1Q24业绩符合预期，防晒剂新品加速放量驱动成长

公司4月16日公告4Q23营收6.26亿元、同增21.27%、环 比增7.1%，归母净利润1.97亿元、同增47.33%、环比增6.29%；1Q24营收7.12亿元、同增21.1%、环比增13.8%，归母净利润2.2亿元、同增37.16%、环比增11.36%。防晒剂景气度持续，4Q23/1Q24旺季业绩符合预期，1Q24环比仍有增长、增量主要来自防晒剂新品放量。 盈利水平维持高位，转固影响表观毛利率。4Q23毛利率46.64%、环比-3.47PCT（系安庆工厂转固增加折旧摊销），高 人民币(元)成交金额(百万元) 毛利防晒剂新品占比提升、1Q24毛利率47.82%（环比 +1.19PCT），随安庆工厂产能利用率提升、预计转固影响逐季减弱；归母净利率30.87%、同比+3.61PCT、环比-0.68PCT；规模效应下费用率下降，1Q24销售/管理/研发费用率1.66%/6.89%/4.47%，同比-0.31/-0.43/-0.85PCT。 供需紧张格局延续，1H24防晒剂新品价格望维持高位，防晒剂老品中OCT价格3Q23末估算双位数下降（1H24延续调整后的价格）、AVB/HMS等价格维稳。 展望24年增量来自，1）防晒剂新品新扩产能释放、销量望翻倍增长：PS/PA/EHT3Q23扩产完成、预计24年加速放量，同时PS美国FDA认证预计24年获实质性进展、将进一步打开需求；2）个护原料（PO&氨基酸表活）3Q23投产、大客户宝洁/联合利华验证有序推进，预计2Q24开始出货。 中长期看，25年马来西亚工厂投产（1万吨防晒剂项目）望凭借关税和成本优势助力进一步拓展美国市场、增厚利润；技术/客户协同助力新品拓展，研发项目储备包括润肤剂、护发调理剂、高效保湿剂等，有望陆续落地。 99.0089.0079.00 230417 69.0059.0049.0039.00 成交金额科思股份沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 防晒剂新品加速放量、洗护系列24年开始贡献利润、护肤系列期待落地，看好全年业绩兑现。上调盈利预测，预计24-26年归母净利润9.56/11.70/13.82亿元、同比+30%/+22%/+18%，对应PE16/13/11倍，维持“买入”评级。 产品价格波动/新品投产、放量不及预期/马来西亚项目进展不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,090 1,765 2,400 3,432 4,263 5,113 货币资金 212 544 542 1,071 894 1,581 增长率 61.8% 36.0% 43.0% 24.2% 20.0% 应收款项 167 292 443 519 645 773 主营业务成本 -799 -1,118 -1,228 -1,772 -2,212 -2,694 存货 336 454 425 631 788 959 %销售收入 73.2% 63.3% 51.2% 51.6% 51.9% 52.7% 其他流动资产 360 41 830 785 788 790 毛利 292 647 1,172 1,661 2,051 2,420 流动资产 1,075 1,331 2,240 3,007 3,114 4,104 %销售收入 26.8% 36.7% 48.8% 48.4% 48.1% 47.3% %总资产 58.5% 58.6% 57.6% 59.6% 58.2% 64.2% 营业税金及附加 -9 -13 -22 -30 -38 -49 长期投资 9 9 21 21 21 21 %销售收入 0.8% 0.7% 0.9% 0.9% 0.9% 1.0% 固定资产 665 735 1,400 1,770 1,942 1,979 销售费用 -13 -17 -33 -51 -77 -97 %总资产 36.2% 32.4% 36.0% 35.1% 36.3% 30.9% %销售收入 1.2% 1.0% 1.4% 1.5% 1.8% 1.9% 无形资产 60 109 138 161 184 207 管理费用 -82 -106 -163 -244 -324 -389 非流动资产 761 939 1,650 2,038 2,232 2,292 %销售收入 7.5% 6.0% 6.8% 7.1% 7.6% 7.6% %总资产 41.5% 41.4% 42.4% 40.4% 41.8% 35.8% 研发费用 -45 -80 -113 -165 -205 -253 资产总计 1,836 2,271 3,890 5,045 5,346 6,396 %销售收入 4.2% 4.6% 4.7% 4.8% 4.8% 5.0% 短期借款 2 2 3 0 0 0 息税前利润（EBIT） 143 430 841 1,170 1,407 1,632 应付款项 177 192 364 391 488 594 %销售收入 13.1% 24.4% 35.0% 34.1% 33.0% 31.9% 其他流动负债 46 90 127 137 171 203 财务费用 -9 26 15 -42 -23 -2 流动负债 225 284 494 527 659 797 %销售收入 0.9% -1.5% -0.6% 1.2% 0.5% 0.