2024年三季报点评：Q3国内外交付节奏加快，业绩略超预期

公司24Q1-3营收104.1亿元（同比+21%），归母净利润14.9亿元（同比+30%）；其中Q3营收42.4亿元（同环比+29%/21%），归母净利润6.0亿元（同比+35%），业绩略超预期。

国内市场：

• 网内市场份额稳固，网外工业承压但新能源维持高增。
• Q3国内收入预计同比+20-30%，交付节奏加快。
  • 网内业务：一次、二次设备需求稳增，公司中标份额11%，750kV GIS有望提升市场份额。预计Q3网内订单同比持平略增，部分交付至Q4。
  • 网外业务：工业侧收入&订单预计同比下降，新能源侧升压站需求快速增长；中压开关、储能等新品处于沉淀期，未来有望成为增长点。

海外市场：

• 收入及订单高速增长，海外战略逐步兑现。
• Q3海外收入预计同比+60%以上，Q1-3新增订单同比+50%以上。
  • 区域：拉美、中东、欧洲订单增速较快，北美市场加大投入（工业侧变电站为主）。
  • 产品：电力变压器（全球龙头供给2026年才释放）、高压开关（紧张但涨价幅度小于变压器）、电力电容器、STATCOM（增量部分）。

财务状况：

• Q1-3经营性净现金流7.8亿元（同比+12%）。
• Q3经营性现金流6.7亿元（同比-5%）。
• Q3末合同负债22.4亿元（较年初+51%），订单充沛。
• Q3末存货36.6亿元（较年初+28%），部分产成品提货延后至Q4。

盈利预测与投资评级：

• 维持24-26年归母净利润分别为20.7/25.9/30.5亿元（同比+32%/25%/18%）。
• 对应PE为28x、22x、19x，给予25年27倍PE，目标价89.9元，维持“买入”评级。

风险提示：

• 海外拓展不及预期，国内电网投资不及预期，竞争加剧。