业绩符合预期，新品放量加速发展节奏

恩华药业（002262.SZ） 业绩符合预期，新品放量加速发展节奏 恩华药业发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入41.45 亿元同比+13.39%，归母净利润10.20亿元同比+15.18%，扣非归母净利 行业 化学制药 单看Q3实现营收13.82亿元同比+10.07%，归母净利润3.91亿元同比 前次评级 买入 +14.74%，扣非归母净利润3.96亿元同比+16.47%。 10月25日收盘价（元） 26.45 观点：业绩符合预期，新品放量加速发展节奏。 总市值（百万元） 26,877.88 润10.30亿元同比+16.35%。 证券研究报告|季报点评 2024年10月28日 买入（维持） 股票信息 收入端同比实现稳健增长符合预期，我们预计主要来自羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼、TRV130、安泰坦等新品拉动；利润端增速快于收入增速，Q3环比Q2进一步增长7.58%。 财务指标方面，Q1-3销售费用率30.19%同比+0.07pp，绝对额12.52亿 总股本（百万股）1,016.18 其中自由流通股（%）86.78 30日日均成交量（百万股8.72 股价走势 元同比+13.65%；研发费用率10.51%同比-0.01pp，绝对额4.36亿元同恩华药业沪深300 比+13.25%；管理费用率4.31%同比+0.17pp，绝对额1.79元同比 +17.91%。经营活动产生的现金流量净额9.11亿元，同比+11.30%。Q1- 3销售毛利率73.75%同比+0.64%。 单Q3，销售费用率30.52%同比+5.14pp，研发费用率9.71%同比-1.99pp，管理费用率4.61%同比+0.08pp。销售毛利率76.26%同比+4.37pp。 自研+BD，夯实中枢神经用药领导地位。目前公司多个新品舒芬太尼、阿芬太尼、羟考酮等处于放量加速期，全新机制选择性阿片μ受体激动剂奥赛利定富马酸盐（TRV-130）、引入的TEVA公司VMAT2抑制剂氘丁苯那 嗪片（安泰坦）也将为业绩增长提供增量；我们预计依托咪酯改构NH600001乳状注射液即将报产，灵北合作精神分裂症新药NHL35700处于2期临床。自主研发连同外延合作，丰富产品管线，公司将持续印证中枢神经系统用药领域领导地位。 盈利预测与估值。考虑股权激励费用影响，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.97亿元、14.12亿元，17.04亿元，增长分别为15.4%、17.9%、20.7%，对应PE分别为23x，19x，16x。我们看好公司长期发 展，维持“买入”评级。 风险提示：产品获批进度低于预期；创新药研发失败风险；产品销售不达预期风险。 20% 12% 4% -4% -12% -20% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 分析师宋歌 执业证书编号：S0680523120002邮箱：songge@gszq.com 相关研究 1、《恩华药业（002262.SZ）：业绩符合预期，看好24H2 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,299 5,042 5,854 6,923 8,332 增长率yoy（%） 9.2 17.3 16.1 18.3 20.4 归母净利润（百万元） 901 1,037 1,197 1,412 1,704 增长率yoy（%） 12.9 15.1 15.4 17.9 20.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.89 1.02 1.18 1.39 1.68 净资产收益率（%） 15.8 16.1 16.3 16.5 17.0 P/E（倍） 29.8 25.9 22.5 19.0 15.8 P/B（倍） 4.8 4.2 3.7 3.2 2.7 院内刚需加速》2024-07-31 2、《恩华药业（002262.SZ）：发布股权激励计划，看好业绩加速趋势》2024-06-13 3、《恩华药业（002262.SZ）：业绩符合预期，看好新品放量驱动长期成长》2024-04-26 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4650 5255 5956 7068 8310 营业收入 4299 5042 5854 6923 8332 现金 1532 2159 2682 3455 4288 营业成本 1020 1370 1315 1409 1600 应收票据及应收账款 821 1035 1120 1428 1639 营业税金及附加 57 68 79 94 112 其他应收款 30 22 38 34 53 营业费用 1655 1737 2336 2838 3416 预付账款 63 37 80 58 107 管理费用 193 207 234 277 417 存货 716 629 663 721 850 研发费用 454 549 597 796 975 其他流动资产 1488 1373 1373 1373 1373 财务费用 -21 -19 -40 -54 -71 非流动资产 1831 2074 2197 2382 2641 资产减值损失 -16 -33 0 0 0 长期投资 78 73 72 71 71 其他收益 