季报点评：业绩符合预期，新品放量加速发展节奏

恩华药业发布2024年三季报，前三季度实现营业收入41.45亿元，同比增长13.39%；归母净利润10.20亿元，同比增长15.18%。单看Q3，实现营收13.82亿元，同比增长10.07%；归母净利润3.91亿元，同比增长14.74%。

核心观点：业绩符合预期，新品放量加速发展节奏。收入端增长主要来自羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼等新品拉动；利润端增速快于收入增速，Q3环比Q2增长7.58%。

财务指标：

• Q1-3销售费用率30.19%，同比+0.07pp；研发费用率10.51%，同比-0.01pp；管理费用率4.31%，同比+0.17pp。
• 经营活动产生的现金流量净额9.11亿元，同比增长11.30%。
• Q1-3销售毛利率73.75%，同比+0.64%。
• 单Q3销售费用率30.52%，同比+5.14pp；研发费用率9.71%，同比-1.99pp；管理费用率4.61%，同比+0.08pp。
• Q3销售毛利率76.26%，同比+4.37pp。

自研+BD，夯实中枢神经用药领导地位：公司多个新品如舒芬太尼、阿芬太尼、羟考酮等处于放量加速期，全新机制阿片类药物奥赛利定富马酸盐（TRV-130）和VMAT2抑制剂氘丁苯那嗪片（安泰坦）也将提供增量。依托咪酯改构药物NH600001乳状注射液即将报产，与灵北合作的精神分裂症新药NHL35700处于2期临床。

盈利预测与估值：预计2024-2026年归母净利润分别为11.97亿元、14.12亿元、17.04亿元，同比增长15.4%、17.9%、20.7%，对应PE分别为23x、19x、16x。维持“买入”评级。

风险提示：产品获批进度低于预期、创新药研发失败风险、产品销售不达预期风险。