2024年三季报点评：Q3业绩略超预期，看好国内外共振龙头公司充分受益

公司研究 证券研究报告 工程机械Ⅲ2024年11月1日 三一重工（600031）2024年三季报点评 Q3业绩略超预期，看好国内外共振龙头公司充分受益 强推维持） 目标价：23.8元 当前价：18.25元 华创证券研究所 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 证券分析师：陈宏洋 邮箱：chenhongyang@hcyjs.com执业编号：S0360524100002 公司基本数据 总股本(万股)847,497.80 已上市流通股(万股)846,421.58 总市值(亿元)1,546.68 流通市值(亿元)1,544.72 资产负债率(%)51.87 每股净资产(元)8.37 12个月内最高/最低价19.42/12.70 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-01~2024-10-31 39% 22% 5% -12% 23/1124/0124/0324/06 三一重工 24/0824/10 沪深300 相关研究报告 《三一重工（600031）2024年半年报点评：海外表现持续亮眼，行业加速修复龙头利润弹性有望释放》 2024-08-31 《三一重工（600031）2023年报及2024年一季报点评：国际业务表现亮眼，看好“新三化”战略下公司高质量发展》 2024-05-02 《三一重工（600031）2023年三季报点评：多重因素拖累Q3业绩承压，经营质量持续向好静待国内复苏》 2023-11-01 事项： 公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业总收入583.6亿元同比增长3.9%，归母净利润48.7亿元，同比增长19.7%，扣非归母净利润46.3亿元，同比增长9.4%。单三季度实现营收193.0亿元，同比增长18.9%，归母净利润13.0亿元，同比增长96.5%，扣非归母净利润15.0亿元，同比增长310.6%。 评论： Q3收入利润增速明显提升，降费效果亮眼。2024年三季度，国内工程机械行业处于筑底企稳阶段，除挖掘机外，其他品类多数仍处于下滑趋势。得益于国内挖机以及海外市场需求的复苏，公司在产品结构和区域布局方面相对受益，收入端取得了优于行业的业绩表现，同比增长达18.9%。同时公司成本管控效 果明显，助力公司在三季度利润端实现了96.5%的高速增长。三季度公司毛利率、净利率分别为28.3%、7.0%，分别同比-0.9%、+2.9%。三季度销售、管理研发、财务费用率分别为8.4%、3.5%、6.4%、0.1%，分别同比-1.3pct、-0.5pct -1.9pct、-2.9pct，公司三季度各项费用率同比均有明显下滑，体现出公司在管理方面不断降本增效决心。 政策组合拳助力地产回暖，看好国内加速边际改善。国内市场方面，过去几年受地产基建等需求不足影响，我国工程机械行业仍处于筑底企稳阶段，2024年前三季度，挖掘机累计销售14.7万台，同比下降1.0%；装载机累计销售8.2万台，同比增长4.7%；工程起重机（汽车起重机、随车起重机、履带起重机累计销售3.6万台，同比下降13.2%；塔式起重机累计销售0.6万台，同比下 降59.7%。9月以来，多条重磅政策陆续推出，国内地产销售端已出现一定的复苏，预计后续将逐步传导到开工端，进而提振中大挖、混凝土机械、起重机械等工程机械产品的需求。公司是国内挖机龙头，核心产品受益于地产基建需求复苏，看好在政策助力下工程机械需求加速转暖。 欧美降息全球投资有望走强，海外优势区域表现持续亮眼。过去几年，海外经济局势错综复杂，工程机械市场受宏观经济影响有一定的拖累。今年下半年，欧美等发达经济体陆续进入降息周期，全球资金流动性不断走强，有望带动全球对采矿、基建、城镇化等的需求转暖，进而刺激工程机械产品需求。2024年上半年公司海外收入占比超60%，公司在海外传统优势区域持续发力，据公司 公告，2024年8月，海外小挖销售台量同比增长16%、中挖增长32%、大挖增长63%，非挖产品如混凝土机械、起重机械延续上半年高增速。前8月，公司在非洲销售额达35亿元，同比上升超过60%，延续了高增势头。2024年，公司在欧洲率先推出电动挖机新品、与印尼签订价值18亿2000台大单，体现了公司在产品层面和海外市场的竞争力。 投资建议：公司是工程机械龙头之一，借助全球化战略加速转型，在工程机械低碳化、数智化变革的阶段，有望借助技术研发能力获得先发优势。考虑到国内行业下行收入端承压，同时公司降费进展较为顺利，调整盈利预测，我们预计公司2024~2026年收入分别为799.9、926.4、1075.4亿元（原预测分别为832.9、955.9、1107.2亿元），分别同比增长8.1%、15.8%、16.1%，归母净利 润分别为61.6、80.8、99.5亿元（原预测分别为60.7、79.3、100.2亿元），分别同比增长36.0%、31.2%、23.2%，EPS分别为0.73、0.95、1.17元；参考可比公司估值并结合公司行业龙头地位，给予公司2025年25倍PE，对应目标 价为23.8元，维持“强推”评级。 风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万)74,01979,99592,637107,537 同比增速(%)-8.4%8.1%15.8%16.1% 归母净利润(百万)4,5276,1588,0789,949 同比增速(%)6.0%36.0%31.2%23.2% 每股盈利(元)0.530.730.951.17 市盈率(倍)34251916 市净率(倍)2.32.12.01.