2024年三季报点评报告，配电出海突破，毛利率持续提升

证券研究报告 电力设备报告日期：2024年10月30日 配电出海突破，毛利率持续提升 ——三星医疗（601567.SH）2024年三季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（维持）最近一年走势 市场数据 2024年10月29日 分析师：杨阳 执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzqgs.com 分析师：许紫荆 执业证书编号：S0230124020004邮箱：xuzj@hlzqgs.com 相关阅读 《海外渠道建设持续推进—三星医疗 （601567.SH）点评报告》2024.04.29 请认真阅读文后免责条款 事件： 10月24日，公司发布2024年三季报： 2024年前三季度，公司实现营收104.34亿元，同比+25.14%；归 母净利润18.16亿元，同比+21.91%； 其中，2024年Q3，公司实现营收34.36亿元，同比+23.21%；归母净利润6.66亿元，同比+7.43%。 观点： 降本增效成果凸显，毛利率持续提升。2024年前三季度，公司整体毛利率36.21%，同比增加2.59个百分点，毛利率创近年来新高。主要原因是智能配用电板块持续技术创新、内部降本增效，医疗板块康复医疗服务占比提升。 当前价格（元） 31.76 52周价格区间（元） 15.93-38.36 总市值（百万元） 44,816.09 流通市值（百万元） 44,559.47 总股本（万股） 141,108.59 流通股（万股） 140,300.59 近一月换手（%） 17.52 智能配用电：用电继续增长，配电取得欧洲、美洲首单。2024年前三季度，公司智能配用电营业收入同比增长26.54%。主要系国内电网中标金额行业领先，网外行业平台客户持续开拓；海外基地产能占比提升至50%左右，海外用电业务加大对系统解决方案项目的推动力度，海外配电业务继2023年首次突破中东市场后，今年又在欧洲、美洲取得首单。截至2024年H1，公司累计在手订单148.94亿元，同比+25.74%。 医疗服务：2024年前三季度，公司医疗服务营业收入同比增长21.73%。截至2024年H1，公司下属医院已达34家，其中康复医院28家，2024年上半年新增6家，总床位数已超万张。 盈利预测及投资评级：公司是智能配用电出海领先企业，有望受益于海内外需求增长和医疗服务板块扩张。预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.07/28.42/35.06亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为19.4/15.8/12.8倍。我们选取海兴电力、华明装备、炬华科技作为可比公司，公司当前估值合理，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险；电网投资及招标不及预期的风险；境外渠道建设不及预期风险；出口政策风险；原材料价格波动风险；确认收入节奏不及预期的风险；医疗服务下游需求波动风险。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,098 11,463 14,356 17,740 21,821 增长率（%） 29.6 26.0 25.2 23.6 23.0 归母净利润（百万元） 948 1,904 2,307 2,842 3,506 增长率（%） 37.4 100.8 21.2 23.2 23.4 ROE（%） 10.0 17.2 18.6 19.5 20.2 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.67 1.35 1.63 2.01 2.48 市盈率（P/E） 47.3 23.5 19.4 15.8 12.8 市净率（P/B） 4.7 4.1 3.6 3.1 2.6 数据来源：Wind，华龙证券研究所 可比公司估值表 代码 简称 2024/10/29 EPS（元） PE（倍） 收盘价 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 603556.SH 海兴电力 38.97 1.36 2.01 2.46 2.98 3.61 28.7 19.4 15.8 13.1 10.8 002270.SZ 华明装备 16.33 0.40 0.61 0.72 0.86 1.04 40.7 27.0 22.6 19.0 15.8 300360.SZ 炬华科技 17.21 0.94 1.19 1.28 1.52 1.78 18.4 14.4 13.4 11.3 9.6 平均值 0.90 1.27 1.90 2.42 2.97 29.3 20.3 17.3 14.5 12.1 601567.SH 三星医疗 31.76 0.67 1.35 1.63 2.01 2.48 47.3 23.5 19.4 15.8 12.8 数据来源：Wind，华龙证券研究所；可比公司盈利预测来自Wind一致预测。 ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8245 12205 14579 16546 20627 营业收入 9098 11463 14356 17740 21821 现金 2933 5453 6575 6564 8728 营业成本 6470 7566 9447 11678 14369 应收票据及应收账款 2460 2409 3689 3847 5423 营业税金及附加 65 84 102 128 157 其他应收款 119 111 178 179 260 销售费用 648 851 991 1189 1440 预付账款 206 258 324 395 489 管理费用 550 801 903 1114 1367 存货 1802 3257 3059 4749 4858 研发费用 327 471 567 700 867 其他流动资产 724 716 754 812 869 财务费用 -15 -9 -61 -93 -178 非流动资产 7983 9308 9886 10466 11084 资产和信用减值损失 2 -25 -15 -18 -22 长期股权投资 2213 2429 2630 2838 3048 其他收益 120 183 139 150 152 固定资产 1378 1428 1819 2218 2650 公允价值变动收益 -107 117 40 41 53 无形资产 373 373 348 317 290 投资净收益 85 296 210 218 229 其他非流动资产 4018 5078 5089 5093 5096 资产处置收益 0 -0 -0 -0 -0 资产总计 16228 21513 24465 27012 31711 营业利润 1152 2270 2782 3417 4210 流动负债 5705 6838 8792 9598 11924 营业外收入 14 12 14 13 13 短期借款 323 0 106 169 384 营业外支出 14 21 19 19 19 应付票据及应付账款 2561 2650 3856 4188 5710 利润总额 1152 2262 2777 3411 4205 其他流动负债 2821 4187 4830 5241 5830 所得税 187 341 436 532 653 非流动负债 901 3522 3096 2657 2217 净利润 965 1921 2341 2880 3551 长期借款 150 2466 2041 1601 1161 少数股东损益 17 17 34 38 46 其他非流动负债 751 1056 1056 1056 1056 归属母公司净利润 948 1904 2307 2842 3506 负债合计 6606 10360 11889 12255 14140 EBITDA 1515 2668 3083 3786 4657 少数股东权益 116 148 182 219 265 EPS（元） 0.67 1.35 1.63 2.01 2.48 股本 1413 1412 1412 1412 1412 资本公积 3415 3453 3453 3453 3453 主要财务比率 留存收益 4822 6231 7347 8761 10503 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 9506 11006 12395 14538 17306 成长能力 负债和股东权益 16228 21513 24465 27012 31711 营业收入(%) 29.6 26.0 25.2 23.6 23.0 营业利润(%) 35.4 97.0 22.5 22.8 23.2 归属于母公司净利润(%) 37.4 100.8 21.2 23.2 23.4 获利能力毛利率(%) 28.9 34.0 34.2 34.2 34.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.6 16.8 16.3 16.2 16.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.0 17.2 18.6 19.5 20.2 经营活动现金流 1223 1901 2683 1653 3736 ROIC(%) 10.0 14.4 15.5 16.9 18.1 净利润 965 1921 2341 2880 3551 偿债能力 折旧摊销 263 307 297 378 473 资产负债率(%) 40.7 48.2 48.6 45.4 44.6 财务费用 -15 -9 -61 -93 -178 净负债比率(%) -20.0 -23.1 -30.0 -27.9 -36.9 投资损失 -85 -296 -210 -218 -229 流动比率 1.4 1.8 1.7 1.7 1.7 营运资金变动 -220 -105 342 -1271 150 速动比率 1.0 1.2 1.2 1.2 1.3 其他经营现金流 314 83 -25 -23 -31 营运能力 投资活动现金流 -171 -563 -624 -699 -809 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 404 556 674 750 881 应收账款周转率 4.5 5.3 5.3 5.3 5.3 长期投资 640 169 -201 -209 -210 应付账款周转率 3.3 3.7 3.7 3.7 3.7 其他投资现金流 -407 -176 250 259 282 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1223 1175 -1043 -1028 -978 每股收益(最新摊薄) 0.67 1.35 1.63 2.01 2.48 短期借款 -678 -323 106 63 215 每股经营现金流(最新摊薄) 0.87 1.35 1.90 1.17 2.65 长期借款 -540 2316 -425 -439 -440 每股净资产(最新摊薄) 6.74 7.80 8.78 10.30 12.26 普通股增加 12 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 208 39 0 0 0 P/E 47.3 23.5 19.4 15.8 12.8 其他筹资现金流 -225 -856 -723 -652 -753 P/B 4.7 4.1 3.6 3.1 2.6 现金净增加额 -173 2512 1016 -74 1949 EV/EBITDA 28.4 15.9 13.4 10.8 8.3 数据来源：Wind，华龙证券研究所 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。