47 50 0 0 0 固定资产 1145 1141 1300 1501 1744 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 224 276 297 323 353 投资净收益 36 51 36 40 41 其他非流动资产 383 584 529 487 473 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6481 7328 8153 9450 10951 营业利润 1003 1182 1369 1603 1924 流动负债 794 814 764 869 919 营业外收入 3 7 3 4 4 短期借款 30 55 55 55 55 营业外支出 16 20 14 16 17 应付票据及应付账款 256 277 234 314 309 利润总额 990 1169 1358 1591 1912 其他流动负债 508 482 475 500 555 所得税 110 134 170 191 225 非流动负债 103 104 104 104 104 净利润 880 1034 1189 1400 1687 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -21 -3 -8 -11 -17 其他非流动负债 103 104 104 104 104 归属母公司净利润 901 1037 1197 1412 1704 负债合计 897 918 868 973 1023 EBITDA 1074 1253 1428 1672 1993 少数股东权益 -38 -24 -32 -44 -61 EPS（元） 0.89 1.02 1.18 1.39 1.68 股本 1008 1008 1016 1016 1016 资本公积 119 103 103 103 103 主要财务比率 留存收益 4481 5317 6230 7274 8530 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 5622 6434 7317 8521 9990 成长能力 负债和股东权益 6481 7328 8153 9450 10951 营业收入(%) 9.2 17.3 16.1 18.3 20.4 营业利润(%) 8.4 17.8 15.8 17.1 20.1 归属于母公司净利润(%) 12.9 15.1 15.4 17.9 20.7 获利能力毛利率(%) 76.3 72.8 77.5 79.7 80.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 21.0 20.6 20.4 20.4 20.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.8 16.1 16.3 16.5 17.0 经营活动现金流 861 1008 1045 1242 1409 ROIC(%) 14.6 14.8 15.1 15.3 15.7 净利润 880 1034 1189 1400 1687 偿债能力 折旧摊销 128 146 139 170 194 资产负债率(%) 13.8 12.5 10.6 10.3 9.3 财务费用 -21 -19 -40 -54 -71 净负债比率(%) -24.7 -31.1 -34.9 -39.1 -41.8 投资损失 -36 -51 -36 -40 -41 流动比率 5.9 6.5 7.8 8.1 9.0 营运资金变动 -157 -179 -207 -235 -360 速动比率 4.8 5.6 6.8 7.2 8.0 其他经营现金流 66 77 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -689 -293 -227 -315 -413 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8 资本支出 328 374 124 185 259 应收账款周转率 5.7 5.4 5.4 5.4 5.4 长期投资 0 0 1 1 0 应付账款周转率 3.9 5.1 5.1 5.1 5.1 其他投资现金流 -361 81 -101 -129 -153 每股指标（元） 筹资活动现金流 -241 -210 -295 -154 -164 每股收益(最新摊薄) 0.89 1.02 1.18 1.39 1.68 短期借款 -8 25 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.85 0.99 1.03 1.22 1.39 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.53 6.33 7.19 8.38 9.82 普通股增加 0 0 9 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -16 0 0 0 P/E 29.8 25.9 22.5 19.0 15.8 其他筹资现金流 -233 -219 -303 -154 -164 P/B 4.8 4.2 3.7 3.2 2.7 现金净增加额 -68 505 523 773 832 EV/EBITDA 22.4 18.8 16.1 13.3 10.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告