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月31日收盘价 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 18,072 32,736 30,485 28,531 营业总收入 74,019 79,995 92,637 107,537 应收票据 306 375 485 575 营业成本 53,326 57,924 66,762 77,083 应收账款 24,165 21,162 25,090 31,577 税金及附加 424 366 436 527 预付账款 752 826 916 1,140 销售费用 6,218 6,653 7,577 8,753 存货 19,768 17,381 20,494 25,098 管理费用 2,651 2,812 3,168 3,522 合同资产 67 47 69 80 研发费用 5,865 5,148 5,694 6,404 其他流动资产 34,503 31,839 36,250 41,460 财务费用 -463 176 -26 -28 流动资产合计 97,633 104,366 113,789 128,461 信用减值损失 -1,174 -800 -900 -950 其他长期投资 12,675 13,698 15,862 18,413 资产减值损失 -84 -75 -80 -80 长期股权投资 2,401 2,401 2,401 2,401 公允价值变动收益 21 -200 50 50 固定资产 23,453 23,750 24,012 24,245 投资收益 -177 600 600 600 在建工程 1,364 1,364 1,364 1,364 其他收益 765 800 800 800 无形资产 4,832 4,871 5,047 5,301营业利润5,3437,2579,51211,710 其他非流动资产 8,844 8,860 8,873 8,893 营业外收入 99 99 99 99 非流动资产合计 53,569 54,944 57,559 60,617 营业外支出 125 125 125 125 资产合计151,202 159,310 171,348 189,078 利润总额 5,317 7,231 9,486 11,684 短期借款4,116 3,116 2,116 3,116 所得税 711 966 1,268 1,562 应付票据 5,075 6,537 7,687 9,135净利润4,6066,2658,21810,122 应付账款 17,618 18,329 20,508 24,631 少数股东损益 79 107 140 173 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 4,527 6,158 8,078 9,949 合同负债 2,178 2,355 2,731 3,175 NOPLAT 4,205 6,417 8,195 10,098 其他应付款 10,748 10,748 10,748 10,748 EPS(摊薄)（元） 0.53 0.73 0.95 1.17 一年内到期的非流动负债1,821 1,821 1,821 1,821 其他流动负债 12,859 13,686 15,041 16,466 主要财务比率 流动负债合计 54,415 56,592 60,652 69,092 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 23,556 25,317 27,148 29,028 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -8.4% 8.1% 15.8% 16.1% 其他非流动负债 4,058 4,058 4,059 4,058 EBIT增长率 6.9% 52.6% 27.7% 23.2% 非流动负债合计 27,614 29,375 31,207 33,086 归母净利润增长率 6.0% 36.0% 31.2% 23.2% 负债合计82,029 85,967 91,859 102,178获利能力 归属母公司所有者权益 68,040 72,324 78,555 86,081 毛利率 27.7% 27.4% 27.7% 28.2% 少数股东权益 1,133 1,019 934 819 净利率 6.3% 7.9% 8.9% 9.5% 所有者权益合计 69,173 73,343 79,489 86,900 ROE 6.7% 8.5% 10.3% 11.6% 负债和股东权益 151,202 159,310 171,348 189,078 ROIC 8.7% 11.9% 14.7% 16.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 54.3% 54.0% 53.6% 54.0% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 48.5% 46.8% 44.2% 43.8% 经营活动现金流5,708 17,150 4,718 3,744 流动比率 1.8 1.8 1.9 1.9 现金收益7,044 9,664 11,456 13,409 速动比率 1.4 1.5 1.5 1.5 存货影响 -29 2,387 -3,113 -4,604营运能力 经营性应收影响 1,513 2,936 -4,049 -6,722 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 -6,715 2,174 3,328 5,571 应收账款周转天数 121 103 91 96 其他影响 3,895 -10 -2,904 -3,910 应付账款周转天数 127 112 105 106 投资活动现金流 -2,694 -3,656 -3,798 -3,953 存货周转天数 134 116 103 107 资本支出 -4,516 -3,558 -3,703 -3,800每股指标(元) 股权投资-162 0 0 0 每股收益 0.53 0.73 0.95 1.17 其他长期资产变化1,984 -98 -95 -153 每股经营现金流 0.67 2.02 0.56 0.44 融资活动现金流-7,53