的挑战。终端需求疲软导致品牌收入和利润下滑，渠道结构变化（线上占比增加）可能加剧零售折扣，毛利率小幅下滑。但行业通过品牌优化、场景拓展、运营效率提升等方式持续强化竞争力，长期发展前景仍具潜力。

研报重点分析了滔搏短期经营风险，包括需求疲软导致收入利润下滑、渠道变化引发毛利率下降及经营负杠杆风险。同时关注长期基本面，如品牌矩阵优化、消费场景拓展、门店运营强化等提升竞争优势的措施，以及“赚多少，派多少”的派息原则。

当前市场对高端运动服饰行业判断为需求放缓、竞争加剧。终端需求疲软导致品牌收入和利润下滑，线上渠道占比增加加剧折扣压力，毛利率下滑明显。但行业通过品牌优化、场景拓展、运营效率提升等方式持续强化竞争力，长期发展仍具潜力。

研报提示的主要风险包括整体行业需求放缓、高端运动服饰市场竞争加剧，以及公司运营效率改革效果低于预期。需求疲软导致品牌收入利润下滑，竞争加剧可能进一步压缩利润空间，运营效率改革若效果不佳将影响长期盈利能力。