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -6 -10 0 0 0 其他长期负债 21 41 769 750 749 749 公允价值变动收益 0 0 6 0 0 0 负债 246 325 1,263 1,277 1,408 1,546 投资收益 16 5 7 6 8 6 普通股股东权益 1,590 1,945 2,627 3,768 3,938 4,850 %税前利润 10.2% 1.2% 0.8% 0.5% 0.6% 0.4% 其中：股本 113 169 169 169 169 169 营业利润 157 464 871 1,135 1,392 1,636 未分配利润 575 915 1,447 2,078 2,850 3,762 营业利润率 14.4% 26.3% 36.3% 33.1% 32.7% 32.0% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -2 -2 -5 0 0 0 负债股东权益合计 1,836 2,271 3,890 5,045 5,346 6,396 税前利润 155 461 866 1,135 1,392 1,636 利润率 14.2% 26.1% 36.1% 33.1% 32.7% 32.0% 比率分析 所得税 -22 -73 -133 -179 -223 -254 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 14.2% 15.9% 15.3% 15.8% 16.0% 15.5% 每股指标 净利润 133 388 734 956 1,170 1,382 每股收益 1.177 2.292 4.332 5.643 6.907 8.163 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 14.083 11.490 15.513 22.250 23.256 28.643 归属于母公司的净利润 133 388 734 956 1,170 1,382 每股经营现金净流 1.347 1.696 4.718 5.540 7.295 8.609 净利率 12.2% 22.0% 30.6% 27.8% 27.4% 27.0% 每股股利 0.300 1.000 1.500 1.919 2.349 2.775 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.36% 19.95% 27.93% 25.36% 29.70% 28.50% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.24% 17.09% 18.86% 18.94% 21.88% 21.61% 净利润 133 388 734 956 1,170 1,382 投入资本收益率 7.67% 18.30% 21.13% 21.95% 25.37% 24.75% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 77 102 127 135 184 218 主营业务收入增长率 8.13% 61.85% 35.99% 43.02% 24.19% 19.96% 非经营收益 -7 -9 12 49 35 22 EBIT增长率 -29.45% 201.13% 95.48% 39.19% 20.23% 15.99% 营运资金变动 -51 -194 -74 -201 -153 -165 净利润增长率 -18.72% 192.13% 89.00% 30.27% 22.40% 18.18% 经营活动现金净流 152 287 799 938 1,235 1,458 总资产增长率 9.35% 23.66% 71.34% 29.68% 5.98% 19.64% 资本开支 -209 -261 -654 -538 -378 -278 资产管理能力 投资 152 330 -723 0 0 0 应收账款周转天数 51.0 47.3 55.7 55.0 55.0 55.0 其他 19 6 11 6 8 6 存货周转天数 134.2 129.0 130.6 130.0 130.0 130.0 投资活动现金净流 -39 75 -1,366 -532 -370 -272 应付账款周转天数 73.7 60.1 82.5 80.0 80.0 80.0 股权募资 0 0 0 512 -602 0 固定资产周转天数 202.4 139.1 140.9 127.3 125.7 100.3 债权募资 0 0 719 -3 0 0 偿债能力 其他 -19 -39 -174 -385 -441 -498 净负债/股东权益 -34.00% -27.88% -24.13% -30.96% -25.11% -34.56% 筹资活动现金净流 -19 -39 546 124 -1,042 -498 EBIT利息保障倍数 15.4 -16.3 -57.2 28.2 61.8 668.3 现金净流量 91 332 -13 530 -177 688 资产负债率 13.42% 14.32% 32.48% 25.32% 26.34% 24.17% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 1 3 8 16 62 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 1 1 2 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.00 1.25 1.11 1.11 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-09-10 买入 70.11 N/A 2 2022-10-28 买入 63.30 N/A 3 2023-04-20 买入 54.12 N/A 4 2023-04-26 买入 62.80 N/A 5 2023-08-18 买入 77.45 N/A 6 2023-10-23 买入 60.50 N/A 7 2023-11-20 买入 61.79 N/A 8 2024-01-16 买入 67.31 N/A 来源：国金证券研究所